中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道
协创数据（300857.SZ）正将算力业务从“投入端”的采购叙事，切换到“收入端”的订单验证。
近日，协创数据发布《关于全资子公司签署日常经营重大合同的公告》（以下简称“公告”）。公告指出，协创数据的全资子公司协创智算科技（深圳）有限公司（以下简称“协创智算”）与客户公司签署了《算力云服务协议》（以下简称“本协议”），本协议预计总金额为不超过人民币374.9亿元。
《中国经营报》记者注意到，协创数据发布公告后的首个交易日，公司股价下跌7.14%。
协创数据在公告中表示，本次新签订大额算力云服务协议，标志着公司算力业务持续高质量升级。
对于协创数据此次签署本协议具体相关事宜，记者专门致电协创数据并向公司发送采访问题，公司相关负责人表示暂不回复。
市场持谨慎态度
对于公告发布后公司股价出现下跌的情况，新闻时评人、眺远影响力研究院院长高承远向记者表示，股价的即时反应，反映的是市场对本协议“条款结构”而非“协议方向”的定价。几个细节值得关注。
第一，高承远指出，交易对手方身份豁免披露。公司以商业秘密为由未披露客户具体信息，对于一笔金额超过最近一年主营业务收入100%的重大合同，投资者无法独立验证客户的信用轮廓与履约能力。
第二，合同金额的“上限”属性与权责不对称。374.9亿元是理论天花板，最终以实际结算为准；本协议约定客户提前十天书面告知即可终止协议或单笔订单，尚未进入服务期的订单被解除时无须支付赔偿。
“这意味着，资本开支由公司先行投入，而收入流的存续主动权在客户一侧。”苏商银行特约研究员高政扬表示，这反映了市场或对交易确定性和公司资金压力持谨慎态度。
他指出，首先，本协议属于框架性约定，市场对履约规模与客户资质存在疑虑。其次，合同履约需要公司前置投入巨额资金采购服务器，当前公司资产负债率较高、有息负债规模较大，进一步加杠杆将推高财务成本，市场担忧现金流承压。
有关数据显示，截至2026年6月末，协创数据资产负债率86.79%。短期借款80.38亿元、长期借款93.24亿元、一年内到期的非流动负债70.85亿元，有息负债合计244.85亿元。
10月23日，多位投资者在投资者互动平台互动易上向协创数据方面提问，内容主要集中于此次签署协议资金来源，以及后续何时开始有收益等。
协创数据方面表示，本次项目将统筹使用现有算力资产及相关采购安排，资金将通过多种渠道筹措。具体业务进展请以公司公告及定期报告为准。
从投入端到收入端
协创数据在公告中指出，公司前期已签署的其他算力云服务协议，均已严格按照合同约定及时交付，并已获得客户验收认可。本次合作将进一步锁定长期高附加值稳定现金流，提升算力板块利润；同时有利于公司拓宽高价值算力业务布局，积累头部客户与服务能力，强化智算领域规模壁垒与品牌竞争力。
协创数据方面表示，合同的顺利履行预计将对公司未来年度的经营成果产生积极影响，同时将进一步增强公司的核心竞争力和市场影响力，推动公司业务持续健康发展。公司将根据合同实际履约情况以及企业会计准则、公司会计政策相关规定确认相应的会计期间收入（最终以经会计师事务所审计的数据为准）。
记者注意到，此前协创数据已连续披露六份服务器采购公告，累计额度不超过322亿元，市场对其“先买服务器、再找客户”的模式存在疑虑。
对于协创数据此次签署算力协议的原因和影响，高承远向记者指出，这笔协议的核心考虑是将算力业务从“投入端”的采购叙事，切换到“收入端”的订单验证。
他表示，这份374.9亿元、60个月的长期协议，是公司自算力业务扩张以来首次单独披露算力服务大单，本质上是在向市场证明其前期资本开支有对应的客户需求承接。
高承远指出，本协议金额约为公司2025年全年营收（122.36亿元）的3倍以上，若顺利履行，将在未来五年为公司提供持续的收入锚点，进一步巩固算力服务作为第二大收入支柱的地位。但公告同时明确，374.9亿元是“上限”而非锁定收入，最终以实际结算为准，本协议不构成业绩承诺。
高政扬表示，协创数据前期已累计规划大规模服务器采购，本协议可逐步匹配前置基础设施投入，实现投入与产出的衔接，将产能储备转化为收入。
另一方面，高政扬指出，协创数据通过长约锁定头部客户，公司可转向长期运营模式，稳定未来现金流，提升算力板块盈利质量。本协议落地有望强化公司在智算领域的规模壁垒，积累高价值客户服务经验，进一步提升算力业务的核心竞争力。
专家提醒防范风险
对于此次签署协议背后潜藏的风险，协创数据在公告中提示，本次算力云服务协议的履行需要公司前期投入大量资金用于采购算力服务器等硬件设备，可能通过自有资金、金融机构融资等多种方式筹措，将产生较大的财务成本。
若公司未能有效控制融资成本，或未来市场利率发生不利变动，导致财务费用超出预期，将对公司相关年度的净利润产生一定影响。
同时，可能存在因公司资金筹措未到位等情况，致使公司无法按协议约定的时间和要求提供服务，进而可能承担违约责任的风险。
协创数据方面同时指出，本协议项下算力服务需完成交付、验货、验收三个环节，并经客户公司确认合格后方可正式履约收费。
若公司提供的算力服务因性能、部署质量、运行稳定性及合规性等指标出现交付不通过、验货不通过或验收不通过情形，经整改后仍无法满足客户公司约定标准的，客户公司有权单方解除对应订单或本协议，且无须承担违约责任，将导致公司相关服务无法结算、收入无法确认、已投入资源面临损失风险，进而对公司财务状况及经营成果产生不利影响。
高政扬表示，此订单背后潜藏的风险主要集中在三个方面。
一是履约交付风险。合同履行需前置采购大量高端算力服务器，若芯片供应链波动、设备交付延迟或集群部署不及预期，可能导致无法按期验收并承担违约责任。
二是客户与需求风险。客户后续实际算力需求的持续性存在不确定性，若下游AI行业需求变动，客户采购量可能低于预期上限。
三是财务风险。公司当前资产负债率处于高位，大规模硬件采购依赖债务融资，将进一步推高利息支出；若收入兑现节奏慢于偿债节奏，现金流将面临较大压力。
高承远表示，综合来看，这笔订单是协创数据算力转型从“投入叙事”走向“收入验证”的关键一步，方向与公司战略一致，供应链能力和订单锁定构成了公司阶段性的竞争优势。
“但协议的框架属性、客户身份的不可验证性以及权责结构的不对称，决定了当前更适合将其视为一个‘有明确方向的中长期收入机会’，而非已经落袋的业绩承诺。”高承远表示，后续的跟踪重点应放在首批订单的验收进度、客户后续采购订单的落地节奏，以及经营现金流对前置资本开支的覆盖能力上。
（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）
