作者 | 吴婷婷
来源 | 券业观察
中国银保监会四川监管局新闻通稿称，四川信托经营中存在违规行为，如股东及关联方违规占用公司信托资金或固有贷款、开展大量违规业务等，导致公司经营陷入困境，监管部门决定限制四川信托四位股东管理权（如股东大会表决权、提名权等），并对四川信托实施管控，督促其尽快改组董事会。
靴子落地，四川信托被监管，而非此前传闻的接管。
上述被限制权限的四位股东分别为宏达集团、宏达股份、濠吉集团、汇源集团，为四川信托第1、3、4、5大股东。
其中，宏达集团和宏达股份合计持有四川信托54.2%股权，二者实控人同为四川资本大佬刘沧龙，也就是俗称的“宏达系”。此外，濠吉集团也与“宏达系”有诸多交集，其与宏达集团还共同持有另外两家公司股权。
百亿窟窿谁负责？
今年5月底，四川信托产品陆续出现暴雷。
截至2019年末，四川信托管理的信托资产规模为2000多亿元。据财新网报道，川信自称公司目前资金窟窿为250亿元左右，但毕马威审查后认为资金窟窿在300亿左右，还有内部员工曾向媒体透露“窟窿远不止300亿”。多方说法不一，至今未进行官方披露。
从公开信息来看，此轮暴雷的产品几乎均为TOT产品。而所谓的TOT，即“信托中的信托”，信托公司成立一只信托产品，然后将信托资金投资于其它信托产品、资管计划等，层层嵌套下，也直接导致投向模糊。川信TOT产品暴雷后，其公司内部理财经理称，自己也不清楚底层资产，确实无法给投资者答复。
一位资深信托从业人士告诉券业观察，TOT信托是将一只信托产品分散投资于其它多个产品，意图是为了分散风险，但是被市场部分机构玩成了高风险产品，当成资金池在用。自从2018年监管部门发布资管新规禁止资金池业务后（给了两年过渡期），很多信托公司已经陆续暂停了TOT业务，但川信依然比较猛。
四川信托官网公告，截至今年7月底，公司TOT项目存续规模为251.6亿元，已到期未分配的TOT项目规模30.92亿元。
四川信托总裁刘景峰称，自2020年5月29日第一笔延期项目出现到2020年底，其间涉及到期TOT产品规模129.9亿元，大部分可能延期；2021年内到期的TOT产品是103.45亿元；2022年内到期的TOT产品是19.22亿元。
事实上，川信的危机并非突然爆发，而是过往数年危机的集中爆发。川信过往产品有着较高的安全系数，早年还因为运作实现刚兑风险项目而上过新闻头条。如今看来原因或许并非完全是投资标的优良、风控好、专业技术佳，TOT也是“功臣”之一。
有四川信托资深工作人员向《财经》透露，四川信托TOT产品操作模式大多如此——信托项目出现风险无法兑付后，用TOT产品资金来接盘，有些项目后来能够回款，有些项目就一直在资金池里“滚”，依靠后续投资者投入的资金兑付前期产品。
借新还旧模式，一旦“借新”过程中出现差错，过往被遮盖的风险就会悉数爆发。
多家媒体曾报道，四川信托兑付问题爆发是由于监管层5月份叫停了其TOT业务引起。尽管四川信托对此说法进行了辟谣，但在6月24日的《致全体干部员工的一封公开信》中提到，“受疫情影响，尤其是4月24日公司TOT项目停发，给全体干部员工带来了前所未有的工作压力”。
川信TOT底层资产究竟是什么？
四川信托存不存在上述说的“借新还旧”模式？
券业观察发现，四川信托此前发行的一些信托产品，融资方并未归还融资款，甚至早已暴雷，但信托计划却能按时兑付。而在相关信托计划存续期满前后，四川信托在发行TOT。
2013年7月，四川信托成立“川信-济宁富邦万象和项目贷款集合资金信托计划”，规模为3亿元，存续期为24个月，可延期12个月。
因上述信托计划融资方山东富邦未及时归还信托贷款，四川信托2016年7月份前后将其起诉，索要本息合计约3.5亿元。
山东富邦未归还信托贷款，如何兑付上述信托计划？
川信官网显示，上述产品存续期满前后，川信成立了多只“申富”系列TOT。“信托界”报道，部分“申富”系列产品底层资产为济宁富邦。
这样的巧合不止一次。
2014年5月，四川信托发行“成都国际商城项目集合资金信托计划”。公开信息显示，该信托计划预计募集资金39亿，产品期限为24个月，认购金额超过100万的预期年化收益在10%以上，投资标的为“成都国际商城”项目开发。
不过，成都国际商城的开发并不顺利，2014年初就被爆出过问题，至今仍是一座烂尾楼。而成都国际商城项目的开发商“中强实业”旗下多处项目被曝烂尾，身缠多起官司，中强实业及其法定代表人多次被限制消费。
尽管如此，“成都国际商城项目集合资金信托计划”（分多期）仍在2016年陆续发布清算报告。清算资金哪里来的？
巧的是，2016年，四川信托连续发行了多只“蜀都”系列TOT（目前，“蜀都”系列已发行100多号）。
今年7月，“信托界”查到，部分“蜀都”系列TOT底层资产为烂尾项目“星汇广场”。券业观察查阅资料发现，星汇广场正是由上述“成都国际商城”改名而来。
（截图来源：四川信托官网）
而且，安信信托也卷入了中强实业和四川信托这段关系中。天眼查显示，安信信托、四川信托（或“宏达系”）、中强实业共同卷入多起纠纷中，有些案件三者同为被告，而有些则是其中一方与另外两方为原告、被告（以下为部分案件截图）。
四川信托6月份兑付风险爆发后，经过几轮与投资者的沟通，决定开放投资者的查阅底层资产权限。
“信托界”整理的川信TOT产品底层资产清单显示，相关信托资金不少都流向了北京三奇、汉能集团、济宁富邦、国之杰等。“国之杰”为更早暴雷的安信信托控股股东。
（图片来源：微信公号“信托界”，选取了部分信托产品的底层资产情况）
安信信托的第一大股东为上海国之杰投资发展有限公司（简称“国之杰”），国之杰的实控人为高天国，高天国和四川信托刘沧龙都是四川人。
不光四川信托曾为国之杰融资，刘沧龙实控的宏达股份还购买过安信信托的产品。2017年，宏达股份先后两次发公告称用自有资金购买安信信托产品，两次的购买金额均为4亿元。
四川信托十年狂奔
一位信托从业人士告诉券业观察，对于四川信托近年来的经营风格，业内普遍认为偏激进，尤其是其TOT产品，发生风险事件也不算意外，只是没想到问题这么严重。
2010年，四川两家负债累累的信托公司——四川省信托投资公司、四川省建设信托投资公司经历11年的重整，诞生四川信托。重组过程中，四川信托引入10位股东，其中两位为实业起家的四川资本大佬刘沧海“宏达系”公司——宏达集团、宏达股份。
当时，宏达集团、宏达股份分别出资4.52亿、2.47亿拿下34.7452%、19%股权，“宏达系”合计持有四川信托53.75%股权，持股比例远超第二大股东中海信托的30%，一举成为实控人。
刘沧龙在四川是一个家喻户晓的名字，“宏达系”巅峰时期，旗下涉足工业、地产、矿业、证券、信托等诸多板块。
在宏达系控股期间，四川信托得到快速发展。2011年，成立后的第一个完整会计年度，四川信托的净利润就高达4亿元，2015年创下15.93亿元的业绩高峰。2011年末，四川信托总资产为44.64亿元，到2019年末，总资产达217.43亿元，增长近5倍。
但快速发展背后，暗藏风险。
四川信托2019年报显示，截至2019年末，其自营资产中的不良资产高达22.4亿元，不良率为22.21%，而年初仅为4.82%。
进入2020年，四川信托的风险直接爆发。
面对危机，四川信托也曾提出过解决方案。一方面，加快处置信托产品底层资产回收资金，另一方面也试图转让川信大厦房产、出售宏信证券股权、或进行增资扩股。
但信托产品底层资产的处置情况并不明朗，宏信证券部分股权被冻结，川信大厦也早已被质押，而引入战略投资者同样并非易事，无论是川信的现状还是股权新规都对入局者的实力有着较高要求。
不过，中国银保监会四川建管局表示，会督促四川信托尽快改组董事会，委托专业机构提供经营管理服务，积极追偿股东及其关联方非法占用的资金，切实保护信托当事人和债权人的合法权益。
也有市场传闻称，建信信托或将接管四川信托。对此，券业观察联系到一位建信信托员工，对方表示我们并内部并没有接到相关通知，也是看了有报道这样说。
随着监管介入，四川信托暴雷迷雾得以拨开，但冰冻三尺非一日之寒，四川信托的风险化解工作恐仍需要时间。你身边是否有踩雷四川信托问题产品的投资者？解决进度如何？
