21世纪经济报道记者 孙永乐 上海报道
11月2日，人民银行、金融监管总局、证监会围绕用好稳市工具、推动中长期资金入市、优化股份回购制度等重点工作作出密集部署，证监会当晚以答记者问形式发布配套举措。
华泰证券研究所所长、固收首席张继强在接受21世纪经济报道记者专访时表示，面对全球科技股风险共振和传染，金融管理部门再次果断出手，重启9·24以来稳市应对机制，有力阻断场内外各类资金因科技拥挤交易去杠杆带来的踩踏效应，同时，资本市场稳定机制和政策工具组合正由阶段性应对转向长期制度安排。
“相关举措与中央金融工作会议精神及新‘国九条’部署保持一致，既着力平抑短期非理性波动，又致力于解决制约市场长期稳健发展的深层次问题，资本市场改革的政策效能正在加快显现。”张继强认为。
张继强判断，A股短期将进入政策效果验证期，中期改革效能有望持续释放。11月4日，截至发稿，上证指数已涨超2%，稳市政策带来的利好已经部分被市场定价。
估值层面，截至11月2日，上证综指市净率1.40倍，处于近十年45%分位；但市盈率（TTM）达到16.0倍，处于近十年80%分位，估值结构分化明显。外部约束依然存在，人民银行11月3日上调外汇存款准备金率至6%，人民币汇率走势、海外长端利率波动，仍是短期市场风险偏好的主要扰动因素。
图/华泰证券研究所所长、固收首席张继强本次政策的核心变化，是支持资本市场的政策工具正由阶段性应对转向长期制度安排——股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，利率由1.25%降至1%；“护盘式回购”拟新增破发触发情形，并设立回购专项基金，要求一定比例超募资金专项用于回购注销；融资融券风控指标将根据市场形势变化统筹优化、保持弹性。
张继强认为，这三项调整把上市公司、行业机构与杠杆资金同时纳入市场内在稳定机制，稳市方式更加市场化、机制化。与此同时，两项结构性货币政策稳市工具同步优化扩容，流动性传导渠道进一步畅通。
11月3日，人民银行落地第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，31家券商与基金公司申报额度突破1000亿元，本次操作采用费率招标模式，进一步降低机构资金成本。
互换便利允许券商、基金、保险机构将持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等流动性偏弱的资产，置换为国债、央票等高等级高流动性资产，盘活存量资产、拓宽资金来源，直接增强机构权益投资与做市资金实力，且置换所得资金仅限投向A股市场，精准为股市注入活水。
而回购增持再贷款则以更低融资成本引导上市公司、大股东与国有资本加大股份回购与增持力度，稳定市场预期。两项工具分别打通机构资金与产业资本两大资金渠道，形成上下联动的资金支撑。
国新、诚通两大国有资本运营公司充分用好再贷款额度，率先加大A股增持力度，发挥国有资本逆周期托底作用，形成“货币政策工具托底+国有资本先行+上市公司主动跟进”的多层次稳资金格局，共同对冲市场短期抛压、稳定投资者预期。
华泰证券研究团队测算，本轮政策可直接带来的增量资金约3000亿元。
其中，第三批互换便利申请额度超过1000亿元，与当前1050亿元余额相当；回购增持贷款签约约4400亿元，已发放超2800亿元，待投放约1600亿元；18只主动ETF募资超过350亿元，待建仓。三项合计约2950亿元，与8月以来两融余额的降幅处于同一量级。
“金融管理部门选择此时出台政策，时机精准、靶向清晰，核心目标是切断全球科技股共振下跌带来的负反馈螺旋。”张继强称。
截至11月3日，沪深300指数自6月22日高点累计回调20.8%；市场成交持续萎缩，10月沪深两市日均成交额仅1.60万亿元，较6月峰值3.11万亿元近乎腰斩，交易活跃度大幅下滑；杠杆资金持续收缩，两融余额从8月18日高点2.70万亿元回落至11月2日的2.33万亿元，累计减少约3670亿元。
张继强认为，在当前海外科技板块波动加剧、外部不确定性抬升的环境下，本次释放的千亿级增量资金，首要作用是对冲场内外杠杆资金收缩节奏，放缓市场下行斜率，牢牢阻断“股价快速下跌→机构遭遇大额赎回→被动卖出股票→股价进一步下探”的恶性循环。
“当前政策筑底信号已经明确，两项创新货币政策工具常态化落地，既盘活了机构存量资产、拓宽了市场增量资金来源，也补齐了资本市场内生稳定机制短板，为市场企稳筑牢资金底座。”张继强表示。
股份回购是上市公司实施市场化市值管理、回馈全体股东的核心工具，制度红利已经持续兑现。
证监会统计数据显示，2026年前10个月，沪深两市共有747家上市公司实施股份回购，累计回购金额达到1345亿元，上市公司主动回报投资者、稳定股价的积极性稳步提升。
本次监管层优化“护盘式回购”制度安排，政策导向从单纯鼓励回购，转向放宽实施条件、建立资金长效机制、强化主体约束三位一体。
一是新增股价破发作为护盘回购触发情形，强化新股上市初期股价稳定承诺；二是取消上市满6个月的时间限制，放开开盘、收盘集合竞价阶段的回购申报限制，大幅降低实操门槛；三是推动建立回购专项基金，明确将一定比例超募资金、股份卖出收益划入基金，专款专用，优先用于股份回购注销，从资金源头保障回购落地效果。
张继强指出，新规搭建起上市公司稳股价、完善公司治理、持续回馈股东的完整制度闭环。随着回购增持再贷款转为长期制度安排以及回购规则修订，上市公司股份回购正从自愿性市值管理行为，逐步升级为带有刚性约束的常态化制度安排。
后续，在市场波动下行阶段，回购制度的缓冲托底作用将得到充分检验，倒逼上市公司更加重视市值管理与投资者回报，推动上市公司质量与资本市场稳定形成双向良性循环。
自2024年9月以来，监管部门持续打通中长期资金入市堵点，围绕长周期考核、产品创新、投资约束等方面出台一揽子制度安排，持续夯实市场“压舱石”。
11月2日证监会披露最新数据，近两年来全国社保基金、基本养老金、企业年金、保险资金四大类长期资金合计净买入A股规模突破1.5万亿元，长期资金入市节奏稳步加快。同日首批18只主动权益ETF顺利完成发行，合计募资超350亿元，进一步丰富长期投资产品供给，为居民储蓄转化为权益类长期投资开辟新渠道。
张继强分析，主动权益ETF、浮动费率基金等产品创新，持续健全长期投资工具体系，同时通过费率机制改革优化基金管理人考核激励，弱化短期排名考核；长周期考核机制严格落地执行，能够有效缓解公募、保险、养老金管理人短期业绩压力，减少追涨杀跌的短期交易行为。
配置方向上，华泰证券研究团队建议把握三条主线：一是券商板块直接受益于互换便利扩容、两融风控规则优化，机构资金活跃度提升将直接带动经纪、自营与做市业务回暖；二是宽基指数成分股、龙头科技企业是监管引导回购增持的核心标的，已经拿到回购增持再贷款额度的公司，将率先获得低成本资金支持，股价具备更强底部支撑；三是关注存在大额超募资金、当前股价破发的次新股，随着护盘回购约束收紧，回购资金落地确定性提升，股价下行风险得到对冲。
同时也要客观看待板块约束。券商板块业绩弹性高度依赖市场日均成交额回暖，若两市日均成交额持续低于1.5万亿元，板块行情将受到明显压制；次新股回购能力直接取决于自身超募资金体量，需要逐家甄别标的，规避资金不足的公司。
当前资本市场改革已经迈入制度集成与落地执行并重的新阶段。
张继强认为，随着稳市长效机制、回购制度、中长期资金入市政策陆续落地，增量机构资金、产业资本、社保养老金等中长期资金将形成协同发力的稳定格局。持续提升上市公司治理质量、完善市场内生稳定机制，不仅能够平抑短期市场波动，更将为A股长期稳健运行筑牢根基，为加快建设金融强国提供坚实资本市场支撑。
