市场观点
从近期经济基本面数据来看，出行和消费整体是不错的，但是生产和投资相关指标却显示经济复苏节奏偏弱。由于消费对融资的拉动不强，贷款和债券的供给都相对不足，在目前银行、保险和非银流动性充裕的情况下则很容易出现一定程度的“资产荒”，这是近期债市超预期走牛的最核心原因。
从海外来看，上周美联储议息会议基本符合预期，需要关注的是美联储对什么时候降息并没有市场预期的那么乐观。周五美国的非农数据超预期又显示美国就业其实依然很坚挺。大概率来看，这次是美联储最后一次加息，但是何时降息就只能跟踪，没法预测了。
从基金久期、银行间杠杆率、信用利差、期限利差和超长债换手率等各项指标来看，债市热度已经上升至比较高位的水平，这个位置应该考虑止盈，但是从4月底政治局会议对经济和相关政策的定调以及近期经济高频数据来看，债市收益率大幅上行的风险不大。我们判断，债市收益率可能进入震荡期，组合操作宜保持中性久期+高杠杆并提高流动性，未来重点关注资金面会否出现变化，一旦资金面收紧，则需要及时止盈。
1
资金面
上周节后第一周，央行公开市场净回笼6910亿元，均为7天回购，其中逆回购360亿元，逆回购到期7270亿元，执行利率维持2%不变。5月初，银行间回购成交量有所回升的同时资金面延续了4月底的宽松，隔夜回购利率回到了前期1%-1.2%的低位水平。
图1：银行间资金面保持宽松
上周商业银行同业存单发行规模环比小幅增加，发行量4665.70亿元，较上上周增加350.20亿元，到期537.10亿元，净融资4128.60亿元。截至上周六收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.08%、2.32%、2.39%、2.51%，较上上周五收盘分别变化13bp、-4bp、-6bp、-8bp。
图2：同业存单利率明显下行
2
现券市场
节后债市延续牛市走势，背后驱动主要来自几点，一是PMI回落至荣枯线以下，同时地产高频数据也显露疲态，二是资金面延续宽松，尤其隔夜回购利率回到1%出头的低位，三是五一节假日期间海外风险偏好明显回落。
从结构来看，前期上涨较多的城投债品种近期涨幅趋缓，二永债和超长债近期表现更加突出，一方面说明市场做多情绪高涨，短期动量充足，另一方面也能观察到一些交易指标在走向过热。
图3：上周各期限国债收益率基本延续下行
数据来源：Wind，数据统计区间为2023.05.01-2023.05.05
3月以来，兼具票息和久期的二永债成为了纯债基金青睐的重要配置品种，但是目前来看，利差也被明显压缩。
图4：AAA二永债-国债的利差已明显压缩
数据来源：Wind，数据统计区间为2020.01.01-2023.05.05
3
可转债市场
上周仅两个交易日，在基本面预期偏弱和海外风险偏好回落的背景下，权益市场整体偏弱，仅存在结构性主题机会。回顾年初以来的行情，受市场追捧的两大主题就是TMT和中特估，但从近期走势来看，没有业绩支撑的TMT有所回调，低估值高分红的中特估的关注度还在提升。
从资金偏好来讲，如果未来经济增长持续低于预期，那么炒主题的风格可能还会继续，如果后面在低基数和一定政策支持下经济能够有所回升，那么市场风格可能会重新回到顺周期相关的行业和标的上来。
除了资金偏好，我们也关注转债市场的估值和配置力量强弱，从估值来看，4月以来转债溢价率已经有所压降，目前处在偏中性位置，由于今年转债赚钱效应一般，转债增量配置资金一直偏少。
总结来看，未来权益和转债市场能否走出一波指数行情，主要取决于经济基本面能否持续性的复苏，否则，可能偏主题的炒作还会持续很长一段时间。
风险揭示函（上下滑动查看）
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：
1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。
2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。
3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。
4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。
6.如果您购买的产品主要投资于科创板上市的股票，除了需要承担与证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临因投资标的、市场制度以及交易规则等变化带来的特有风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站https://www.ccfund.com.cn/main/进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
免责声明
本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。
