上周市场震荡回落，全月日均成交额超过8000亿，有所回落；风格上，成长优于价值，大盘略优于中小盘，高股息重新开始有所表现，市场风格趋于保守。行业方面，公用事业、煤炭、有色金属、纺织服饰等行业表现靠前；房地产、农林牧渔、非银金融等表现靠后。
3月经济数据出炉，表现分化
上周3月经济数据陆续出炉，总体而言，出口数据略低于预期，通胀、金融数据与此前预期相对一致。具体来看：
出口数据方面，总量低于市场预期，结构上仍有亮点。从量的角度看，3月出口同比下降7.5%，这主要是因为去年疫情影响消退后，在赶订单赶出口效应影响下当期基数较高；此外，相对于1-2月均出口额，3月出口额环比增速为5.9%，略高于季节性水平。从结构上看，持续显现“以价换量”特征，劳动密集型产品、消费品、传统机电产业相关产品均保持了较好的增速，印证了当下海外补库存和制造业出海的逻辑。现阶段海外需求尚处于早期阶段，短期景气度回升仍有一定震荡性。往后看，基数效应减退后，预计4月开始出口表现有望回正。
通胀数据方面，3月CPI、PPI表现偏弱。今年3月CPI环比-1%、核心CPI环比-0.6%，跌幅超过历史平均。显然，居民端在2月春节后“节衣缩食”明显。PPI方面，工业价格拖累主要来自食品价格、地产链、产能压力行业。PPI偏弱反映的是基建实物工作量回升较慢、出口“以价换量”特征仍在持续，内需端的支撑尚不足以对冲供需两端的压力。
金融数据方面，总量一般，结构仍旧有待改善。3月新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元；新增信贷3.09万亿元，同比少增 8000亿元。整体看，一季度信贷平缓背景下贷款总量并未超过预期。此外，其结构仍有待改善：贷款投放方面，居民部门依旧维持去杠杆，非金融企业部门有待政策托底。我们预计，在财政发力转化为经济增长之前，社会融资需求可能以难以明显提振，社融结构问题短期难以改善，实体融资利率下降的趋势可能延续。预计二季度仍是总量性宽松窗口，政策方面大概率采取降准或其他流动性投放工具，配合政府债券发行。
政策端关注“以旧换新”、“国九条”
政策端来看，近期经济领域、资本市场均迎来重要政策，“以旧换新”方案和“国九条”成为市场焦点。
商务部等14部门近日联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，旨在落实此前《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》部署，组织在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”。综合来看，中央部委对该政策的重视程度超预期。同时，上周召开的经济形势专家和企业家座谈会也强调了当下政策的两点特征：一是当下经济稳增长压力减轻，二是关注外部环境变化、贸易争端、产能过剩、地产问题等。因此，当前宏观经济政策的制定仍旧主要围绕产业结构问题开展，而非总量刺激。
国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继2004年、2014年之后的资本市场第三个“国九条”。从核心内容来看：一是强化上市公司的全生命周期监管（上市、持续监督和退市）；二是加强相关金融机构和交易监管，引导中长期资金；三是全面的配套机制保障（加强法治、自身监管等）。“国九条”映射的资本市场管理新模式其实在前期的监管导向中已经有所体现，这次主要是在制度化和量化上作出了具体的规范。鉴于资本市场对于监管思路预期已经较为充分，我们认为政策的出台将有利于市场中长期发展和市场底部的夯实，但短期内对情绪提振作用或有限。
海外方面，美国经济的韧性（工业制造周期回暖、居民消费端仍有支撑）和通胀的黏性（服务供给缺口短期内难以解决）极大程度降低了美联储降息的必要性，市场预期仍有回摆空间。上周美国3月CPI公布，连续第三个月超预期，交易员对美联储降息时间的预期再度延后，全年降息幅度也压降至1.7次，由此触发美元指数与美债利率明显抬升。短期来看，今年美联储降息政策落地或仍低于市场预期，关注降息空间低于市场预期的风险。此外，还要关注中东地区局势情况，以及对全球大宗商品市场的扰动。
“以稳为主”，关注股东回报与分红质量
当前，影响市场的主线包括：新“国九条”政策背景下股东回报与分红质量的表现、中东局势对大宗商品价格的扰动、国内外通胀温差差距下映射的经济预期差。
整体来看，以上主线均可能对市场情绪带来一定压制，因此我们对四月中下旬的市场判断仍保持相对谨慎态度，投资策略上强调“以稳为主”，关注结构性板块表现的机会，比如具备结构竞争优势的重点产业链。
在具体板块上，可重点关注上游国际定价大宗品、出口链板块、盈利稳定高分红板块、主题概念板块（等待季报期后的产业发酵与政策推进）等方向。
免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。
