上周权益市场震荡上行，成交量基本稳定，全周日均成交额维持在17246亿元左右。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业上，上周钢铁、煤炭、机械设备等表现靠前；食品饮料、电力设备、农林牧渔等表现靠后。
宏观回顾：国内需求缓慢改善，
海外降息预期反弹
国内方面，生产逐渐进入淡季，多数供给侧数据环比走弱，但同步表现窄幅震荡，未有明显下滑。从目前中高频数据来看，终端需求在政策的支撑下仍在缓慢改善，强于季节性。
具体来看，地产新房销售增速保持正增长，其中一线城市相对更强；汽车的开工率维持高位，但考虑到报废更新和以旧换新政策将在年底结束，其需求的持续性有待观望；建筑资金到位率持续改善，基建实物量同比降幅有收敛迹象，但向上弹性仍不强，年末赶工加速概率不大，明年年初迎来“开门红”概率更高；主要大宗商品方面，在库存偏低、油价跌幅少于预期等多方面因素作用下，化工链的商品整体价格小幅上涨，黑色系商品的产销数据短期内走弱，并且明年供给过剩的预期仍强，短期内价格走弱。
海外方面，上周公布的美国经济数据延续韧性，10月建筑开支、外贸数据均好于预期回暖，ISM制造业PMI超预期回暖，而服务业PMI意外回落。此外，飓风和罢工扰动消退后，美国11月非农数据如期大幅反弹，但因就业结构不佳、失业率意外反弹，表现一般的就业数据使得市场加码12月降息预期。本周主要关注美国11月CPI数据，或为12月降息与否指引方向。
市场方面，近期关于政策的传闻变多，但分歧也在逐渐加大。目前来看，市场对于即将召开的中央经济工作会议预期偏中性，如果有增量政策出台，市场走出短期趋势的可能性较大。往后展望，从历年12月行情来看，如果市场出现上涨甚至跨年行情，大多主要由政策和外部事件驱动，和基本面关系不大，例如2009、2012、2017年三年的经济工作会议的定调积极，2019年中美贸易协议达成，2022年疫情政策优化等。因此，我们预计12月市场或将主要围绕政策展开交易，短期内大幅下跌的可能性不大，或仍以宽幅震荡为主。
投资策略：短期交易政策情绪，
等待增量政策信号
从整体节奏来看，短期关注政治局会议和中央经济工作会议对未来经济的定调。如果会议直接公布增量政策，并且力度较大，可能将开启趋势性向上行情，甚至可能突破前高；如果会议继续强调后续会有增量政策出台，但并未立刻公布，市场也可能会有一轮反弹，但幅度或相对有限，全月将仍以震荡为主。
从风格来看，12月大小盘的分化较为明显，小盘风格前期占优，但在中下旬因资金因素出现阶段性回调的概率更大，越往后大盘风格可能更为占优。
对于后续行情而言，短期而言，每一轮熊转牛阶段，进攻型资金都存在“肌肉记忆”，会更关注前一段牛市的主线。本轮行情下资金或更关注科技成长与新能源，包括科技高地（半导体、光刻机、AI等）、自主可控（信创计算机、军工、低空经济等）、新能源（新能源车、电池等）等。
更长时间来看，明年整体交易可能呈现三个阶段：1）预期强现实弱，拔估值的风险偏好行情；2）政策强基本面修复，寻找盈利弹性的基本面行情；3）资金正循环，赚钱效应带动下的盈利与估值“戴维斯双击”的资金面行情。
从长期维度来看，可关注以下板块：1）并购重组浪潮下的上市公司质量提升与盈利扩大，如券商、军工等；2）新增资本开支持续回落时间较长、产业出清临近拐点或库存分位数足够低、政策出清关注度高的行业，如钢铁、新能源电池、军工电子等；3）中美贸易摩擦下的国产替代和自主可控，半导体（前端设备与材料）、医药（高端医疗设备及耗材、创新药）、信创系统等，以及把握国家资源命脉的核心央企板块；4）智能化发展浪潮下的自动驾驶、智能硬件、机器人等。
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