12月11日至12日，中央经济工作会议召开。会议总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作，为中国经济高质量发展把舵定向。
本次会议要点都有哪些？释放了怎样的政策信号？对资本市场影响几何？
会议要点一览
本次会议的要点主要集中以下几个方面：
其一，强调积极实干。会议强调“坚持干字当头，让想干事、会干事的干部能干事、干成事。坚持求真务实，坚决反对热衷于对上表现、不对下负责、不考虑实效的形式主义、官僚主义”，重点突出提高基层的积极性，也对地方工作的真实性提出了要求。
具体而言，地方官员在做实事过程中，当面对短期经济稳增长和中长期经济转型选择时，需要关注五个统筹，分别是有效市场和有为政府，总供给和总需求，培育新动能和更新旧动能，做优增量和盘活存量，提升质量和做大总量。整体导向上看，从之前更关注供给端提质创新，转向未来或更聚焦需求端总量带动。
其二，统筹协同加强。会议强调要打好政策“组合拳”，加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合。一方面，强调宏观调控的综合性，通过政策间的协调联动，增强政策的整体效能。另一方面，也要求各部门之间加强沟通和协作，形成合力，以应对复杂的国内外经济形势。旨在更好地发挥政策工具箱的作用，确保政策能够有效靠前发力，稳定市场预期和经济大局。
其三，总量刺激加力。会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”，总量政策表态积极，政策力度有望发力。
首先在财政政策方面，明确提到“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方专项债发行使用”。但此前市场对此已有充分预期，更关注的具体数字并未明确，需等到2025年3月两会才会确认最终目标。我们预计明年财政政策的重点在以下三个方面：
1）预计预算赤字率和广义的赤字规模都会较今年明显提高，一般预算赤字率有望设为4%，专项债新增4.7万亿，超长期限特别国债2万亿（以上不包含2万亿置换债和银行资本补充特别国债）。
2）地方专项债用途或进一步拓宽，例如可用于项目资本金、土储专项债、保障房建设、存量商品房收购等。
3）近期多地试点专项债审批权下放至地省级，预计2025年或将全面铺开，此举有助于增强地方发行专项债的积极性，但与之对应的可能是更加严格的全口径债务监管，以防止过度举债等衍生问题。
其次在货币政策方面，延续了12月政治局会议“适度宽松”的政策基调，三个要点值得关注：
1）会议提出“适时降准降息，保持流动性充裕”。“适时”说明政策推出需要视外部冲击和内部需求情况而定，但方向明确指向宽松。年底大概率有一次降准，降息仍需等待海外降息空间或者海外冲击的到来。
2）会议明确“货币供应量增长应同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，这里由去年的“价格水平”微调为“价格总水平”，“价格水平”主要对应CPI，“价格总水平”则是指平减指数，说明对央行而言，平减指数目标较CPI更加重要，另一方面也意味着价格水平是货币政策的重要调控目标。
3）“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”属于新增提法，可能暗含央行在金融监管方面职能有所拓宽。今年央行推出便利互换起到了稳定资本市场的作用，明年预计类似非常规政策仍可以期待。
其四，内需是重中之重。会议强调“特别是居民消费需求”，“促进居民收入增长和经济增长同步”成为今年的重要目标，具体关注以下三个领域：
1）消费：扩内需之首，实施提振消费专项行动。一是，关注“两新”扩围和延续，以及消费场景创新；二是，在“推动中低收入群体增收减负”上，增收方面，对于会议通稿中提到的“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金”，有助于提高居民未来收入预期；减负方面，会议提到“提高城乡居民医保财政补助标准”有助于减轻就医负担；三是，养老和生育方面，本次会议提及“实施医疗卫生强基工程，制定促进生育政策”，生育政策值得关注，预计2025年有关生育补贴标准和各地财政分担方面有望进一步明确。
2）投资：加大两重，大力实施城市更新，降物流专项行动。“加强自上而下组织协调”“更大力度支持两重项目”“以政府投资带动社会投资”“大力实施城市更新”，这一系列政策组合为明年基础设施投资，包括地方基建合理修复预留了空间。
3）地产：稳住楼市，持续用力推动止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。10月住建部明确将通过“货币化安置等方式，新增实施100万套城中村和危旧房改造”。但仅就本轮新增改造规模而言，与上一轮棚改规模仍有一定差距，预计在地产“止跌回稳”实现之前，货币化安置仍有进一步加码空间。
其五，强化未来产业。开展人工智能+行动，促进人工智能与其他产业、产品的融合是推动人工智能科技革命的必要举措，有助于促进相关产业的生产效率、催生新的产品、新的需求及新业态。综合整治内卷式竞争，多层次金融服务体系，加力吸引社会资本。
长城基金观点
整体来看，中央经济工作会议的基调与之前政治局会议的定调保持一致，政策取向的定调非常积极。本次会议遵循历次中央经济工作会议的惯例，对于市场上广泛关注的具体总量刺激幅度，并未明确给出，因此市场出现了一定程度的分歧。然而，在积极的政策定调基础上，我们认为对于2025年的总量政策刺激力度无需过度担忧，政策预期到实际落地与生效之间仍有一段时间。
基于此，我们预计中央经济工作会议后，大盘或出现微调，但底部仍有支撑，板块可能会趋于结构分化，内需消费、地产和人工智能成为政策中枢要点，服务消费可能会成为关注点，重点可关注文旅、首发经济、冰雪经济、银发经济等方向。
此外，政治局会议与中央经济工作会议召开后，市场进入政策真空期，预计12月中旬后可能会趋于平淡，等待年底和跨年的市场躁动。
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