全球股市回顾
上周市场小幅上涨，成交量有所回落。上证综指上涨2.58%；深圳成指上涨2.82%，创业板指上涨1.18%。两市总成交量3.87万亿，环比下跌9.43%。外围股市涨跌互现，道琼斯指数上涨0.56%；纳斯达克指数上涨0.17%；富时100指数上涨0.31%；日经指数上涨1.51%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数上涨0.96%；雅加达指数上涨1.58%；巴西指数上涨1.83%；自由经济体市场，新加坡海峡指数上涨0.47%；恒生指数上涨0.18%。
A 股 热 点 板 块
上周涨幅居前的板块为家电、通信、采掘，分别上涨9.71%、8.52%和6.21%。另一方面，房地产、商贸零售、农林牧渔跌幅居前，分别下跌0.20%、0.14%及0.07%。
宏 观 分 析
上周市场如我们最近一直强调的呈高位震荡的状态。从基本面看，近期公布的3月份经济数据包括货币、信贷、社会融资和出口的数据以及投资、工业和消费的数据都大大超出市场预期。本月19日召开的政治局会议肯定了一季度经济形势开局良好，好于预期，市场信心有了明显恢复。3月份以来的宏观数据和一系列高频数据包括房地产销售数据、工程机械销售的数据、水泥钢材等建材价格和发电耗煤和高炉开工等数据都明显好于市场预期，一方面使今年1月4日以来的市场反转的基本面因素更加扎实，另一方面，也使得后市对基本面的因素更加关注，换言之更加敏感。我们一直强调，这一轮牛市的三大逻辑没有改变，经过1月4日以来的狂飚式的上涨，A股的估值修复可以说已经告一段落，但当前的估值水平依然在历史的平均水平以下，不过分。二是年初以来的经济明显好于各方预期，未来宏观政策特别是货币扩张的力度很可能在边际上有所收缩，像一季度那样的信贷扩张是难以持续的，但政治局会议指出未来经济依然有下行的压力，我们认为中央领导可能会调整政策扩张的力度，但不会改变稳经济的决心，信贷扩张的力度收缩但不会转向，金融市场的流动性环境依然会比较宽松，对债券的估值和股票的估值依然十分有利。
19日的政治局会议再次强调加快金融供给侧结构性改革，以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。我们认为，股价的上涨和资本市场发展对解除大规模的股权质押的风险、对恢复人民的信心、对降低宏观杠杆率、对推动国家经济社会转型和科技创新都具有战略意义。当前资本市场的良好势头和良好局面来之不易，中央的大政方针决不会因为A股的大幅度上涨而轻易转向，中央领导发展资本市场的决心不会改变，但我们认为上涨过快过急既不符合市场的规律，也不符合中央领导的意图。另一方面，A股投资者有一个特别重要的特征，即博弈心态尤其严重，习惯于把利好当利空炒，把利空当利好炒，因而A股的波动性也远远超过全球其他市场。当前的经济形势明显好于市场预期，很可能会引发部分投资者对宏观政策特别是货币政策的博弈心理；同时，3、4月份的经济走势未来能否持续也会引发部分投资者的观望和疑虑。综合考虑各方面的因素，我们认为全年的经济走势和上市公司盈利可能还是要比市场预期的好，但这两点很可能又会使当前的投资者博弈的心态加重，因而我们还是坚持3月10日的周报中的观点，牛市第一波很可能已经进入下半场，6月份将是今年A股的一个重要时间结点，未来一段时间，或者说整个二季度大部分时间A股将以高位震荡巩固消化为主要格局，波动的主要区间很可能在3000到3300点之间，跌破3000点可能性不大。回顾去年6月15日之前，经济持续减速，中美关系急剧恶化，加上整顿金融乱象＋金融去杠＋信贷收缩，利率高达3.8%以上甚至接近4%，在那样严酷的背景下A股却一直在3000点以上震荡。当前的市场环境和利率环境都非当日可比，上海综合指数回到3000点以上不过分。但经过全面的大幅度反弹之后，选股的难度将明显上升，4月下旬是年报和一季报集中公布的时间，很多业绩不达预期的公司面临股价分化的风险，投资者对此要加强风险控制，利用市场震荡在结构上重点关注那些基本面扎实、业绩优良、有长逻辑的优秀公司。值得一提的是，这次政治局会议专门提到经济下行的压力有来自周期性的因素，但更多的是结构性的因素和体制性的因素，很可能意味着未来改革的力度加大，建议投资者关注由此带来的国企改革和军工资产证券化的机会；另一方面，需要继续重视的是，6月份科创板出台的预期对当前的科技股和军工股的估值的提升空间。
债 券 市 场
上周债市弱势未改。国债利率上行7bp，AAA级、AA级企业债和城投债利率分别上行7bp、7bp、8bp，转债反弹0.9%。
货币利率明显上升
上周缴税加MLF（中期借贷便利）到期，央行重启逆回购，并且减量续作MLF，资金利率冲高后有所回落。具体而言，逆回购3000亿，MLF净回笼1675亿元，整体净投放资金1325亿元。R007均值上行45bp至3.04%，R001均值上行65bp至2.89%。DR007均值上行25bp至2.78%，DR001均值上行66bp至2.83%。
短端利率上行幅度较大
上周1年期国债收2.68%，较前一周上行16bp；10年期国债收于3.37%，较前一周上行4bp。1年期国开债收于2.73%，较前一周上行7BP；10年期国开债收于3.81%，与前一周持平。
信用债收益率继续上行
上周信用债收益率跟随利率债上行，信用利差小幅走扩。AAA级企业债收益率平均上行7bp、AA级企业债收益率平均上行7bp，城投债收益率平均上行8bp。
转债指数止跌反弹
上周中证转债指数上涨0.88%，日均成交量上升。同期沪深300指数上涨3.31%、创业板指上涨1.18%、上证50上涨4.17%。个券70涨2平90跌，正股102涨7平53跌。
