2019
长城基金 20191107
上周A股整体上涨，成交量提升。上证综指上周上涨0.11%；深圳成指上周上涨1.47%，创业板指上周上涨0.70%。上周两市总成交量2.41万亿，环比上涨29.61%。
外围股市大部分上涨，道琼斯指数上涨1.44%；纳斯达克指数上涨1.74%；而富时100指数下跌0.30%，日经指数上涨0.22%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数上涨2.83%，雅加达指数下跌0.72%，巴西指数上涨0.77%；自由经济体市场，新加坡海峡指数上涨1.38%，恒生指数上涨1.63%。
上周涨幅靠前的板块依次为家用电器、食品饮料、医药生物，分别上涨8.71%、2.98%、2.70%。另一方面，跌幅靠前的板块依次是农林牧渔、钢铁、纺织服装，分别下跌1.95%、2.14%、2.15%。
央行近日把MLF利率降低了5个BP，令许多投资者深感意外，并引发股市和债市全面反弹。今年以来全球各国包括欧美各发达国家和俄罗斯、印度、土耳其、南非等发展中国家都在连续降息，日欧等国的负利率债券规模迅速扩大，不少投资者还纳闷为什么中国央行一直不降息？
我们认为，长期的利率变化一方面取决于人口的变化，投资与储蓄的缺口，另一方面取决于经济增长速度，即资本的边际产出和通胀的水平。未来中国面临人口的萎缩，也面临经济进一步调整，从这个意义上讲，中国的长期利率很可能会持续回落。由于猪肉供应短缺引发的食品价格和CPI上涨与货币扩张导致的总需求膨胀进而引发的物价全面上涨，两者在性质上完全不同，而猪价的上涨可能会对利率的短期波动形成干扰。
从中期的角度看，国内金融去杠杆的任务还有很长的路，这两个因素叠加很可能使未来一个时期利率回落节奏低于市场预期。事实上，9月份用PPI计算的实际利率是有所提高的。同时，尽管9月份M2的增速比8月份略有回升，却低于用9月份CPI计算的名义GDP增速，表明当前金融市场的流动性环境很可能并没有象大多数投资者想象的那样宽松。正因此，近期国内债券市场的利率从前期低点有明显回升。
利率回升和当前实际利率偏高的情况，既不符合当前和未来一段时间的经济形势，也不符合中央降低实体经济融资成本的宗旨和投资者的期待。那么为什么中国央行一直按兵不动？
除了我们前面提到的金融去杠杆的压力，还很可能是9月份央行出台了大规模降准的措施，央行应该并不希望再紧接着降息给大家造成大水漫灌的印象，也不希望在10月底美国联储降息之前中国领先降息。但由于9月份CPI上涨幅度已经突破3%，后续CPI很可能会持续上涨甚至可能会突破4-5%，若央行没有把握在10月份的CPI公布之前采取措施，后续的CPI上涨幅度很可能越来越大。
目前中美十年期的国债利差达到1.5个百分点，属于历史上比较高的水平。为什么近日央行只降低了5个BP？
我们分析，央行此举应该是想传达两个信号：
一方面，是想扭转市场的预期，告诉市场，猪价上涨引发的CPI上涨不会导致货币紧缩，有利于缓解投资者的担忧，提升市场信心；
另一方面是同时告诉市场，央行不会大水漫灌，对货币扩张很有节制。
因此，综合各方面因素，我们继续重申我们的观点，尽管未来中国经济调整的压力可能较大，但未来一段时间的货币政策可能还是会保持当前的力度，既不会更松，也不会更紧，货币扩张的力度和利率回落的节奏有可能持续低于市场的期待，但也应该不必过度担忧CPI上涨会引发货币紧缩。
由于11月份MSCI将再次提高A股的权重，可能会引发新的外资流入，短期A股还有可能震荡反弹。但总体上，预计未来一段时间A股可能还是以持续震荡和反复震荡为主要格局。
同时我们此前多次提示的四季度阶段性的风格切换可能还没有结束，建议投资者短期可继续逢低重点关注金融和龙头地产股以及建材家电等与地产相关的产业链；同时可以在市场震荡过程中从战略的角度继续逢低布局与自主可控相关的科技股特别是消费电子和食品饮料医药等白马龙头。
债市上周继续走弱，国债利率平均上行4BP，AAA级企业债利率平均上行9BP，AA级企业债利率平均上行8BP，城投债利率平均上行6BP，转债指数下跌0.29%。
资金利率下降。上周央行逆回购到期5900亿元，无逆回购投放，国库定存投放600亿元，公开市场净回笼5300亿元。R001均值下行21BP至2.46%，R007均值下行11BP至2.81%。DR001均值下行22BP至2.40%，DR007均值下行6BP至2.65%。
利率债收益率整体上行。上周1年期国债收于2.66%，较前一周上行3.7BP；10年期国债收于3.28%，较前一周上行3.9BP。1年期国开债收于2.74%，较前一周下行1.1BP；10年期国开债收于3.71%，较前一周上行7.8BP。
信用债继续调整。上周AAA级企业债利率平均上行9BP，AA级企业债利率平均上行8BP，城投债利率平均上行6BP。
转债指数走弱。上周中证转债指数下跌0.29%，日均成交额环比上升。同期沪深300指数上涨1.43%、创业板指上涨0.7%、上证50上涨1.2%。
