向威达
长城基金首席经济学家，宏观策略研究总监
宏观回顾
新年开盘第一天A股跳空高开，一举突破了去年4月份3288的高点以来的箱体震荡的上轨。但此后上证综指一直在3100点附近持续放量震荡，表明投资者对后市还是存在一定的分歧。近几天又有部分机构和投资者在讨论是持股过节还是持币过节。其中一个原因可能是近期短期资金利率急剧反弹，表明春节前资金还是比较紧张。但周四公布的12月份的货币信贷与社会融资的数据，从总量到结构应该比市场预期的好。特别是周五公布的12月份宏观经济数据也比我们预期的要乐观，四季度GDP增长6%，与三季度一致，全年GDP增长6.1%。其中有几个亮点值得市场重视：一是12月份的工业增加值同比增长6.9%，是2019年3月以来的最高值，特别是汽车工业增加值同比增长了10.4%，汽车产量增长了8.1%，汽车零售额增长1.8%，都大大高于上个月的7.7%、3.7%和-1.8%；二是12月份制造业投资增长3.1%，比上个月的2.5%明显回升，是过去5个月来的最高值；三是房地产投资包括新屋开工、施工面积增速都维持高位，竣工面积增加了2.6%，比上个月继续上升了7.1个百分点，对后续轻工、家具、装修和家电等行业提供了有力支持。从目前趋势看，今年的经济形势有可能比目前投资者预期的要好。
未来展望
经过去年的反弹，A股的估值得到了明显的修复，但我们认为当前A股的估值风险不大。虽然个别半导体股票估值过高，但TMT等相关行业的景气还在持续回升，我们认为科技股总体上没有发疯。这一轮科技革命应该才刚刚开始，对各产业和整个经济社会的影响非常深远。另一方面，中央领导对科技创新和自主可控的重视前所未有，我们认为科技股是未来一个较长时期的战略重点。而汽车、化工、造纸和传媒等行业正接近拐点。金融地产及钢铁煤炭等相关行业的产业组织结构与上市公司的财务报表都大幅改善，其周期性明显减弱，而其估值却还停留在2014年到2016年的水平上，即使其弹性不够大，但至少也使得大盘下跌的空间被锁定。加上近期中美关系明显缓和，未来中国的出口环境和全球的贸易关系不会继续恶化，一季度又是历年流动性最好的季节，特别是近期公募基金发行十分火爆，春节过后还有大量基金产品要发行，其中许多产品与科技股挂钩。综合上述各方面因素，我们对春季行情依然比较乐观，建议投资者持股过节，短期继续逢低重点关注科技股和新能源汽车板块。
A股表现
上周市场有所调整，成交量小幅下跌。上证综指下跌0.54%；深圳成指上涨0.69%，创业板指上涨1.94%。上周两市总成交量3.18万亿，环比下降12.87%。
上周涨幅居前的板块为计算机、电子、医药生物，分别上涨3.40%、2.64%和1.56%。另一方面，休闲服务、交通运输、银行跌幅居前，分别下跌3.31%、1.98%及1.81%。
债券市场
债市上周继续走强，国债利率平均下行0.6BP，城投债、AAA级企业债、AA级企业债利率分别平均下行4BP、2BP、4BP，转债指数下跌0.07%。
资金利率上升。R001均值上行107bp至2.6%，R007均值上行58bp至3.03%。DR001上行104bp至2.48%，DR007上行52bp至2.65%。
利率债收益率总体下行。上周1年期国债收于2.26%，较前一周下行1BP；10年期国债收于3.08%，较前一周基本持平。1年期国开债收于2.4%，较前一周下行3BP；10年期国开债收于3.53%，较前一周基本持平。
信用债利率下降。上周信用债利率下降，AAA级企业债利率平均下降2BP，AA级企业债利率平均下降4BP，城投债利率平均下降4BP。
转债指数小幅走弱。上周中证转债指数下跌0.07%，日均成交额环比下降。同期沪深300指数下跌0.2%、创业板指上涨1.49%、上证50下跌0.48%。
境外市场表现
境外市场2020年1月13日~1月17日一周回顾
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