原创 作者：知更君 知更财经
寒冬来临的时候，有人选择冬眠，有人还在冰天雪地里秀肌肉。
底特律的凋零早已宣告了汽车业寒冬将至。近几个月来，全球汽车业萎靡难振：美国车市螺旋式下滑正在加速，中国车市，连续第三个月负增长。
主打汽车安全和汽车电子的零部件供应商均胜电子，这几年却迎来“草长莺飞”的二月春。
2018年三季报，均胜电子再传捷报：前三季营收同比增长103%，归属扣非净利润同比增长47.12%。
近几年来，均胜电子高杠杆收购海外汽车业资产，资产规模从114亿，做到2018年三季末的526亿元。
杠杆助推下，业绩的肌肉也是秀得杠杠地。2015年至2018年前三季末，三年又三期实现的净利润分别为4.17亿、6.75亿、7.42亿、12.23亿，今年前三季已经早早超过去年一年的盈利，看来2018年净利润较去年翻一番，妥妥地。
净利润来自于大刀阔斧的海外收购，前几年来均胜电子斥资100亿元，先后收购德国普瑞、IMA、QUIN、美国KSS、德国TS道恩，2018年上半年再斥资超过100亿，收购日本高田。
知更君上文分析过，均胜电子海外并购取得的净利润，并非来自于海外资产经营的细水长流，而是来自于海外并购本身——每年都通过海外并购或相关交易，一次性实现大量非经常性收益。
今年上半年斥资110亿买的日本高田，因为买价比评估净资产价值低 ，一下子就为均胜电子报表添了4个亿的利润；2016年斥资61亿收购的百利得（美国KSS），虽然2016年给均胜电子添了4个多亿的归母净利润，但2017年发现，均胜电子还是当了冤大头，实际收购成本其实不是61亿，而是69亿，也就是说均胜电子为了要美国KSS这4亿归母净利润，又花了8个亿的代价。如果不是关联公司来当救兵，从均胜电子手中溢价400%收购另一项海外资产IMA，2017年净利润至少比现有数减少一半。
上述三项海外并购事项，表明均胜电子收购的海外资产质量不咋地。相对应地，到2018年三季末，均胜电子有息负债超过188亿，其中长期借款121亿（较2017年末翻倍），短期借款47亿，一年内到期的非流动负债10亿，资产负债率提高到67.26%。
200亿的代价，换来的是均胜电子账面高达82亿的商誉，商誉是企业花费比账面净资产更高的代价买来的资产，是历史已经花出去的费用，却作为未来有望变现的资产放在账面，实质无非是以历史的资金，指望换取未来的收益，扮靓未来的利润表。
以均胜电子现有的盈利水平，均胜电子未来要7-8年才能填补历史费用的窟窿，才可能将这已经花出去的82个亿商誉资产变现。
200亿的代价，对应的是2018年前三季度12亿的净利润，考虑到这12个亿其中有4个亿的利润来自于一次性买卖所得，所以未来年份这些资产能不能实现一年12亿的净利润，要打一个大问号。
即使净利润能实现预期，净利润的质量却十分堪忧。2018年前三季度的净利润，对经营性占款依赖严重：2018年三季末的应收票据和应收账款，较2017年末翻倍，从48亿到93亿；存货也从37亿，增长到68亿。
结果是，经营活动产生的净现金流同比下降。虽然2018年前三季扣非净利润同比增长47.12%，但经营活动产生的净现金流，却由上年同期末的19亿元，下降到本期末的13亿元。
2016年、2017年及2018年前三季，均胜电子合计产生的自由现金流为-86亿，自由现金流为经营活动产生的净现金流，减去投资活动产生的净现金流。这表明，均胜电子近三年的投资，不仅花光了上市以来积累的自由现金流10亿元，还花光了近三年经营产生的现金流14亿，另外还欠债权人86亿元。
在全球车市逆向行驶的寒流中，均胜电子仍大手笔海外并资，仅美国KSS的9300万账面净资产，均胜电子就花70亿代价，再联想到王首富的海外投资，知更君怀疑均胜电子逆产业生命周期而动的高溢价收购，到底是正儿八经的海外投资，还是向海外转移资金？
