杨国福与海底捞,谁的泡沫更大?

杨国福与海底捞,谁的泡沫更大?
2022年02月28日 09:09 财经郎眼

本质上,杨国福并不是一个麻辣烫公司,而是一家卖底料和关键调味料的标准化工厂

虎年开年后的资本市场上吸引人眼球的新闻并不多见,而近期最引人关注的IPO事件一个是保时捷汽车可能会以600亿至850亿欧元(4236亿元至6000亿元人民币)的价格独立上市。另一个就是大街小巷都可以看到的麻辣烫品牌“杨国福”正在冲击港交所IPO。

据港交所文件,2月22日晚间,上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司向港交所提交上市申请书,中信建投国际为其独家保荐人。文件显示,公司主要通过餐厅运营业务部分获得收入,其中加盟餐厅业务线为主要收入来源。截至2021年9月30日,杨国福餐厅数量总计5783家,其中中国境内自营餐厅3家,其余为加盟餐厅。若上市成功,杨国福将成为“麻辣烫第一股”。

“一碗麻辣烫”撑起的上市公司值多少钱?

有消息称,上市前,“杨国福麻辣烫”曾开放过融资渠道,但200亿估值吓跑了所有投资人。那么杨国福麻辣烫值200亿吗?

2003 年,杨国福在黑龙江哈尔滨成立,2015 年,公司将总部迁到上海。近年来,公司业绩也稳步增长,2019 年至 2021 年前三季度,公司分别实现营收 11.82 亿元、11.14 亿元、11.63 亿元,净利润为 1.81 亿元、1.69 亿元、2.02 亿元。

招股书中披露的杨国福麻辣烫平均客单价29元,粗略计算,2021年9个月里,杨国福卖出了4000万碗麻辣烫。

招股书显示,作为一家麻辣烫连锁品牌,杨国福靠加盟店方式迅速扩张。截至2021年9月30日,“杨国福”品牌旗下共有5783家餐厅,其中自营餐厅仅3家,境外加盟餐厅21家。

营收上,2021年1至9月,“杨国福麻辣烫”实现11.63亿元收入,上年同期为7.23亿元。其中,加盟费占营收的20%左右,剩下的几乎都来自于向加盟商卖调味料、食材、厨房设备、餐厅家具等。就销售自产货品而言,这一业务毛利高达44.7%,而转售向第三方采购的货品,毛利也有19.6%。

其实从以上数据来看,杨国福的业务运营状况,很大程度上取决于品牌与加盟商之间的关系,以及加盟餐厅的运营状况。从招股书里也可以看出来,对杨国福来说无论是收入还是利润,不是从消费者那产生的,而是杨国福与加盟商产生的。简单来说,利润主要来源于加盟费和向加盟商销售货品,以及少部分自营跟零售业务收入,比如杨国福自热火锅以及调味品业务等。

总体来看,杨国福的商业模式是:用品牌吸引加盟商,再用底料和调味料等独家货品捆绑加盟商绑定加盟商,以此来搭售和转售非独家的其他菜品。整个过程,其实与消费者并没有什么关联。

本质上,杨国福并不是一个麻辣烫公司,而是一家卖底料和关键调味料的标准化工厂——依托这些具有独家性质的产品,再来带动牛肉、猪肉、鸡肉以及各类蔬菜等其它食材的销售,最终为杨国福贡献了合计75%以上的收入。

而这,不由得让人想起了“颐海国际”——一家从餐饮业巨头海底捞分拆出来的食品供应链公司。

颐海国际股价于2021年1月26日,创下148.6港元历史高点,其后震荡下行。而截至2月25日收盘,颐海国际股价仅为每股32.652元。

颐海国际股价不断下跌的原因是海底捞的亏损、关店吗?

许多人都知道颐海国际的定位是专为连锁品牌 “海底捞” 供应火锅底料的子公司,但许多人不知道的是颐海国际曾创下过一个“投资神话”。并在 2016 年 7 月,颐海国际赴港上市,发行价为3.3港元。而正如前文所述,其股价最高曾突破140港元,过去五年最高涨幅超过3000%。

2月21日,海底捞发布公告表示,2021年全年收入预计超过400亿元,同比增长超40%。但是,2021年净亏损约38亿元至45亿元。这是海底捞上市以来的首次亏损,而亏损额度甚至相当于其前三年的净利润。2018至2020年的三年间,海底捞的净利润分别为16.46亿元,23.45亿元,3.09亿元,合计为43亿元。

作为海底捞的底价供应公司,双方一荣俱荣、一损俱损似乎没有毛病。但从颐海国际的财报来看,这种捆绑关系也不那么尽然。

据颐海国际财报显示,颐海国际按经销网络划分的收入渠道主要分为两大类。一是关联方客户,其中主要为海底捞集团,其中海底捞与颐海国际的关联采购主要集中在火锅调味料业务;二是第三方客户,其中包括经销商、电商、第三方餐饮企业、一次性销售活动。

财报数据显示,2018年之前,颐海国际来自海底捞的收入占比均维持在50%以上,从2018年开始,颐海国际此前一直尝试开拓的第三方业务线,逐渐占据全年大部分收入来源。

到了2020年,颐海国际来自海底捞的订单远远低于来自第三方客户的订单。2020年,关联方客户-海底捞集团带来的收入占比为26.2%,而第三方客户带来的收入占比高达73.4%。2021年上半年,该数据占比分别为33.8%、0.2%。经销商渠道在2020年、2021h1的占比提升至67.5%、58.7%,经销商渠道的提升也表明,颐海的业务也更加扩散到体系外的餐饮企业。颐海国际也在年报中提到,“第三方渠道的扩展和深耕一直是本集团的主要销售策略。”

如果脱离海底捞光环,颐海国际在调味品市场还有多大的商业价值?这大概是颐海国际留给资本市场思考的最大难题。

而对于杨国福这个看起来更像是一家披着“海底捞”品牌的“颐海国际”的公司来说,资本市场是会充满热情还是谨慎对待?毕竟加盟模式的天花板并不算高。而以加盟为主要模式,等待上市的中国餐饮品牌除了麻辣烫,也还有很多。

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