白酒“差生”酒鬼酒：时隔七年业绩再现负增长沦为垫底 股价表现更让投资者受不了
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2022年6月，中粮酒业党委书记、董事长、总经理兼酒鬼酒党委书记、董事长王浩在2021年股东大会上称，尽管酒鬼酒在中粮版图里占比确实太小了，但中粮不嫌酒鬼酒小，“按照我们既定的策略下去，未来100亿绝不是梦”。但看近期的业绩表现，这个梦可是越来越远了。
不久前，酒鬼酒抓着中报披露的末班车交出了半年度答卷。上半年，酒鬼酒实现营业收入约15.41亿元，同比下降39.24%；净利润约4.22亿元，同比下降41.23%。其中，公司内参系列和酒鬼系列营收同比分别降31.67%、42.46%。
这是酒鬼酒业绩连续八年全年业绩实现增长之后的首次遇冷，也是近七年业绩首度负增长。从营收增速来看，酒鬼酒在21家白酒上市公司中排名垫底，净利润增速也为倒数。“终究又做了倒数第一！”有股民忍不住在股吧里这样感叹。
早几年，酒鬼酒在白酒领域几乎是“一路狂奔”，但急速扩张的背后隐忧是显而易见的：增长趋缓直至负增长，存货压力难以解决。
截至9月8日收盘，酒鬼酒报94.19元，股价不足百元。去年6月底，公司股价一度超180元，目前来看，几乎已斩半。和2021年266元的高点相比，当前酒鬼酒的股价已经跌去65%。
背靠中粮的绩优生，半年报垫了底
当贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等头部酒企在营收、利润上纷纷实现双位数增长的时候，酒鬼酒的半年报无疑是白酒企业中几乎是垫底的。
根据公司披露的中报，上半年，酒鬼酒实现营业收入15.4亿元，同比下降39.24%；归母净利润4.22亿元，同比下降41.23%；扣非归母净利润4.17亿元，同比下降41.85%。
分季度来看，2023年一季度，酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87%；归母净利润为3亿元，同比下降42.38%。二季度降幅环比有所收窄，但仍然延续了一季度的颓势，营收和归母净利润仍分别下滑32%、38%，仅录得5.76亿元、1.22亿元。
自2015年中粮成为酒鬼酒大股东后，后者就迎来高速发展新阶段。2018年，酒鬼酒营收正式迈入10亿级门槛。2021年，公司营收又突破30亿关口。根据过往财报，2016年至2020年酒鬼酒分别实现营收6.55亿元、8.78亿元、11.87亿元、15.12亿元、18.26亿元，同比增长分别为8.92％、34.13％、35.13％、27.38％、20.79％。
不过，酒鬼酒的负增长于2022年第四季度就开始，并持续至今。2022全年，酒鬼酒实现营业收入40.50亿元，同比增长18.63%；净利润10.49亿元，同比增长17.38%。这是酒鬼酒自2017年以来，业绩增幅最小的一年。
对于此次上半年营收下降原因，酒鬼酒在半年报中表示，主要系报告期内酒鬼酒系列、内参系列以及湘泉系列收入下降所致。财报显示，上半年，酒鬼酒的全线产品都出现了下降。
具体来看，酒鬼酒的三大品牌战线——内参系列、酒鬼系列、湘泉系列，上半年分别实现营收4.41亿元、8.46亿元、0.36亿元，同比分别下降了31.67%、42.46%、76.69%，三大品牌的营收占比分别为28.64%、54.88%、2.34%，合计超85%。此外，营收占比为13.88%、0.25%的“其他系列”与“其他业务”的营收，均分别下降了17.15%、48.24%。
结合过往的财报来看，2015年到2022年，酒鬼酒业绩均处于增长状态，且增长幅度基本在两位数。就半年度来看，2016年中期，酒鬼酒曾短暂出现营收、净利润的小幅度下滑。总结来看，此次的半年报还是酒鬼酒近7年来首度负增长。
目前，21家上市白酒企业半年报已全部出炉，酒鬼酒交出的成绩单着实差强人意。按照申万行业白酒分类，21家上市公司中有5家中报出现归母净利润同比下滑，分别是：顺鑫农业（-303%）、水井坊（-45.15%）、酒鬼酒（-41.23%）、老白干酒（-40.17%）和天佑德酒（-2.65%）。但前面几年业绩都是高增长，今年上半年突然大跳水的，只有酒鬼酒一家。而在营收方面，21家白酒企业中，酒鬼酒在仅有的三家下滑企业中跌幅最大。
100亿目标还是梦，库存问题难解决
在白酒领域，过去一段时间，不少经销商急于变现，导致了产品“价格倒挂”的出现，酒鬼酒也不例外。业绩下滑的背后，自2022年以来，酒鬼酒旗下内参酒系列被指价格出现较为严重的倒挂现象。
8月份，据媒体实地走访，52度500ml内参酒厂家建议零售价1499元/瓶，烟酒店售价900元，倒挂599元。不仅如此，52度500ml的酒鬼酒红坛，厂家建议零售价为568元，烟酒店售价为400元，倒挂了168元。
针对产品价格倒挂问题，酒鬼酒此前曾表示，今年上半年继续推进控盘稳价策略，7月市场消息称酒鬼酒旗下单品内参酒停止接单，被视为酒鬼酒控货稳价的手段。
不仅如此，内参酒还出现了窜货问题。所谓窜货，是指同品牌的某区域经销商将产品卖到了其他代理区域，会造成产品市场价格混乱。
2022年，湖南内参酒销售有限责任公司先后发布通知，称2023年52度500ml内参酒签约计划配额将根据2022年实际达成量的80%计算额度上限。同时对于查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次按照合同签约量的5%扣减计划内配额额度。此后，该公司再度发布公告，整顿窜货问题、限制销售总量，称52度500mL内参酒2023年度销售总量不超过800吨。
华鑫证券研报指出，酒鬼酒过去高B端渠道费用的投放虽然起到推动经销商积极配合产品推广的作用，但也容易造成经销商通过低价转货、窜货的方式套取费用，产品价盘不稳的同时，品牌端建设效果不足。
价格倒挂、经销商窜货的背后，事实上正是酒鬼酒高企的库存。
数据显示，2021年期内，酒鬼酒内参系列生产量达1281吨，销售量996吨，期末库存量920吨。2022年年报显示，酒鬼酒内参系列生产量达1580吨，销售量达1147吨，期末库存量飚至1347吨，已超过全年销量，同比增长46.41％。
整体来看，2020年-2022年，酒鬼酒成品酒库存量由2993吨攀升至7375吨，2年时间库存量足足翻了一倍有余，其中，内参系列从632吨增至1347吨，酒鬼系列更是从1368吨增至5150吨。
中报数据显示，报告期内内参系列产量447吨、销量450吨，基本持平，期末库存则依然高达1344吨；酒鬼系列明显在上半年扩产，产量达2178吨，销量3019吨，期末库存3167吨。且相比去年同期，内参系列及酒鬼系列库存均出现增长。
8月15日，酒鬼酒在投资者互动平台表示，“公司一直在积极推进终端动销，强化消费者培育，管控市场秩序，帮助经销商去化库存，目前经销商库存属于良性范围。”
此外，酒鬼酒依然坚持扩产，8月29日，酒鬼酒官方公众号发布消息，酒鬼酒生态制曲产业园在湖南湘西高新区开工，该产业园总投资约5亿元，占地71亩，预计2024年年底全面竣工投产。建成投产后，每年可生产大曲约2万吨。
为了去库存、增加动销，酒鬼酒从去年开始全面推进费用改革，在消费端加大费用投入。今年中报显示，公司在保持整体费用投入比例不变的前提下，通过开瓶和扫码活动驱动B端、C端有效联动，既稳定产品价格，又提升消费者开瓶需求，进一步促进渠道库存消化。
对此，海通证券研报指出，酒鬼酒实施渠道改革，将70%-80%的渠道费用都转移到消费者动销和激励活动，带来经销商信心缺失和打款延后。
2022年就行的股东大会上，王浩称酒鬼酒未来100亿销售收入绝不是梦，但在今年6月份召开的2022年股东大会上，他则表示短期波动很正常。“今天的酒鬼酒已经到了发展关键时期，阶段性的波折预示着下一个更好的状态即将出现，管理层对此信心十足。”
从“塑料剂”风波到“甜蜜素”风波
酒鬼酒过往的发展，可以说是和负面风波相伴。
早在1956年，酒鬼酒前身湘西第一家作坊酒厂吉首酒厂便已成立。1997年7月，酒鬼酒在深交所上市，成为湘西土家族苗族自治州第一家上市公司。十年后，酒鬼酒全面完成改制重组，中皇有限公司成为其控股股东。自此之后，酒鬼酒进入发展快车道。有报道称，酒鬼酒曾一度将茅台、五粮液作为追赶目标。
然而好景不长。2012年11月19日，有关“酒鬼酒塑料剂超标”“会影响发育，甚至导致肝癌”等报道横空出世。一石激起千层浪，各种质疑铺天盖地而来。随后，质检、卫生等相关部门经过调查之后证实酒鬼酒等部分白酒产品中的确含有塑化剂成分。
受此消息影响，除股价表现大幅“跳水”之外，从2012年四季度开始，酒鬼酒业绩严重受创。Wind数据显示，2012年第四季度，酒鬼酒营收、净利润同比分别骤降42.89%、65.43%。此后的2013年及2014年，酒鬼酒颓势依旧，营业收入由2012年的16.52亿元下降至2014年的3.88亿元，净利润也由4.95亿元下降至-9747.53万元。
值得一提的是，这起“塑化剂事件”，不仅让酒鬼酒开始了漫长的休整期，也成了白酒行业转折的导火索，将“黄金十年”转向了此后长达5年的深度调整期。
2015年，酒鬼酒迎来中粮入主。为了重塑品牌力，中粮集团通过一系列人事大调整及梳理产品线，砍掉数百个低档产品和贴牌产品等改革措施，加之白酒行业正迎来破冰式复苏，酒鬼酒业绩才逐渐有了起色。
2019年12月，酒鬼酒前代理商石磊公开实名举报称，从酒鬼酒公司购买的54度500ml老酒鬼酒中添加有甜蜜素，导致自己5万瓶酒鬼酒被封存。实名举报迅速引发行业关注，并导致酒鬼酒股价大跌。
酒鬼酒随后发布公告称，公司从未添加甜蜜素，并称石磊手中的老酒鬼酒产品于2012年生产，为其“独家定制”产品。但定制产品中检测出的甜蜜素从何而来，则未正面回复。
在2019年全国春季糖酒会期间，酒鬼酒提出要重回白酒第一阵营，并喊出“短期30亿、中期50亿、远期100亿”的宏伟目标。同时，酒鬼酒还想将内参酒打造成继茅台、五粮液、国窖1573之后的第四大高端品牌。
口号再响亮，也抵不过现实。当前，年收入不足50亿的酒鬼酒，仍处于白酒第三线阵营。在其前面，两大“王者”为贵州茅台、五粮液，2022年分别实现营收1275亿元、740亿元。
在“茅五”之后，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等营收均超200亿。按行业惯例，超过100亿元均可视为进入全国性名酒阵营。2022年，酒鬼酒的营收刚过40亿元。
从二级市场来看，自2019年，酒鬼酒股价飞速上涨，于2021年年中到达巅峰，每股价格从最低的13元一路攀升最高的近270元。而在彼时，一线名酒企五粮液也只是在300元/股上下浮动。到了2022年初，酒鬼酒每股下跌至200元左右。今年，其更是则跌破百元大关。截至9月8日收盘，其报94.19元/股。反正投资者是受不了了。
