凌通企业 IPOLingtong Wire · 港股监管即时报
招股书的第1页到第5页全部在打广告，和情绪价値服务这种词语充斥其中。这应该就是到底是什么意思？ ——刘颖，2026.6.11
一、背景：上市申请激增下的质量危机
2026年内已上市 39家 年内待审申请超180家 年内募资规模已超 1000亿港元 总募资规模 被暂停审理 16宗 具有严重缺陷的上市申请 受函保荐人 13家 被要求3个月内自查
这不是香港资本市场的景气周期中，而是其最火爆的一段时期。自2025年起，人工智能、半导体、生物科技三大浪潮企业集中选择港交所上市，新申请激增至历史高点。高点的背后，是中介机构产能的系统性过载——头部保荐人和律师行同时承接过多项目，大量依赖委派给较低级别的外部辅助。
香港证监会在其公开通函中直言：“部分保荐人可能对上市申请人未有透彻的了解，少数保荐人可能在提交上市申请及回复监管机构查询前未进行合理的尽职审查。”
监管升级时间节点
时间 事件 监管意义 2025年全年 香港新上市申请激增，人工智能、生物科技选手涌入首选目的地 供给激增触发中介机构产能过载，招股书质量系统性下滑 2025.12 港交所+香港证监会联名向–13家头部保荐人私下发函 点名13家，未公开，给予整改机会 2026.1.30 香港证监会公开发布通函，确认16宗暂停审理 从私下函件升级为公开通函，监管态度明确转强 2026.3.31 港交所年内已有39家企业上市，待审申请超180家 IPO热度不减，监管提速与严管并举 2026.6.11 香港未来科技峰会，刘颖公开公开点名乱象 从后端监管（处罚）前移至前端教育（公开示警）
二、具体乱象：四大招股书过度包装类型
2026年6月11日的港交所未来科技峰会上，港交所董事总经理刘颖公开点名了两类最具代表性的乱象。这不是首次公开表态，而是将此前已私下警告过的中介机构定性问题公开化。
乱象类型 具体表现 典型案例 监管定性 营销语言过度渲染 前5页全是广告语，无实质业务描述 某AI公司将普通SaaS服务包装为'情绪价值服务' 信息披露不足，导致审核机构无法获取所需资料 行业第一滥用 极细分领域自封"第一"，通过定语游戏虚增市场地位 火锅品牌以'人均120元以上'设门槛自封'品质火锅最大品牌' 带有误导成分，实际规模与真正龙头相差悬殊 模式空壳化 将轻资产商业模式包装成平台/生态/科技公司，估值锚点虚高 某教培公司将线下辅导包装为'AI驱动的认知升级服务' 抬高估值预期，上市后估值折价风险大 回复文件漏洞 对监管反馈的答复存在严重缺漏或无法令人信服 13家保荐人被联名发函，回复质量低 直接触发审理暂停，16宗已被暂停
词语次序：浮夸式描述vs 真实尽责披露
监管关心的表述（应该避免）
监管希望看到的表述
- 公司主要为广东、福建、浙江的中小企业提供云计算与网络安全服务
- 公司拥有XX客户，最大单一客户占总赇27%
- 公司提供企业财务管理软件，年客单花费为XX元
- 2024年港平0个存儶策层1第1巷面客户成助责任平台
- 公司已连年18个月实现盈利
三、根源：中介机构产能过载与激励失调
模式根源：香港与A股投行分工结构的核心差异
对比维度 A股IPO（投行亲力亲为） 港股IPO（工作外包模式） 招股书撰写主体 投行项目组亲力亲为 保荐人搞框架，具体撰写外包律师行 尽职审查深度 投行主导，权责明确 分散在多个外部专业技术人员，核查追责风险 监管对接责任方 投行承担主要责任 如何界定律师行与保荐人的责任边界为核心问题 质量控制样本 熟知业务，可辨识错误 外包人员对前沿不敏锐，错误难辨识
火上浇油的项目激励：头部保荐人为何“明知则不可为而为之”
港股IPO市场保荐人收费模式的设计，本质上是按成功上市给予高比例费用，并不按募集资金额等比摧派。这个激励结构将“项目通过率”置于极高位置，远高于招股书质量，在专业人员极度不足时形成杰出片面的压力。
- 项目激增时期，头部保荐人和律师行同时承接过多项目，额外外包对下级人员的依赖容易写出不符合项目实际情况的错误描述
- 保荐人主要人员对上市申请人业务缺乏足够了解，无法有效监督交易小组
- 香港证监会指出上市文件不合理地冗长，充斥各类广告标语、在招股书中包含不精确的陈述以替代真实验证
四、监管重拳：六大纠偏措施全景
措施 执行主体 具体内容 点名惩罚 港交所+香港证监会 若申请材料存在严重缺失，保荐人、律所、会计师等整个专业团队名字将被公开点名 暂停审理 港交所 截至2025年底已暂停16宗存在严重缺陷的上市申请审理 限期整改 香港证监会 向13家头部保荐人发出函件，要求3个月内完成全面检讨并提交改善报告 人员比例申报 香港证监会 所有保荐人须申报活跃项目相对委任保荐人主要人员数目的比例 主题视察 香港证监会 即将展开主题视察，全面摸排行业资源配置问题 配套改革 港交所 允许保密递交；承诺反馈不超过两轮；整体审核40个工作日内完成
点名惩罚的逐步升级：2025年12月私下函件→ 2026年1月公开通函→ 2026年6月峰会点名讲案。每一步升级都意味着监管层面对现有监管工具的使用意愿、直接点名的展示意愿均在增强。
五、凌通社观察：平衡点在哪里
港交所面对的核心张力
港交所在承受人气红利而不愿掖它的同时，就必须解决一个内生矛盾：高质量招股书与快速审核之间的张力。两个目标本质上相关——招股书越清晰，审核越快；招股书过度包装，审核往往越慢。
当前的监管逻辑是：用全局性的问责与公开点名制度倒逼中介机构，将自我保护式懈怠转化为真实尽职。这个逻辑在科创板或A股市场上同样有若干可借鉴之处。
对内地企业贴港测试的实质影响
对评估赴港上市的内地企业而言，此次监管升级有三个直接影响：第一，高质量招股书是真实的竞争优势，如实业务描述将有效加快审核进度；第二，保荐人选择将直接影响项目进度，应选择擅长港股且资源充足的保荐人；第三，展示店式自我包装不再是低成本策略，反而带来撤销和延迟风险。
最终，港交所的追求很简单：招股书是写给投资者看的，而不是写给审核官去猜的。先讲清楚自己是做什么的，再讲为什么值得投资。
· 港股监管即时报 · 2026年6月11日 · 内容仅供参考，不构成投资建议
