《电鳗财经》文 / 李瑞峰
常州澳弘电子股份有限公司(以下简称澳弘电子)主板IPO成功过会，将于10月21日正式挂牌上市。招股说明书披露的信息显示，澳弘电子是一家专业从事印制电路板的研发、生产和销售的高新技术企业。该公司生产的PCB产品包括单面板、双面板和多层板等，主要应用于家电、电源、能源、工业控制、通信和汽车电子等领域。
在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，该公司的实控人通过几次转让子公司的股权让实控人家族套现3000多万元。此外，在2017年和2018年，实控人家族通过几次分红合计分走了4.35亿元。
另外，在营业收入增长大幅放缓的情况下，澳弘电子的毛利率却“异常”高于同行公司的平均水平。而且，我们还注意到，澳弘电子的前五大客户之一南亚电子“不检点”，连年被监管部门处罚。
“倒腾”子公司股权 实控人套现
招股书披露的信息显示，澳弘电子成立于2005年，主营PCB的研发、生产和销售业务。实控人为杨九红、陈定红，陈定红系杨九红女婿，二人合计控制公司93.29%的股权。其中，杨九红直接持有公司58.77%股权，陈定红通过直接和间接的方式合计持有公司34.52%股权。
目前，澳弘电子拥有海弘电子、香港昇耀、新加坡昇耀三家子公司，其中，海弘电子为公司通过增资和收购方式取得。
海弘电子成立于2004年，注册资本为350万元，经营范围为印制线路板的制造，自营和代理各类商品和技术的进出口(国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外)，控股股东为杨九红、陈定红，分别持股70%、30%。
2018年10月，澳弘电子向海弘电子增资3150万元，增资价格按每注册资本1元。增资完成后，该公司持有海弘电子90%的股权，杨九红、陈定红分别持有海弘电子7%、3%股权。
然而，仅仅了两个月，澳弘电子再次分别作价2298.06万元、984.88万元收购杨九红、陈定红所持有的海弘电子剩余股权，收购价格为每注册资本9.38元。
交易完成后，海弘电子成为澳弘电子的全资子公司，实际上，股权穿透后，海弘电子仍为杨九红、陈定红控制企业。而通过上述左手倒右手的资本操作，杨九红、陈定红合计套现3282.94万元。
股权过于集中 上市后恐成大股东的“提款机”
除了以上通过左手倒右手，实控人家族套现3000多万元。事实上，作为一家典型的家族式企业，澳弘电子是很容易成为实控人的“提款机”。报告期内，澳弘电子及旗下子公司共进行了多次分红，其中2017年1月，澳弘电子、海弘电子向股东分别分配了现金股利5000万元、4000万元;2018年9月，海弘电子向股东分配现金股利2亿元，同时，澳弘电子也向股东分配1.5亿元现金股利。
根据以上持股比例计算，杨九红家族在上述分红中合计分走了4.35亿元，而此次IPO募资项目中，澳弘电子拟募资1.20亿元用于补充流动资金，理由为“满足公司业务快速发展对资金的需要”。从股东分红情况来看，该公司并不缺钱，但为何还要募集资金补充流动资金。
主要客户“不检点” 连年被处罚
招股说明书披露的信息显示，澳弘电子主要客户均为行业内的知名企业。2017年至2019年，澳弘电子来自前五大客户的销售收入分别为59,011.33万元、61,707.91万元和61,676.98万元，占营业收入的比重分别为73.54%、73.75%和73.02%，大客户较为集中。其中海尔集团分别是其报告期内第二、第三大客户，销售收入分别为15,663.04万元、14,132.54万元和11,953.90万元，占营业收入的比重分别为19.52%、16.89%和14.15%。
招股书披露的信息显示，海尔集团的控股子公司海尔数字科技(上海)有限公司(以下简称海尔数科”)是澳弘电子2019年的第四大原材料供应商，澳弘电子主要向其采购覆铜板，2019年的采购金额为1,558.73万元，占采购总额的比重为3.56%。
澳弘电子生产经营所用主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、油墨、锡球等，在所有PCB原材料中，对PCB成本影响最大的原材料则是覆铜板。不过对于澳弘电子向海尔数科的覆铜板采购价格不得而知。
因此海尔集团既是澳弘电子的大客户，同时其控股子公司也是澳弘电子重要原材料的供应商，然而关于双方之间的交易模式以及交易价格是否公允，或还需澳弘电子以及保荐机构进一步说明。
同样引人关注的是澳弘电子的多名重要供应商。该公司的两版招股说明书显示，2016年至2018年，南亚电子材料(昆山)有限公司(以下简称南亚电子”)都是澳弘电子的前五大供应商，澳弘电子主要向其采购覆铜板、半固化片，采购金额分别为1,858.50万元、5,458.95万元和2,481.47万元。2019年3月5日，澳弘电子与南亚电子签订采购框架协议，以采购板材、半固化片主要原材料。
公开信息显示，南亚电子为中国台湾上市公司南亚集团的关联公司。2016年至2019年，南亚电子因超标排放水污染物、不正常运行污染源自动监控设施、违反大气污染防治管理制度、违反水污染防治管理制度、违反环境影响评价制度、违反固体废物管理制度、不正常运行废气治理设施等多次遭受环保处罚，累计罚款金额超90万元。
营收增长大幅放缓毛利率“异常”高于同行
最后我们注意到，澳弘电子的营业收入增速在放缓。2016年至2019年，澳弘电子的营业收入分别为6.03亿元、8.03亿元、8.37亿元和8.45亿元，2017年至2019年的增速分别33.09%、4.29%和0.92%。
此外，2016年至2019年，澳弘电子的净利润分别为0.77亿元、1.03亿元、1.07亿元和1.24亿元，2017年至2019年的净利润增速分别为32.4%、3.95%和16.27%。
然而，蹊跷的是，在营收增速放缓的同时，澳弘电子的毛利率却高于同行平均水平。数据显示，2016-2019年，澳弘电子的主营业务毛利率分别为29.08%、27.16%、27.07%和27.37%。而同期同行业可比上市公司主营业务毛利率的平均值分别为27.61%、24.84%、24.65%和23.93%，明显低于澳弘电子的毛利率。
