《电鳗快报（原号外财经）》文 / 杨力
5月13日，上海复旦张江生物医药股份有限公司（以下简称：复旦张江）向科创板提交了招股说明书，该公司计划募集资金6.5亿元用于海姆泊芬美国注册项目、生物医药创新研发持续发展项目以及收购泰州复旦张江少数股权项目等三个项目。
招股说明书显示，复旦张江主要从事生物医药的创新研究开发、生产制造和市场营销。该公司的产品主要为基于光动力技术平台的盐酸氨酮戊酸外用散（商用名：艾拉）和注射用海姆泊芬（商品名：复美达），以及基于纳米技术平台的抗肿瘤药物长循环盐酸多柔比星脂质体注射液（商品名：里葆多）。
2018年，复旦张江98.47%的营业收入来自医药及诊断产品，1.31%的营业收入来自服务收入，事实上，自2016年至2018年（以下简称：报告期内），该公司来自医药及诊断产品的收入占比均超过98%。
在复旦张江销售的三种医药产品中，艾拉和里葆多的销售占据了大部分，合计占到公司总营收的90%左右。
张江生物存在产品单一的问题，该公司在招股书中披露了此风险，该公司表示，尽管公司已经在积极开展新药研发工作，且目前艾拉、里葆多的销售情况较为良好，报告期内均可保持一定的市场份额，特别艾拉和复美达的销售收入均保持稳定上升趋势，但如果上述主导产品受到竞争产品冲击、遭受重大的政策影响或由于产品质量和知识产权等问题使公司无法保持主导产品的销量、定价水平，且公司无法适时推出替代性的新产品，则上述主导产品的的收入下降对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。
研发投入占比超15% 销售费用率远超同行
作为一家登陆科创板的生物医药公司，张江生物在研发上的投入也是不余遗力的。报告期内，该公司研发投入占比分别为17.51%、22.69%和15.59%。虽然，在报告期内，张江生物的研发投入占比有起伏，但占比总体上超过了15%。
另外，值得注意的是，在该公司的研发投入中，资本化金额在逐年下降，从2016年的1684.87万元下降到了2018年的133.49万元，研发投入资本化占比下降是会计方法向保守转向的趋势，这一点还是值得肯定的。
生物医药行业本来就是一个高研发投入的行业，与同行公司的比较中，张江生物的研发投入占比虽然不是最高，但与行业平均值不相上下。
除了研发投入外，张江生物的销售费用占比也非常高，报告期内，该公司的销售费用率分别为54.75%、49.55%和47.25%，尽管呈现逐年下降的趋势，但基本维持在50%左右。
事实上，张江生物的销售费用率在同行中也比较突出，报告期内分别高于行业均值16.85、5.04、1.65个百分点。另外，小编注意到，在比较的几家公司中，除张江生物外，其他几家公司的的销售费用率都在上升。
毛利率超90% 偿债能力强
高研发投入和高毛利率是生物医药行业的特点之一，张江生物的综合毛利率也达到了90%以上，报告期内分别为93.53%、90.24%和90.44%。其中，毛利率最高的产品是医药及诊断产品，报告期内该类产品的毛利率分别为93.75%、90.96%和91.33%，该类产品也是公司毛利的主要贡献者。
在医药及诊断产品中，艾拉的毛利率最高，报告期内分别为95.89%、95.91%、95.49%，非常稳定；毛利率第二高的产品为里葆多，报告期内分别为93.29%、92.02%、90.47%，呈下降趋势，但基本保持在90%以上；诊断产品的毛利率分别72.29%、66.63%、62.28%，也呈下降趋势。
虽然小编看来，张江生物的毛利率能保持在90%以上已经比较难得，但要知道该公司所处的是高投入高利润行业，与同行上市公司比较，张江生物的毛利率并不突出，低于行业均值2-3个百分点，比毛利率最高的贝达药业低了4-5个百分点。
最后，小编注意到，张江生物的偿债能力总体比较比较强，但在报告期内各项指标稍有下降，流动比率从2016年底的3.06倍下降到了2018年底的2.24倍，速动比率从2016年底的2.76倍下降到了2018年底的2.09倍。此外，该公司的资产负债率则从2016年底的22.1%上升到了31.94%。
