债市焦点
7月财新中国制造业PMI为50.4，前值51.7，7月生产指数和新订单指数均在扩张区间回落。
人民银行召开2022年下半年工作会议，会议要求，保持货币信贷平稳适度增长，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导实际贷款利率稳中有降。
英国央行将关键利率上调50个基点至1.75%，英国央行纪要显示，预计英国在今年第四季度进入衰退，衰退持续五个季度，通胀将在今年10月达到13.3%峰值，预计一年后通胀为9.53%。
债市走势回顾
上周市场在资金合理充裕、7月官方制造业PMI再回荣枯线下方等利多消息做多。7月制造业PMI由升转降，较6月下行1.2个百分点至49.0%，制造业PMI的5个分类指数均较前值有所回落，其中生产和需求端的指数降幅靠前。DR007运行在1.30-1.43%的范围，R001运行在1.10-1.27%的范围，资金利率进一步下行。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行16BP、8BP、10BP、3BP。
图：国开债10Y现券收益率
债市策略
基本面方面
7月外贸数据整体表现仍具韧性，出口维持高位、进口小幅上行，如海外生产修复持续放缓，产需缺口继续扩大，外贸数据或将继续保持强势，短期出口与基建将成为经济底部修复的主要动力。结合7月PMI数据与疫情表现来看，多地近日出现集聚性疫情爆发，社会消费需求与企业投资表现或将在一定程度受到冲击，实体经济底部修复的上行趋势仍不稳定。
政策方面
8月1日，中央人民银行召开的2022年下半年工作会议，从会议精神和指导来看，目前货币政策重心在于对实体需求端的刺激，而流动性投放则需要遵循“合理充裕”的原则，同时稳妥化解重点领域风险。考虑到8月流动性环境，预计货币政策在总量层面难现进一步宽松，但流动性整体维持宽松的确定性较高。
流动性方面
7月公布的半年经济数据和社融数据好于预期，但流动性的宽松程度和持续性连续超出市场预期，银行间REPO日成交量甚至突破了7万亿元。市场交易的偏好从原来的围绕多重因素博弈，逐渐演化为沿着单一确定性利好方向发展，即海外紧缩、通胀、货币政策转向、地方债供给高峰等因素扰动消退。
后市展望
●利率债方面：综合来看，近期利率下行最核心的驱动还是经济预期下修，但已经price-in较充分，如果后续无更多利多催化，利率或很快将转入震荡格局中。我们仍认为2.65-2.70%是十年国债强阻力区域，毕竟经济没有比4月份更差，经济还在潜在增速之下且修复中，后续的CPI上行、货币政策难以更宽松、地方债供给有变数，利率继续向下的空间不大。
●信用债方面：上周，信用债收益率跟随利率债大幅下行，短端信用利差走扩，但中高评级信用债利差仍保持在历史极低位置，信用债的安全垫仍然较弱；在银行资本补充工具方面，信用资质相近的情况下，该品种仍然有一定条款溢价，但需关注近期银行二级资本债、永续债收益率再次下行，信用利差大幅缩窄，接近历史低点水平。
●可转债方面：7月美国非农就业数据改善超预期，美债收益率反弹，9-12月三次议息会议加息125BP的概率上升至70%，由于短期国内经济差+流动性宽松的逻辑已没有预期差，海外紧缩预期再升温可能会带来短期冲击，特别是对小盘成长风格。上周表现最好的是TMT，轮动扩散范围扩大，而新能源和汽车等景气核心相对走弱，这是市场稳定性下降的特点。所以策略上还是以稳为主。
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