要说最近市场上刮得最猛烈的两股风，一股是TMT，另一股就是中特估。近半年来中特估概念板块涨幅可观，像耳熟能详的运营商、基建股、石油石化，都有非常亮眼的表现。
今天，我们邀请浦银安盛新兴产业混合基金经理李浩玄为我们解码中特估，一起探寻这股风究竟从从何处来。
领会中特估精神，引爆市场行情
中特估是什么？
中特估，全称中国特色估值体系。目前市场主流是西方经济学的估值体系，没有将它和中国本土的资本市场进行结合，所以导致了大批国企、央企估值偏低，甚至是折价，这是很不利的。因此监管建议，要“探索建立具有中国特色的估值体系”，也就是中特估。
中特估概念板块为何被低估？
不同板块存在不同的估值逻辑，我们要分解来看。
首先，很多国企中国资第一大股东持股非常高。那么对于中小股东而言，买进无法获得话语权，有明显的不平等。
此外，很多国企商业模式上不完美的地方更为明显。我们提到商业模式的时候，其实在谈业绩的稳定性、持续性和确定性，以及自由现金流和利润的匹配度。很多公司可能利润多，但自由现金流很少，或者未来的利润持续性和确定性不够好，那么在此基础上要进行一定的折价。这类公司主要存在于银行、建筑等板块中。
还有一类就是运营商，运营商其实承担了一些社会责任，一直在说要提速和降费。他们承担了高额的资本开支，虽然业绩不错，但是很难赚到实打实的利润，或者利润又重新投入资本开支。但是今年以来，运营商明确提出未来要增加分红比例，电信方面的资本开支从5G以后开始逐渐放缓，在数通方面的资本开支提升。数通中的云业务实力很强，但没有被赋予一个合理的估值。大家意识到运营商的竞争格局较好、业绩稳定、估值又便宜，未来还有云业务可能带来的增速，所以受到了市场的重点关注。
近期中特估概念缘何大涨？
首先，去年11月易主席提出中特估概念后，市场肯定有比较明显的反应。最直接的就是投一些简称以“中”开头的、估值偏低的股票。此后市场平淡了一段时间，直到今年年初，市场在不断地挖掘、领会精神的过程中，促使一些板块开始抬升。最先上涨的是三大运营商，后来就是建筑类，再到最近石油石化的行情，包括其他的银行、基础设施、公用事业的行情也在启动。
所以我认为，中特估这个主题正处于扩散阶段，投资者对于这个概念是有信心的，并且越来越多地加入到估值重构的队伍中，所以我认为行情或具有一定的持续性。
良性正反馈循环，行情持续性强
板块的盈利能力和成长性是否会受限？
国、央企本身确实要承担一定的社会责任，他们的ROE、ROI相比民营企业是偏低的，这是不可否认的。但是相对的，这些企业在相应的领域基本能够具有较强的垄断和竞争优势，因此我们觉得，如果它们在经营效率层面有一定的改善，且行业竞争地位没有出现下降，那么估值可能出现抬升。
以往我们对央、国企的考核主要是资产规模、收入规模、经济增加值等，但是近几年增加了ROE提升水平、人效提升水平，甚至还加入了市值的考核，可以看出考核导向发生了变化，对央、国企的经营效率是有正面影响的。那么自身基本面的改善与估值体系重构两者相辅相成，或将促成一轮新的行情。
中特估行情会不会只是昙花一现？
很多人把中特估和历史上的一带一路、国企改革进行对比，但是我觉得其中的内涵还是有很大的区别的。这一次大家形成了信心之后，是能够不断地进行正反馈的。国、央企现在的考核制度发生了一些变化，资本市场也关注到这些板块，那么彼此就会形成互动，进一步推动公司基本面的变化，所以我觉得它的持续性是很强的。这是一个非常大格局的事情，因为确实是一个系统性的估值重构。
概念泛化衍生，与基本面共振
如何看待不同板块之间的分化?
其实每个行业中都有央、国企，但是为什么运营商、建筑、两桶油等板块能走出行情呢？因为在一些相对充分竞争的市场，比如钢铁、煤炭、化工，央、国企本身就是和民企进行公平的市场竞争，那么资本市场对它们的估值也没有太多的折价，而是按照常规的商业逻辑进行估值。
还有一些偏消费的，比如汽车、食品饮料，它本身也是比较市场化的，所以也不存在估值重构的问题，或是自身基本面的变化。像券商、军工、地产也有类似的问题，行业内很多都是国企，所以对中特估概念来说，机会不是特别大。
我觉得中特估概念是在泛化和衍生的，大家对它的理解会不断出现新的高度。中特估就像是一杆旗，在这个旗帜背后需要自身过硬的实力。当企业自身的基本面产生了一定的变化，那么在中特估旗帜下就可能有比较明显的机会。
未来中特估的投资机会在哪里？
我觉得运营商、基建、石油石化等板块，都是值得我们重点关注的。
目前大家可能对运营商板块有点恐高，但是它自身的基本面逻辑较强，与中特估概念产生共振，未来仍值得关注。建筑行业是和东盟国家一带一路相结合，我们也发现它们的考核体系有明显的变化，未来可能会看到分红、回购，也会更多地倾听资本市场和中小股东的声音。此外在过去几年中，石油的盈利水平已经达到了一个非常高的高度，基本面较好，尤其我们还看到企业回购的动作，公司的信心也非常足。
除此之外，公共事业和基础设施也要重视起来。国家正从地产财政过渡到股权财政，这是非常重要的一步。过去几年，地方政府的资产负债表受到了非常大的冲击，在目前的修复阶段，股权分红、注入对于资产的提升和保值，对于地方政府的资产收入都是非常重要的。我们的港口价格、高速公路价格、电价，无论是纵向和历史时序比，还是横向和全世界比，都是处于一个非常低的水平，一旦趋势得到扭转，大家对于这些公司未来的EPS和业绩成长的认知都将重构。
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