2024.3.14
债市焦点
3月5日，总理做政府工作报告，稳增长政策基本符合预期。当日 10 年国开活跃券收益率下行 5.4BP。
3月6日，午后潘功胜行长在新闻发布会上表态降准仍有空间，当日 10 年国开活跃券收益率下行 8.0BP。
债市走势回顾
上周长债利率先下后上，10Y国债活跃券收益率下行8.1BP至2.29%，10Y国开活跃券收益率下行11.3BP至2.41%。3月5日，全国人大会议开幕，李强总理作政府工作报告，政策表态基本符合预期；次日潘功胜行长在新闻发布会上表态降准仍有空间，长债利率一路下行，10年国债最低触及2.2475%。之后由于1-2月出口数据超预期，同时市场传闻央行调研农村金融机构的债券投资情况，债市止盈情绪升温，长债利率有所回调。DR007运行区间1.83-1.86%，R001运行区间1.83-1.86%。
图：10Y现券收益率走势
债市策略
基本面方面
1-2月出口环比回升 74%，显著强于季节性；同比增速进一步走高，两年复合增速从去年12 月的-5.5%回升至-0.9%，有较大幅度改善。但值得注意的是，1-2 月出口数据偏强的背后，春节假期效应可能是主导因素。通常来讲，由于节后复工复产需要时间，春节前往往存在抢出口的现象，导致前两个月出口占一季度的比例和春节距离元旦的天数有较强正相关性。因此，出口改善仍需更多信号验证。
流动性方面
3月第一周票据利率上行，大行维持净卖出，在均衡投放、平滑波动等政策引导下，预计信贷投放不会明显强于季节性；1年期AAA存单收益率下行至2.23%，资金面整体偏宽松。总体来看，银行体系资金供给较为稳定，其中大行每日资金净融出量维持在4.3-4.6万亿的高位，而中小行净融出水平持续回升；同时逆回购余额降至低位，侧面验证当前银行体系资金缺口较小。但值得注意的是，本周政府债券净融资压力明显回升，同业存单到期压力也相对较大，对资金面的扰动可能边际上升。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位左右，而10年长端收益率位于历史0.0%分位，收益率曲线明显走平。其中，国债10-1年利差位于历史27%分位（前值36%），国开10-1年利差位于历史20%分位（前值27%），国债30-10年利差位于历史 0.1%分位（前值 0.0%）。
后市展望
●利率债方面
经济整体还是处于弱复苏进程中，债市短期难言反转；但考虑到目前利率点位处于绝对低位，叠加“避免资金沉淀空转”的基调下资金大幅宽松的概率较小，债市情绪相对脆弱，预计中长端波动性将明显放大。
●信用债方面
在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体。
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