2024.4.3
债市焦点
3月29日，跨季最后一个交易日资金面宽松；财政部公布 2024 年第二季度国债发行有关安排，当日10年国开活跃券收益率上行3.7BP。
3月31日，3月制造业PMI时隔5个月重返扩张区间，且回升幅度略超市场预期。
债市走势回顾
3月债市收益率大幅走低后转为震荡，10Y国债活跃券收益率下行1.9BP至2.33%，10Y国开活跃券收益率下行7.2BP至2.41%。月初两会正式召开，稳增长政策基本符合预期，叠加潘功胜行长在新闻发布会上表态降准仍有空间，10年国债收益率大幅下行，最低触及 2.2475%；之后市场传闻央行调研农村金融机构的债券投资情况，叠加利率绝对低位止盈情绪升温，债市出现明显回调；中下旬市场主要围绕特别国债发行方式、人民币汇率以及房地产政策博弈，10 年国债收益率在 2.30-2.35%之间窄幅震荡。
图：10Y现券收益率走势
债市策略
基本面方面
随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI时隔 5 个月重返扩张区间；3月作为节后复工季，PMI环比季节性回升并不意外，但回升幅度略超市场预期。具体来看，供需双双回暖，成为拉动PMI的核心变量，尤其是需求端的回升十分显著，考虑到与出口相关性较大的小型企业景气度反弹幅度最大，而与内需更相关的建筑业和服务业新订单情况并不理想，因此需求回暖或主要受益于全球制造业景气度的上行，需求回升的可持续性有待观察。总体而言，目前经济依旧处于被动去库的早期阶段。
流动性方面
月末票据利率大幅下行，且大行卖票规模不及去年同期，预计3月信贷投放不会超出季节性；1年期AAA存单收益率下行至2.23%，到期压力继续缓解，下一个到期高峰在4月中旬。总体来看，目前银行体系资金供给相对充裕。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位左右，而10年长端收益率位于历史 0.1%分位，收益率曲线有所走陡。其中，国债10-1年利差位于历史 34%分位（前值 30%），国开10-1年利差位于历史 21%分位（前值17%），国债30-10年利差位于历史0.3%分位（前值 0.3%）。
后市展望
●利率债方面
目前债市可能面临较多不确定因素，一方面一季度 GDP存在超预期的可能性，另一方面二季度也面临政府债券供给放量的压力。但考虑到经济仍处于弱复苏阶段，债市难言反转，因此当前交易性机会仍值得关注。
●信用债方面
城投债方面，当前收益率水平在4%以上的城投债占比下降至不足4%，大部分区域利差已压缩至10%以下的历史分位数水平，优选个券拉久期的性价比或优于信用下沉。择券方面，建议关注债务压力可控、再融资能力较强的区域和平台地位较高、融资结构较为合理的中资质城投的配置机会。
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