2019.11.18-11.22
上周OMO降息及LPR降息是市场关注焦点。其中，虽然在本月初已经有MLF降息5BP，但上周初的7天逆回购降息仍然略超市场预期，结合周末人民银行货币政策执行报告中对流动性闸门表述的变化，带动了上周前半周的市场做多热情。
然而，1年期限LPR降息5BP则略低于市场预期，本身MLF已经下调5BP，市场原本预期1年期限LPR将比MLF额外多降5BP。这一预期的落空，能够部分解释上周后半周长端利率下行的减速。
债市走势回顾
人民银行7天逆回购投放1800亿人民币，操作利率下调5BP；人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，认为经济下行压力持续加大，要继续强化逆周期调节。
贷款市场报价利率（LPR）11月报价，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点。
统计局对2018年GDP初步核算数进行了修订，2018年国内生产总值为919281亿元，比初步核算数增加18972亿元，增幅为2.1%。
中国首席谈判代表在2019创新经济论坛上表示“对达成第一阶段协议谨慎乐观”；商务部表示，中美双方经贸团队将继续保持密切沟通。
上周19国开15收益率下行后持平于3.55%。
债市策略
人民银行三季度货币执行报告中的政策表述边际转“鸽”。在前周末公布的三季度货政报告中，已删除“把好货币供给总闸门”的表述。上述报告公布后的周一，人民银行7天逆回购利率下调5BP，这一边际变化的背景是近期加大逆周期调节力度、继续降低实际贷款利率水平的政策方针。
DR007仍未能成功突破当前区间下沿。近期虽然政策持续推动融资利率下行，但银行间市场流动性较今年上半年是边际收紧的。从今年四季度以来的DR007运行框体并未能成功向下突破，可见货币政策近期的边际转松仅面向实际融资利率，并不面向银行间短端资金利率。
综合来看，虽然近期银行间利率的绝对水平在历史上看仍然处于较低的水平，但从边际上看已经不如今年上半年宽松，这或许反映了央行遏制银行间加杠杆的态度。
市场展望
近期人民银行货币政策态度有边际转松，并已体现在MLF与OMO的5BP降息中。鉴于实体经济下行压力可能不会因为5BP的降息幅度而扭转，因此不排除后续还有新的降息行动。
投资机构在参与债市行情时，对于杠杆工具的使用应当保持谨慎，尤其是在临近年末的时段。
中美双方原计划于11月内签定阶段性协议，但截至目前仍未能真正签署。注意该事件对近期债市带来的不确定性。
近期债市长端收益率呈现区间行情的特征。在基本面、政策面未发生重大变动的情况下，债市可以适当采取高抛低吸的区间操作思路。
目前经济下行压力维持，下游需求疲弱状态下库存周期难言反转，企业盈利增速短期内难以大幅回暖，信用传导路径未明显疏通前信用债缺乏资质下沉条件，且当前利率大幅下行后需警惕回调风险。
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