2019.11.1-11.29
11月份市场热议的焦点包括：OMO降息后，市场对货币政策走向的争议再次升温。11月5日，人民银行在月初资金面并不紧张的情况下，开展MLF并下调操作利率5BP至3.25%；之后又相应下调了7天逆回购利率。这使得市场对货币政策走向产生了新的分歧；统计数据的上下摆动，也导致市场对于经济周期走向的判断出现较大分歧。
债市走势回顾
进入11月以来，陆续披露的金融、经济数据，均较前月明显回落，使得市场对于经济周期触底回升的预期有所回落，11月份长债收益率震荡下行。
11月信用债净融资额环比延续回升。发行量方面，金融债、产业债环比均出现上升、城投债出现回落；到期量方面，金融债环比回升、城投债环比回落，产业债环比基本持平；净融资额方面，金融债、产业债净融资额环比上升，城投债净融资额环比回落，但1-11月累计同比多增5018亿。分评级看，中低评级净融资额，城投好于产业债。分企业属性看，民企净融资额依然较差。
11月全月，19国开15收益率从月初的3.72%降至月末的3.57%，共下行15BP。
债市策略
今年春节提前至1月份有可能导致部分消费与工业需求被前推至上年12月，但从实际的历史数据中验证发现，春节提前对于上年12月份的各项增速数据影响并不显著，而是对春节所在的1月份或1-2月份数据有较大的影响。
由于1月及1-2月统计数据的公布时点在2月和3月，影响较大的也将是2月、3月的债市行情。因此在近期的年末债市投资交易中，尚不需考虑春节提前因素的干扰。
市场展望
影响近期利率债收益率走势的主要信息及逻辑包括：
1）周末公布的11月官方制造业PMI景气程度不仅较上月反弹，甚至好于9月，使市场对经济触底的预期增强；11月内央行曾经召集部分商业银行召开信贷形势分析座谈会，要求商业银行提高政治站位，加大逆周期力度，因而后续即将公布的11月社融、信贷数据，或许同样会好于季节性因素本身对应的回升幅度。这将对长端利率债继续构成一定的向上压力。
2）11月内人民银行下调了MLF、逆回购利率水平5BP，而自从今年三季度改革LPR制度以来，1年期LPR累计下调幅度15BP。本次逆周期加码，截至目前的降息幅度仍然较小，不排除后续仍有进一步的利率下调，而在本月LPR报价日之前，12月6日与14日将各有一笔MLF到期，届时是官方利率调整的可能时间窗口。
3）但货币政策降息的空间似乎也被局限在较小的区间之内。
4）债市已经进入年末的收尾阶段，投资机构操作的谨慎程度可能会有所提高。而经济基本面方面近期也进入胶着状态，市场目前难以形成对经济周期未来走向的一致预期。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。
