2020.1.13-2020.1.19
经济统计数据进入真空期，市场从自下而上视角寻找经济周期方向。
上周公布了2019年12月宏观数据，未来由于春节因素的干扰，即将与2月份公布的经济数据参考价值有限，因此可以认为市场将迎来一段长达1个月以上的统计数据真空期。
在此情况下，市场转而寻找其他能够预测经济周期走势的逻辑，包括各国家部委年度工作会议中的工作计划、各地方两会提出的新年目标、以及部分高频商品交易数据等。
流动性与汇率因素获得较高关注。在2019年12月中旬以来，银行间市场流动性持续保持宽松状态，直到上周周中一度出现紧张局面，但随后人民银行立即开启连续OMO净投放，资金面再度转松。
另一方面，中美签订第一阶段贸易协议后，人民币汇率出现连续升值过程。
资金面和汇率问题预计在春节之后可以迎来第一个检验窗口，若春节后资金面有所变化，则利率债收益率曲线可能相应需要调整。
债市走势回顾
2月经济数据继续好转，但债市收益率下行。上周陆续公布了2019年12月经济统计数据，其中融资数据在剔除口径调整因素后仍保持温和增长，固定资产投资与工业增加值增速也继续小幅上行。
但上述经济好转信息在某种程度上被债市“忽视”。在强大的“机构配置”力量下，中长端收益率却出现下行。上周全周，19国开15券收益率从高点3.55%下行3BP至3.52%。
债市策略
近期基本面因素与资金面因素对债市收益率影响方向相反，收益率在配置力量推动下有所下行。后续一段时间统计数据进入真空期，资金面及配置需求对债市的影响权重或将暂时提升。但需要注意跟踪观察春节后人民银行对流动性的态度是否会有变化。
产业债行业选择方面，选择自由现金流稳定或改善的行业和龙头企业。优先选择逆周期性行业主体（公用事业、交运、基建建筑）；选择性介入现金流和偿债指标改善的轻资产行业；回避、有色、化工等基本面继续弱化的行业。
城投债方面，目前1年期AAA城投信用利差保护尚可。可精选好区域、城投属性强的平台，继续回避差区域低评级城投。
市场展望
近期经济基本面向好，但中长端利率下行，市场对“配置力量”关注度升高。各项经济统计指标在2019年11月、12月已经连续两个月显出温和向好的势头，但这却并未能有效推动债市收益率上行，可见经济基本面对利率债收益率的影响近期有所钝化。
而从近期债券一级发行招标倍率高企等等现象出发，市场流行观点认为，金融机构的“配置力量”在近期债市收益率的下行过程中功不可没。2020年初，人民银行投放资金力度同比增强，2020年1月份的资金投放力度相对强于2019年，或许是近期“配置力量”的源头活水。
利率债方面，未来一段时间，债市收益率大概率仍处于区间震荡状态；但春节前需关注资金面可能的扰动对债市行情的影响。
信用债方面，目前经济下行压力维持，弱复苏力度尚需观察，信用传导路径未明显疏通前信用债缺乏资质下沉条件。当前利率大幅下行后需警惕回调风险，建议考虑增配信用利差相对保护较强 AAA等级1年期限个券。
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