年初的时候，大家对于市场的情绪十分乐观。站在当前时点，2023年已经走过三个月的时间，A股确实走出了一些波段性的行情。但总体来说，相较于年初人们预期的“牛市的开端”仍有一些差距。
近期海外的突发事件，更是为市场走势蒙上了一层不确定性。硅谷银行股价暴跌，引发美国银行业连锁反应，投资者们忧心忡忡，金融业是否会迎来新一轮的危机？
“
经济复苏进程能否延续？
硅谷银行事件会影响美联储加息吗？
A股会受到影响吗？
”
今天，我们邀请浦银安盛基金宏观研究员高翔，为我们分享对于中国经济未来走势的看法，以及海外事件对中国经济市场的影响。
主讲嘉宾
高翔
金融学博士
浦银安盛基金宏观研究员
Q
年初的乐观预期能否延续？
A
我们在今年年初的时候对市场保持乐观的态度，市场也是走出了一波反弹。然而，市场是由多维度共同影响的，所以行情是不可能一蹴而就的。从当前时点来看，整体价值曲线大概率还是向上的，因为我们觉得去年压制A股及全球市场走势的宏观因素，都会在今年有比较明显的缓解。
其实年初以来市场走势是比较分化的。上证指数代表的是中国经济复苏的方向，它从去年年底开始到现在基本是向上走的。然而反观创业板，跟随着上证指数涨了一波之后，又坐了一个过山车，跌回到原来的状态。这是由几个比较重要的因素影响的。
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首先进入二月之后，中国整个经济复苏强度还是较为可观的，许多高频数据，例如出行、旅游、酒店、餐饮，都在处在复苏态势之中。从工业端来看，基建投资上游的原材料库存在下降，开工率也在上升，所以从商品层面来看也是复苏得比较好的状态。也就是说，经济是在验证复苏的。
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到了三月份，上证指数还坚持在高位，而创业板回落了，这是因为有一个很强烈的因素在影响它，就是美债收益率。美债收益率的大幅波动确实对成长股的影响很大，从经济学理论上来讲，这是遵循DDM模型，即股利贴现模型。模型的分母端是利率，利率上涨时估值就会下降，所以创业板与成长、景气相关的板块一直在回调。
Q
价值与成长风格的分化会延续吗？
A
我觉得价值股和成长股要独立去看，它们分别受不同的因素所影响。
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价值板块与经济复苏相关，所以我们要关注的是经济还能否持续地复苏，以及政策是不是还在持续地支撑经济增长。
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成长板块我们也分成两个层面来看，一是它的估值受到了美债利率的影响，那么我们需要分析美国经济的走势，是硬着陆还是软着陆；二是成长股内部也存在分化，每个产业有各自的演绎逻辑，板块的成长增速、产业所处的发展阶段都要分开来看。
Q
硅谷银行和瑞信事件产生的原因是什么？
A
我们可以把硅谷银行分成资产端和负债端两个方面来看。
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它所吸纳的负债端存款很多都是高科技企业，这些企业在2020、2021年吸收了很多美联储的资金，超过了企业的需求，因此这些资金进入了硅谷银行的存款账户。2022年，创投企业经历了估值大幅下杀，再融资变得比较困难，因此造成了负债端的取出。
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而从资产端来看，硅谷银行将资产用于投资美国国债。在美联储加息影响下，美国国债收益率从1.5%-2%左右的水平上涨到4%-5%左右，国债价格大幅下跌，硅谷银行浮亏了数亿美元。（数据来源：Wind，截至2023/3/15）
从本质上来看是什么原因呢？美联储在去年的时候关注通胀，通过加息抑制通胀；今年年初发现有经济衰退的预期，于是同步关注经济增长；在此过程中又衍生出硅谷银行的风险，因此要将通胀、经济和金融三个维度纳入考虑范围，而三者又难以平衡。
Q
此类事件会影响美联储加息进程吗？
A
它对美联储和市场都会有一定的影响，我们可以从短期和中期两个维度来看。
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短期来看会造成一定的恐慌，它连带着瑞士信贷也出现了问题，大家会担心是不是将发生全球系统性金融风险，就像2008年再次重演。我们认为，当前和2008年的本质区别是，当年的底层资产是房地产，现在没有那么大的泡沫和杠杆。同时，在经历了2008年金融危机后，各国央行都有学习效应，美联储和欧洲央行都有很明显的救助动作，所以大概率不会过激地发生系统性风险。
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实际上把危机拆开来看，是危险和机会。硅谷银行的问题是一个危险，但同时也是一个机会。从中期的维度看，美联储有可能放松加息步伐、节奏和程度，从而引导美债利率下行，这是利好全球风险资产的。
Q
美联储加息步伐调整如何利好成长股？
A
成长股和港股都是与美债利率反相关的品种，对美债利率很敏感。经历过硅谷银行事件，大家会降低美联储加息预期，甚至可能预期不再加息或降息。
我们认为美国在二季度可能会遭受一轮相对较强的冲击，因为加息的效应大概需要半年时间显现。现在美国经济处在下落过程中，如果二季度面临冲击压力和金融风险，则可能停止加息，释放一定的鸽派信号。在那个位置上，我们觉得成长股和港股是有提升的机会和可能性的。
Q
我们关注的板块有什么变化吗？
A
我们分为TMT、半导体、新能源三个板块来讲。
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新能源行业的股价和成长周期都处在一个相对高点，公募基金的仓位较为拥挤。我们认为整个板块的贝塔可能已经经历了一个大周期的高点了，但是一些质地较好、能够穿越周期的个股还是会有阿尔法机会，走出一定的差异性。
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以TMT为代表的一些板块经历了将近七年的熊市，本轮ChatGPT引导了产业趋势，为板块带来一些机会。相较于之前元宇宙等概念，ChatGPT吸引了非常大的关注度，因为它确实能够在一定程度上提升生产率，在各个领域都可能有深入的影响。
当前处于产业早期，资本市场沿着几条线在寻找线索，一是应用端的机会，公司和ChatGPT接洽之后会发生质的变化；二是基于ChatGPT对于算力的要求，可能利好算力芯片方向。整体来看，早期的产业趋势可能真的会引领一波全要素生产率的变化。
另外还有与数字中国概念相关的方向，国家不同系统之间是相互独立的，但是有些信息需要共享，因此将数据统一上传到云端，即国资云，后期可能还会围绕这些数据去做安全监管、数据处理、运营维护等。
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半导体的逻辑比较简单，一个是国产替代，当前国家政策正在支撑光刻机制造，这对于半导体设备和制造都会有很大的影响。另一块是跟随着经济复苏，消费类芯片也可能处在困境反转的过程中，是我们未来需要重点关注的。
