2024.4.10
1
债市焦点
1
4月1日，3月PMI时隔5个月重回扩张区间，叠加二季度面临超长期特别国债供给压力，债券收益率上行。当日10年国开活跃券收益率上行1.9BP。
2
4月2日，跨季后资金面宽松，NCD利率明显下行。当日10年国开活跃券收益率下行1.1BP。
2
债市走势回顾
上周长债利率先上后下，10Y国债活跃券收益率上行0.1BP至2.29%，10Y国开活跃券收益率上行0.2BP至2.41%。3月PMI 数据超预期，叠加二季度面临超长债的供给压力，10年国债收益率有所上行；之后随着跨季后资金面转松，NCD利率明显下行，带动收益率曲线整体下行。值得注意的是，由于活跃券切换，10年国债收益率中枢整体下移约 5bp。DR007运行区间1.81-1.87%，R001运行区间1.83-2.14%。
✦
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.4.73
债市策略
基本面方面
随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业 PMI 时隔 5 个月重返扩张区间；3 月作为节后复工季，PMI 环比季节性回升并不意外，但回升幅度略超市场预期。具体来看，供需双双回暖，成为拉动 PMI 的核心变量，尤其是需求端的回升十分显著，与出口相关性较大的小型企业景气度反弹幅度最大，而与内需更相关的建筑业和服务业新订单情况并不理想，因此需求回暖或主要受益于全球制造业景气度的上行。总体而言，需求回升的可持续性有待观察，目前经济依旧处于被动去库的早期阶段。
流动性方面
月初票据利率继续下行，且大行转为净买入票据，预计4月信贷呈季节性下行；1年期AAA存单收益率下行至2.18%，短期内到期压力相对可控，到期高峰集中在4月中下旬。总体来看，目前银行体系资金供给依旧充裕。政府债券发行节奏方面，需注意 4 月中旬可能有超长期特别国债发行。
政策方面
央行货币政策委员会 2024 年第一季度例会于 3 月 29 日在北京召开。相比上一季度例会，首先，央行在政策概述层面删除了“加大宏观政策调控力度”，考虑到一季度实现 5%的经济目标压力不大，货币政策进一步发力的概率有所下降。其次，央行加上了“海外通胀仍具粘性”的表述，全球高利率对我国货币政策的制约预计仍会继续存在。再次，央行 表示将“设立科技创新和技术改造再贷款”，目前政策已落地，额度 5000 亿元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，体现了政策对发展新质生产力的诉求，同时也强调增加“有市场需求的”制造业中长期贷款。最后，央行表示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，市场对此解读有所分化，一部分人认为当前经济修复尚不稳固，央行不希望长端利率大幅抬升，另一部分人认为央行在提示经济回升后利率上行的风险。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位左右，而 10 年长端收益率位于历史 0.2%分位，收益率曲线略有走陡。其中，国债10-1年利差位于历史 34%分位（前值 34%），国开10-1年利差位于历史 22%分位（前值 21%），国债30-10年利差位于历史 0.6%分位（前值 0.3%）。
4
后市展望
●利率债方面
目前债市主要面临两方面的不利因素：一是一季度 GDP 存在超预期的可能性，但考虑到经济仍处于复苏的早期阶段，趋势性反转的概率有限；二是二季度面临政府债券供给放量的压力，尤其是 4 月中旬特别国债可能开始发行。整体来看，债市或仍会保持震荡走势。
●信用债方面
城投债方面，收益率3.25%以上债券规模占比已不足10%，整体估值水平较低，期间风险点关注稳增长政策和化债进展不及预期所带来的估值回调可能；产业债方面，关注行业景气改善、债券融资占比收缩的行业，并关注在央企体系或地方区域中重要性高、经营情况良好、杠杆水平可控、偿债压力可控的央国企。金融债方面，可以关注二永债与信用债的相对性价比以及高等级久期策略。
✦
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind，海通证券。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。
