开年以来，敏锐的投资者可能已经注意到，权益市场的风已然悄然出现变化。
尽管上证指数仍在3000点左右徘徊，但是不同风格的指数之间的表现却差异显著。代表小市值的中证2000、微盘股指数下跌超20%，于此同时，沪深300、中证50等大市值指数却实现正回报。（数据来源：Wind，截至2024.4.16）
而在4月12日全新“国九条”公布后，市场对高股息、高成长、高ROE的大市值龙头的热情又得到进一步提振，风格分化进一步凸显。
回顾来看，为何大市值龙头风格在一季度持续受到市场青睐？
在大盘窄幅震荡的过程中，宏观环境悄然发生哪些变化？
布局基本面复苏的趋势，为何龙头风格可能是更好选择？
本期，我们邀请浦银安盛指数量化投资部基金经理罗雯，与大家一起深入聊一聊。
浦银安盛指数量化投资部
基金经理 罗雯
Q
和开年相比，上证指数的点位到目前好像没有太大的变化，但指数之间的分化却很强。与年初相比，市场出现了哪一些变化呢？
我认为在今年的一季度，市场在经历了一个对经济悲观预期的修复的过程。年初，A股投资者可能对国内的经济预期定价偏弱，而经历了一、二、三月份，大家发现海外经济体的经济修复都是在持续进行中，大宗商品像铜、铀，最近价格表现上涨幅度都是比想象中高，正是因为海外经济体的正在修复。这些工业性的金属，如果没有需求拉动的话一般不会出现大的上行空间。
我认为今年我国经济其实是比较有希望回到疫情前的状态，因为在经济的三驾马车当中——投资、消费、出口中，中国有强大的出口实力，海外经济体的修复势必对中国出口等产业链有正面影响。
这可能是我们在进入一个新的GDP稳态中需要经历的过程——没有大起大落，但一直在较窄的中枢附近进行修复。
回到A股市场上，现在外围需求改善对我们的基本面还是有比较强的支撑的，接下来需要找的就是内循环方面是否有结构性的改善的亮点出现。
我认为今年市场的投资机会较去年增多且发散的，例如高股息这种红利风格，在无风险收益率持续下行的环境下，高股息等股票型资产或稳定性资产对于长线投资者的吸引力越来越强。
另外，国央企的上游资源品等公共事业为代表的这些公司今年整个股价表现都非常亮眼。一方面，他们可能基本面受到需求不如预期的概率影响会比较小；另一方面，可能他们也会受益于资源品价格的边际上行，和公事业费的上调。
Q
今年大市值龙头表现不错，小微市值表现就没有那么好，这背后有哪些原因导致呢？
我认为主要的原因在于大市值龙头的财务状况和透明度都比较好。
整个一月份和二月初下跌的过程中，A50指数、上证50指数、沪深300指数等低估值的蓝筹性指数跌幅都是不大的，因为这些龙头的核心资产大部分存续上市时间都是超过一二十年以上，本身就是各个行业里面最优质的龙一龙二的代表，很多公司穿越了牛熊的周期，本身估值也较低。
从机构投资者的角度来说，这些行业龙头被机构研究和覆盖的程度也是最高的，基本面透明度高，财务质量也比较好。而因为机构非常清楚公司的经营状况，所以短期股市上的一些波动或者短期大幅的下跌对于公司影响不是很大，因为公司的基本面不可能在一个月内发生很大的变化。
所以我们也可以看到，在汇金引导一些长线资产进入A股市场的时候，主要选择的资产就是沪深300、中证100、上证50等ETF，这些都是长线机构比较认可的。
但是对于一些主要依靠流动性推动的一些风格，比如去年下半年走的比较极致的小微盘股，被机构覆盖的跟踪度不强，更多的是比较活跃的交易资金的推动，所以在整个市场出现结构性崩塌的时候受影响较大。
Q
您提到今年宏观经济的韧性可能被市场低估了，如果现在希望布局复苏的趋势，为何大市值龙头可能是比较好的选择呢？
我认为如果基本面的确定性信号多的话，市场可能会更青睐基本面上有催化或者改善的公司。由于包含龙头资产在内的传统的机构重仓股和经济相关度很高，因此如果GDP表现超预期，这也会反映到这些上市公司的报表中。所以如果我们想选择一些和基本面相关性更高的资产的话，长远来看，这些龙头资产可能会是很重要的选择。
放眼全球资本市场，因为A股过去几年表现较差，估值的下行幅度在全球来看也是非常明显的，成为了全球的估值洼地，外资也相对比较欠配。所以如果中国经济数据边际向好，我们可能会发现外资的热情会更高。在中国资产已经具有明显的估值性价比的背景下，我认为我们对于外资的回流不用过于悲观。并且，在我国经济高质量发展和转型的过程中，越来越多的行业和公司会和原来旧的开放模式进行脱敏，找到新的增长动力。
所以，整体来说，我认为今年国内外的经济状况相较去年可能会有回暖，我们的权益市场可能也会继续演绎发散，延续结构化的趋势。站在当前时点，我们无需再对权益市场抱有过于悲观的预期。
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