2024.4.17
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债市焦点
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4月9日，资金面维持宽松，同时财联社报道中小银行密集调降存款利率，农商行加速加仓国债，债券继续维持偏强行情；尾盘央行与三家政策行座谈，提示长久期资产的利率风险值得关注，债市利率有所回调。当日 10 年国开活跃券收益率上行 0.5BP。
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4月12日，3 月出口数据与金融数据表现一般，债市收益率震荡走低。当日10年国开活跃券收益率下行 2.1BP。
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债市走势回顾
上周长债利率先上后下，10Y国债活跃券收益率下行1.6BP至2.28%，10Y国开活跃券收益率下行1.7BP 至 2.40%。前半周由于监管层关注长端收益率的变化，叠加市场传闻的扰动，债市收益率震荡走高；后半周随着1年期 NCD 利率下破2.10%，叠加 3月通胀、出口和金融数据表现一般，债市情绪有所好转。DR007 运行区间1.81-1.84%，R001运行区间1.73-1.82%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.4.123
债市策略
基本面方面
一季度实际GDP同比增长 5.3%，经济整体表现尚可，但春节因素导致数据波动较大，1-2月偏强而3月偏弱。具体来看，3月制造业进一步走强，可能受设备更新政策的推动；基建投资内部结构分化明显，电力、水利等公用事业类投资走强，而市政、道路等传统项目投资基本不增长甚至负增长。消费动能仍旧依赖节假日出行需求的支撑，其余耐用品消费疲弱反映需求不足的矛盾依旧存在。总体来看，经济尚处于弱复苏的进程中，基本验证了我们此前的判断，在地产和出口尚不具备明显向上弹性的背景下，有效需求不足可能会不断推迟补库周期开启的时点。
流动性方面
1 年期AAA存单收益率下行至2.08%，存单到期高峰即将到来。总体来看，目前银行体系资金供给量有所下降，同时股份行融出小幅回落，但非银资金需求也在跟随下滑，导致资金分层现象持续缓解。政府债券发行节奏方面，本周净缴款转正，但规模不大，对资金面影响有限。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位左右，而10年长端收益率位于历史0.1%分位，收益率曲线略有走陡。其中，国债10-1年利差位于历史 38%分位（前值 34%），国开10-1 年利差位于历史22%分位（前值22%），国债30-10年利差位于历史1.0%分位（前值0.6%）。
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后市展望
●利率债方面
基本面弱复苏的环境对债市利空有限，短期内税期+汇率对资金面构成双重制约，短端品种进一步下行动力不足；而随着特别国债的供给担忧暂时消除，长端的波动性可能重新放大，债市大概率维持震荡走势。
●信用债方面
上周信用债市场收益率持续下行，当前各期限各评级品种的绝对收益率大都处于历史较低水平。信用策略上，短端高等级信用债仍有较好的利差保护空间。具体品种上，城投债整体估值水平较低，期间风险点关注稳增长政策和化债进展不及预期所带来的估值回调可能；产业债方面，关注行业景气改善、债券融资占比收缩的行业。
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