2024.9.11
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债市焦点
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9月2日，官方制造业PMI 低于预期，资金面偏松，货币宽松预期再度升温，叠加股市重新走弱，利率震荡下行。当日10年国开活跃券收益率下行2.2BP。
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9 月4日，隔夜美国PMI数据低于预期，宽松预期升温，叠加股市表现偏弱，债市利率震荡下行；尾盘彭博报道中国考虑分两步下调存量房贷利率 80BP，债市利率大幅下行。
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债市走势回顾
上周长债利率继续下行，10Y国债活跃券收益率下行3.3BP至2.13%，10Y国开活跃券收益率下行3.0BP至2.21%。随着美联储降息时点渐行渐近，市场宽松预期明显升温，对降息、降准、存量房贷利率下调的博弈成为上半周债市交易主线，同时央行在新闻发布会上表示，降准还有一定空间，但存贷款利率进一步下行面临约束。下半周随着10年国债收益率逼近2.10%，24 续作特别国债01出现卖盘，债市有一定回调，但幅度有限。资金面大体平稳，DR007运行区间1.69-1.71%，R001运行区间1.61-1.83%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.9.63
债市策略
基本面方面
受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8 月制造业 PMI 降至 49.1，景气水平仍偏弱。具体来看，企业生产下滑至收缩区间，需求也仍在回落，同时就业情况改善依旧十分有限；原材料价格大幅回落，预计当月PPI同比约-1.8%（前值-1.0%）；供过于求导致终端销售价格进一步回落，在有效需求不足的背景下企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，库存周期或在底部徘徊较长时间，经济更多呈现出筑底特征。
流动性方面
月初票据利率小幅上行，大行转为净买入票据；1 年期 AAA 存单收益率微幅下行至1.965%，一级发行利率继续上行。总体来看，月初随着逆回购持续大额净回笼，资金面先松后紧，叠加税期临近，对资金面的扰动可能有所上升，后续重点关注央行投放资金的力度和形势。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5%分位附近，而10年长端收益率位于历史 0.2%分位以内，收益率曲线变化不大。其中，国债10-1年利差位于历史59%分位（前值55%），国开10-1年利差位于历史20%分位（前值20%），国债30-10年利差位于历史0.3%分位（前值1.4%）。
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后市展望
●利率债方面
基本面弱复苏+“资产荒”延续的背景下，机构欠配力量较强，债市调整空间相对有限。近期主要的变化是人民币汇率压力大幅缓解，叠加美联储预计开启降息周期，国内货币宽松预期可能阶段性发酵，后续建议密切跟踪货币政策。
●信用债方面
9 月份第一周一级信用债净融资额转正，二级信用债收益率下行为主，但各期限各品种信用债收益率及利差仍处于历史极低分位数水平，信用债资产性价比较为有限。上周赎回压力有所缓解，基金由净卖出转为净买入，成为信用债的第一大买入方，买入二永和中短期信用债。策略方面，建议关注短端商金债。
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