今年的A股，像一场大型沉浸式剧本杀。
上半年，AI算力是全场MVP，光模块、CRO轮番封神，追高的人觉得自己就是天选之子。下半年，剧本突然翻脸，前期追高的选手站在山顶，手里的速效救心丸比仓位还多。
在舞台另一侧，一类“老面孔”被资金重新拾起：重仓银行、煤炭、公用事业等沉寂许久的红利资产主题基金，净值一个接一个逼近历史新高。
没上车的怕踏空，上了车的怕站岗。灵魂拷问再次上线：还能追吗？
红利资产集体逼近历史新高
说“逼近历史新高”不是修辞，是实打实的数据。
单看红利主题指数产品，建信沪深300红利ETF单位净值在10月12日创下成立7年来新高，为1.6854元，年内回报5.84%。
这不是个别现象。国泰上证国有企业红利ETF和银河上证国有企业红利ETF，8月31日双双创下历史新高后有所回落，但近期再度冲高，距离历史最高净值仅差0.03元。今年以来，这两只产品收益分别为13.99%、13.88%。
另外，鹏华恒生港股通红利指数、博时恒生港股通红利ETF、景顺长城国证港股通红利低波动率ETF、鹏扬中证国有企业红利ETF、创金合信中证国有企业红利ETF、广发中证红利ETF、易方达中证红利ETF等多只产品，最新净值均已逼近上半年创下的历史高点。其中，融通中证诚通央企红利ETF、华泰柏瑞中证中央企业红利ETF年内收益率分别达10.93%、8.58%。
主动权益产品同样不甘落后。如泓德红利优选，10月13日单位净值距离历史峰值仅差0.07元。过去一个月，该产品回报为11.55%。二季度末持仓显示，其重仓行业集中在银行、煤炭等板块，如潞安环能、淮北矿业、江苏银行、陕西煤业、重庆银行等。
平安港股通红利精选、平安港股通红利优选、摩根红利优选、兴全红利等产品，最新净值也都在逼近历史高点。
以平安港股通红利精选为例，这只重仓中国银行、建设银行、中国移动、工商银行、中海油等红利股的产品，在下半年风格剧烈切换后净值逐步回升，近三个月收益达12.15%。
基金经理丁琳在二季报中表示，经过二季度回调，红利板块股价重回相对低位，估值风险充分释放，股息率已具一定吸引力，安全边际显著。同时，国内长端收益率持续下行，在低利率与“资产荒”环境下，香港市场高股息资产对南向资金仍有吸引力。叠加政策持续鼓励上市公司加大分红、提升股东回报，红利资产的长期吸引力具备支撑。
同样自7月以来净值稳步回升的，还有兴全红利。近三个月回报为9.23%。截至6月末，该产品重仓中远海控、中国神华、中国海洋石油、工商银行、中国石油、中信银行等。
“当某一风格拥挤到极致，均衡策略便不再是平庸的妥协，而是必要的生存技能。”兴全红利基金经理张晓峰在季报中写道，围绕价值中枢做均衡配置，是在受约束的波动区间内获取合理回报的最优解。这一策略的代价很明确：它依赖若干强假设，且持续反人性。但长期坚持下来，结果大概率不会太差。
资产一旦上涨，“追还是不追”就成了投资者最关心的问题。
在业内人士看来，红利走强的支撑有三点：一是利率环境提升了红利的相对吸引力；二是长线资金配置需求持续释放；三是分红制度基础不断夯实。
“险企在低利率环境下对高股息资产的配置力度持续加大。”东方证券研报称。
数据显示，截至2026年上半年末，险企重仓流通股仍主要分布在制造、金融及公用事业等行业；从持仓特征看，重仓股整体股息率中枢抬升，股息率中位数由2026年一季度末的1.19%升至1.53%，股息率不低于5%的标的占比由7.8%升至15.0%。
诺德基金顾钰认为，红利资产的中长期配置价值或持续凸显。除现金流和股东回报重要性提升、稳定高股息资产长期配置价值上升外，红利策略还自带防御属性和较好的回撤控制能力。“在复杂市场环境中，相比盈利需远期兑现的资产，红利资产依托当期可兑现现金流，更有机会获得相对确定的收益，改善组合持有体验。”
但短期隐忧同样存在。申银万国证券认为，红利资产长期配置逻辑未变，但短期行情或转向由基本面驱动的结构性精选；后续相对表现将更多取决于盈利修复与分红兑现。
该机构建议，红利内部配置沿“确定性主线—盈利弹性—标的精选”三层展开，构建三大组合：核心高股息A股组合（连续多年稳定分红且股息率较高、兼顾行业分散）、红利成长组合（周期行业中景气修复的阶段性高股息标的）、核心高股息港股组合（优先选AH溢价较高的H股，借助折价获取更高股息率与安全边际）。
“红利资产”四个字，涵盖的远不止一种生意。同样是高分红，来源不同、逻辑不同、性格也不同。
周期型红利：兼具高股息的防御属性与高弹性的进攻属性，代表板块包括煤炭、石油、有色、钢铁等。景气上行时弹性大，但波动也更大。
稳定型红利：经营现金流可预期性较强、分红政策连续稳定，是红利组合的底仓压舱石，代表板块包括银行、公用事业、交通运输等。
消费型红利：龙头具备品牌与渠道壁垒，充裕现金流支撑持续分红，代表板块包括食品饮料、家电、纺织服装、汽车、轻工等。
港股红利：港股高股息品种整体股息率更高、估值更低，AH价差也存在修复空间，对追求现金回报的资金具备吸引力。不过，经过前一轮估值修复，部分港股红利资产估值已回到历史相对高位，公司分红行为也在分化。未来回报的驱动力，可能要从“估值修复”逐步转向“盈利与分红的持续增长”，同时还需关注汇率波动与海外流动性变化。
需要正视的是，红利资产并非没有波动；当市场风格从防御转向进攻时，红利板块可能阶段性跑输。同时，股息率不等于回报率——高股息可能来自股价下跌，而非分红增加，要分清“真红利”与“伪红利”。
此外，短期资金拥挤度上升后，交易结构可能恶化。当所有人都涌向同一个方向，出口往往会变得拥挤。
说到底，成长和红利像是市场的两种信仰：一种相信未来会更好，愿意为可能性支付溢价；一种相信当下最真实，只肯为现金流买单。两者并无高下，只是周期轮回。市场钟摆从不会停在同一侧。既然没人能精准预判下一次风格切换，杠铃策略或许是普通投资者更务实的应对之道。
声明：本栏目所有内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
来源：证券时报基金观察室
