电力行业上市龙头企业华能国际年报分析_

电力行业属于公用事业领域，目前国内上市公司有95家。电力行业细分为新能源发电、水电、火电、热力以及电能综合服务，其中新能源发电公司26家，水电12家、火电28家、热力18家、电能综合服务15家。

根据以下最新的电力行业排名我们可以看出在这么多家上市电力公司中，华能国际总资产和营业收入在电力行业都是第一名，对于我们研究电力行业上市公司有非常大的指引和借鉴作用，而要想了解一家公司的经营状况，了解这家公司当年的年报是非常快速和便捷的方法，所以今天和大家一起来研究一下电力行业龙头企业华能国际2021年新鲜出炉的年报。

一

电力行业分析

根据中电联发布的数据，2021 年，全国全口径发电量 83,768 亿千瓦时，同比增长 9.8%。其中煤电 50,270 亿千瓦时，同比增长8.6%；风电和并网太阳能发电量分别为 6,556 亿千瓦时和 3,270亿千瓦时，同比分别增长 40.5%和 25.2%。2021 年，全球能源供应紧张，境内外煤炭市场供需形势偏紧，煤价大幅上涨。进入四季度国家相关主管部门多措并举保供稳价，释放优质保供产能，确保迎峰度冬能源安全。

（一）

电力行业现状分析

1、电力供需方面：根据中电联的分析预测，综合考虑国内外经济形势、电能替代等带动电气化水平稳步提升、上年基数前后变化等因素，以及疫情和外部环境存在的不确定性，预计 2022 年全社会用电量同比增长 5%-6%，增速同比降低约 4 个百分点。预计 2022 年全国基建新增发电装机容量 2.3 亿千瓦左右，将创历年新高，预计 2022 年火电利用小时同比略有下降。

2、电力市场方面：2022 年 1 月 18 日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，要实现电力资源在全国更大范围内共享互济和优化配置，加快形成统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的电力市场体系。随着燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，交易比例呈现上升趋势。考虑煤炭市场价格波动、外送交易电价仍需省间谈判、现货价格随煤价波动、抽水蓄能电价为政府定价等影响，煤电电价上涨幅度将低于 20%。受新能源平价投产项目增多影响，风、光电价较 2021 年有所下降，水电电价与 2021 年基本持平。碳市场方面，全国碳排放权交易市场在 2021 年正式启动，2019-2020 年度第一个履约周期顺利完成。国家政策逐步从能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，预计碳配额将趋紧。

3、煤炭市场方面：当前党中央高度重视煤炭安全供应工作，相关部委密集发布相关政策，部署煤炭市场稳产稳供稳价工作。2022 年 2 月 24 日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确中长期合同价格合理区间为 570 元-770 元/吨，并表示将运用《价格法》调控煤炭市场价格，以上措施将会对煤价理性回归起到积极的促进作用。消费方面，“十四五”期间严格合理控制煤炭消费增长的基调已经确立，加上清洁能源规模化增长，预计 2022 年煤炭消费增速放缓。供应方面，国内先进产能持续释放，加上印尼出口供应恢复正常，后期电煤市场供应能力将继续好转，供需格局相较于 2021 年明显改善，煤价有望在未来逐渐回归合理区间。

4、资金市场方面：根据国务院工作报告和人民银行货币政策执行报告，2022 年稳健的货币政策将会灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合，保持流动性合理充裕。

（二）

电力行业可能面临的风险

1、新冠疫情反复风险

2、电力行业及市场风险

3、碳市场风险

4、环保风险

5、资金市场风险

二

华能国际分析

（一）

华能国际核心竞争力分析

1、规模和装备优势突出

2、低碳清洁能源比例不断提高

3、技术研发和创新能力持续增强，节能环保指标保持领先

4、电厂的区域布局优势

5、不断完善的公司治理结构和市场信誉优势

6、丰富的资本运作经验和海外发展经验

7、卓越的市场运营管理和客户服务能力

8、高素质的员工和经验丰富的管理层

9、大股东的强有力支持

（二）

华能国际发展战略

1、加快新能源发展。公司以“四个革命、一个合作”能源安全新战略为根本遵循，以碳达峰、碳中和为目标，推动能源绿色低碳转型，以质量效益为先，坚持“集中式与分布式并重，自主建设为主”的原则，充分利用我国“三北”、沿海、西南和部分中部地区新能源集中式开发的有利条件，进一步打造基地型清洁型互补型、集约化数字化标准化的“三型三化”大型清洁能源基地，加快新能源跨越式发展，加快煤电结构优化升级，择优发展气电及其它清洁能源发电；

2、加快能源服务转型。做强做优综合能源服务，主动适应国家能源供应结构转型，坚持以数字化为手段，积极发展战略新兴产业，围绕核心产业开展多元供应和能源服务转型；

3、坚持融入国内国际双循环新发展格局。按照清洁为主、效益为先、稳健为要的原则加强国际合作，加强境外资产高效运营，提升境外资产抗风险能力和盈利水平；

4、坚持科技创新。以科技创新支撑高质量发展，坚持服务国家战略，坚持面向公司发展重大需求，坚持数字化智能化发展，深化提升自主创新能力，实施科技示范工程，加强基础性、前瞻性技术研究；

5、努力提高管经营管控水平。坚持以提升效益、改进效率、创造价值为导向，夯实经营管理基础，提高管理效能，优化资产结构，全面提高公司现代化经营管控水平，大力推进提质增效，完善公司治理，提升公司品牌价值，认真履行社会责任。

（三）

华能国际2022年经营计划

1、电力建设上大力发展清洁能源，优化火电结构，加快转型升级步伐

2、电力生产上认真贯彻安全生产领域的法规、政策，不断优化管理，预防安全事故

3、电力营销上坚持量价统筹，全力做好市场交易工作，积极应对电力市场化改革，推进体制机制建设，强化市场交易人才培养。全力开拓售电市场，提升能销公司运营水平，同时进一步推动优化碳市场交易

4、燃料上密切跟踪政策及国内外煤炭市场的变化，努力推动煤炭中长期合同签约工作，确保合同严格履约。统筹考虑资源产地、运输方式、煤种匹配等因素，持续优化供应结构，实现采购成本最优。强化库存管理，发挥淡储旺耗、低买高用的作用，努力降低采购成本

5、资金上紧跟国际国内资金市场变化，充分发挥信用优势和管理优势，抢抓绿色金融政策，在确保信贷融资主渠道畅通的同时，加大银行间市场发行力度，积极探索资本市场创新融资工具，拓宽融资渠道，在确保资金安全的同时努力降低资金成本。

（四）

华能国际近五年财务状况分析

1、看总资产，判断公司实力以及扩张能力。

看总资产一般看总资产规模在同行业中的排名，一般情况下，一家公司的总资产规模在一定程度上能反映这家公司在行业中的地位。总资产规模排名第一的公司一般就是这个行业中的老大。华能公司总资产目前在电力行业上市公司中排名第一，是当之无愧的行业老大。通过近几年总资产增长率来看，华能国际资产增速还是OK的。

2、看资产负债表，了解公司偿债风险。

（1）看资产负债表，了解公司的长期偿债风险。

一般情况下，资产负债率大于70%，发生债务危机的可能性较大；小于40%，基本没有偿债风险；大于40%，小于60%偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机；但资产负债率也和公司所处的行业相关，电力行业属于重资产行业，行业平均资产负债率为67.34%，由此可见，华能国际2021年资产负债率高达74.72%，长期偿债风险近年来是有所增加的。

（2）看有息负债和准货币资金，排除短期偿债风险。

通常情况下，准货币资金与有息负债之差大于0的公司一般无偿债压力；如果准货币资金与短期借款、长期借款金额都很高，公司可能没有钱，华能国际准货币资金与有息负债之差五年来一直保持在高水平负值，可见，华能国际每年的偿债压力还是很大的，短期偿债风险高。

3、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势。

应付预收属于公司的“负债”，占用别人的资金。金额越大，代表公司的竞争力越强，行业地位越高。应收预付属于公司的“资产”，资金被别人占用了。金额越小，代表公司的竞争力越强，行业地位越高。应付预收-应收预付大于0，说明公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力，如果小于0，说明被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。华能公司应付预收减应收预付常年小于0，说明华能公司的竞争力相对较弱。

4、看应收账款，了解公司的产品竞争力。

如果应收账款占总资产比率小于1%，说明最好的公司，公司产品很畅销；如果比率小于3%，优秀的公司，公司产品畅销；比率大于10%，公司的产品比较难销售；比率大于20%，公司的产品很难销售。华能国际近五年应收账款占总资产比率平均在6.54%，且有逐年增加趋势，说明公司产品近年来产品销售竞争力有所下滑。

5、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本。

一般情况下，固定资产工程占总资产比率大于40%，属于重资产型公司。维持竞争力的成本比较高，风险相对较大。如果比率小于40%，属于轻资产型公司。保持持续的竞争力成本相对要低一些。华能国际固定资产工程占总资产比率常年大于60%，属于重资产型公司，尾大不掉，维持竞争力成本较高。

6、看投资类资产，判断公司的专注程度。

一般情况下，除了专门从事投资类公司外，如果一家公司投资类资产占总资产比值小于10%，说明该公司比较专注于主业，属于优秀的公司；比值大于10%，说明不够专注于主业，花拳绣腿比较多。华能国际投资类资产占总资产比例常年小于10%，还是比较专注主业的。

7、看存货和商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

（1）一般情况下，看存货占总资产比例要小于15%，并结合应付预收-应收预付>0且应收账款/资产总计5%且存货/资产总计>15%，说明产品竞争力不行，款项不好回收，爆雷的风险比较大，这种公司早晚会出事，肯定是要远离的。华能公司存货占总资产比例近五年平均占2.28%，说明存货不存在暴雷的风险。

（2）商誉俗称哑巴亏，是在收购业务中多付出的溢价，或早或晚都是要被计提减值的，如果商誉占总资产的比率大于10%，商誉有爆雷的风险；小于10%，商誉没有爆雷的风险。华能公司商誉占总资产的比率近五年平均为2.86%，暴雷风险不大。

8、看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

一般来说营业收入金额大的公司实力也相对较强；大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。小于10%，说明公司成长缓慢。小于0，说明公司可能正在处于衰落之中。华能国际在电力行业营业收入排名第一，2021年营业收入增长率更是超过了20%，实力还是相当强悍的。

9、看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

一般情况下，毛利率大于40%，属于高毛利率，说明公司的产品或服务的竞争力较强，小于40%，属于中低毛利率，说明公司的产品或服务的竞争力较差，如果毛利率波动幅度小于10%，属于优秀的公司；如果波动幅度大于20%，公司经营或财务造假的风险大。华能国际近五年平均毛利率10.87%，属于毛利率相对较低行业，2021年毛利率一度降至-0.33%，当年赚的钱全出去了，是经营了个寂寞，还是在赔钱赚吆喝，这个是有待进一步挖掘的。华能国际毛利率波动浮动2021年-101.89%，有严重的造假嫌疑。

10、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

期间费用率占毛利率比率小于40%，说明企业成本控制能力好，属于优秀的企业；如果大于40%，说明企业成本控制能力差，华能国际期间费用率占毛利率比率近五年有四年都大于40%，说明成本控制能力较差，2021年为负，指标更是惨不忍睹。

11、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

销售费用率小于15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小；大于30%的公司，其产品销售难度大，销售风险也大。华能国际销售费用率常年小于1%，说明产品是非常好销售的。

12、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

一般情况下，主营利润率大于15%，说明主业盈利能力强，小于15%，说明主业盈利能力弱，华能国际主营利润率常年小于15%，2021年甚至出现了负值，说明主业盈利能力较差。如果主营利润占营业利润大于80%，说明公司利润质量高小于80%，说明利润质量低，华能国际的利润基本都是主业创造的，说明利润质量还是比较高的，没有搞那么多虚头巴脑的东西。

13、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

过去5年的平均净利润现金比率小于100%的公司，说明经营现金流经营不佳，赚的净利润属于纸上黄金，不是真金白银，华能国际前四年表现非常优秀，近一年出现了负值，说明2021年经营现金流不佳。

14、看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

（1）如果公司净资产收益率持续大于20%，最优秀的公司；持续大于15%，优秀的公司；小于15%，这样的公司其实投资价值就不大了，因为没有给股东带来可观的回报。华能国际净资产收益率近五年一直较低，2021年甚至出现了负值，说明股东投资回报率不容乐观。

(2)归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长；小于0，很可能意味公司已经处于衰落之中。华能公司近两年归属于母公司所有者的净利润增长率波动幅度较大，实属不太正常。

15、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

一般而言，购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额比率为3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小；大于100%或持续小于3%，前者风险较大，后者回报较低，华能国际近几年购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额比率占比均过大，2021年一度达到720.79%。风险还是相当大的。

16、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况。

一般而言，分配股利、利润或偿付利息支付的现金占经营活动产生的现金流量净额比率低于20%，公司要么能力有问题，要么品质有问题

合理比率为20%到70%，分红的长期可持续性较强；如果比率高于70%，分红比例很难长期持续。如果主要是偿付利息的金额，那分红的钱就更少了，华能国际分配股利、利润或偿付利息支付的现金占经营活动产生的现金流量净额比率前四年还算正常，2021年畸高，是很难持续的。

总结：

（1）财务亮点：华能国际总资产规模行业第一，华能国际在电力行业营业收入排名第一，2021年营业收入增长率更是超过了20%，实力还是相当强悍的。华能国际投资类资产占总资产比例常年小于10%，还是比较专注主业的。华能公司存货占总资产比例近五年平均占2.28%，说明存货不存在暴雷的风险。华能公司商誉占总资产的比率近五年平均为2.86%，暴雷风险不大。华能国际销售费用率常年小于1%，说明产品是非常好销售的。华能国际的利润基本都是主业创造的，说明利润质量还是比较高的，没有搞那么多虚头巴脑的东西。

（2）财务隐患：但资产负债率远高于行业平均水平，长短期偿债压力均较大，华能公司应付预收减应收预付常年小于0，说明华能公司的竞争力相对较弱。华能国际固定资产工程占总资产比率常年大于60%，属于重资产型公司，尾大不掉，维持竞争力成本较高。华能国际近五年平均毛利率10.87%，属于毛利率相对较低行业，2021年毛利率一度降至-0.33%，当年赚的钱全出去了，是经营了个寂寞，还是在赔钱赚吆喝，这个是有待进一步挖掘的。华能国际毛利率波动浮动2021年-101.89%，有严重的造假嫌疑。华能国际期间费用率占毛利率比率近五年有四年都大于40%，说明成本控制能力较差，2021年为负，指标更是惨不忍睹。华能国际主营利润率常年小于15%，2021年甚至出现了负值，说明主业盈利能力较差。华能国际前四年净利润现金比率表现非常优秀，近一年出现了负值，说明2021年经营现金流不佳。华能国际净资产收益率近五年一直较低，2021年甚至出现了负值，说明股东投资回报率不容乐观。华能公司近两年归属于母公司所有者的净利润增长率波动幅度较大，实属不太正常。华能国际近几年购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额比率占比均过大，2021年一度达到720.79%。风险还是相当大的。华能国际分配股利、利润或偿付利息支付的现金占经营活动产生的现金流量净额比率前四年还算正常，2021年畸高，是很难持续的。

三

总结

华能国际作为老牌的电力行业公司，关系着我国的能源安全和国计民生，国家大力支持发展，资源优势还是非常明显的，公司不仅规模和装备优势突出，低碳清洁能源比例不断提高、技术研发和创新能力持续增强，节能环保指标保持领先、电厂的区域布局优势也很明显。另外，不断完善的公司治理结构和市场信誉优势、丰富的资本运作经验和海外发展经验、卓越的市场运营管理和客户服务能力、高素质的员工和经验丰富的管理层以及大股东的强有力支持都在助力华能国际的发展，但是如果这些资源优势长期无法为投资者带来可观的回报，无法用财务数据做支撑的话，可能也会影响投资者的投资热情。通过对华能国际的分析我们了解到，总资产和营业收入确实代表了一家公司的实力和行业地位，但是如果持续深挖的话就会发现有的企业虚有假大空的外表，家底虽然厚，表面上看着有面子，可钱都是借来的，表面上看公司业绩不错，排名第一，但是钱进来多少出去多少，有可能只是过路财神，成本管控能力不强，企业现金流捉襟见肘，企业虽大，却不能真正给投资者带来较高的投资回报率，以高于自身盈利能力数倍的风险盲目扩张，在公司盈利能力不佳的情况下又需要付出较多的利息与分红，表面一看是个高富帅，仔细深究却容易冒冷汗，在此想提醒广大投资者，上市公司套路深，擦亮眼睛捂紧钱袋子才是王道。

华能国际只是电力行业的缩影，通过对华能国际年报的分析我们可以举一反三，去研究更多电力行业或者其他行业上市公司的年报

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