鱼与熊掌可否兼得? ——长牛银行股如何做到低风险高收益的

鱼与熊掌可否兼得? ——长牛银行股如何做到低风险高收益的
2020年01月16日 10:35 私募排排网

先举一个栗子:有这么一个股票,最近5年平均分红率税前3.31%,市盈率在4.5倍到11倍之间波动,净利润增速连续保持正增长,最近两年增速都在双位数。这样一个股票好不好?是否值得购买吗?

如果说这是一支银行股,你还会买吗?相信也有投资者会猜到符合上述条件的很大可能是银行股,但说到买,可能就不一定了,为什么呢?

原因在于这是一种常见的认知偏差,在一些人的印象里银行股往往都是大盘、股性呆滞、难以跑赢大盘、业绩不错但有坏账隐忧,更关键一点恐怕是:银行股想象空间不大,回报恐怕不大。

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五倍股的奇迹

事实真的是这样吗?

开头提及的那支银行股是招商银行(600036.sh),在刚刚过去的2019年,招商银行涨幅为54.91%,再往前推五年,涨幅累计达到五倍左右,股价从复权后的6.39元到2019年收盘价37.58元,相比之下同期上证综指的涨幅只有区区44.15%,招商银行的涨幅十倍于大盘。即使是每一年的年度热门明星股,起起伏伏之下,多年累积涨幅都远远不及招行。

更重要的是,从这些年招商银行的走势上,价值投资人收获满满,并且是一种踏踏实实的感觉,这个钱赚的安心。

我们看一下招商银行的peband:

图:招商银行peband  数据:wind

看图就一目了然,这是价值投资者最喜欢的慢牛走势。即使估值抬升,但最高pe始终在12倍以内,内生增长是推升股价的主要因素,而非市场情绪,所以说持有这种股票是踏踏实实的盈利。

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复盘银行牛股

其实,银行的牛股不止招商银行。对所有的上市银行进行梳理,2012年以来涨幅居前的银行股如下:

图:涨幅居前的银行个股。来源:WIND

图:2019年涨幅居前的银行个股。来源:wind

有意思的是,2012年以来的涨幅榜和2019年基本是一样的,仅仅排序不同(常熟银行2016年上市)。

这些涨幅榜上牛股,都有什么共性呢?哪些是牛股的基因?

是净资产收益率ROE?数据显示ROE领先的银行股并无涨跌规律。是市盈率PE吗?也不是,银行股中最低pe的5个如下,无一进入涨幅榜,相反,宁波银行、平安银行等PE反而处于最高梯队中。

图:最低pe的银行股。数据:wind。日期:2019年12月27日

如果对各项经营数据逐一分析,可以发现和两项指标和涨幅榜牛股的关联最为紧密。不良拨备覆盖率总资产周转率

图:银行股中不良拨备率排序。黄色为历史涨幅居前的。数据:WIND

图:银行股中总资产周转率排序。黄色为历史涨幅居前的。数据:WIND

为什么会这样?因为这两项数据是银行抗风险能力和运营能力的体现。为了避免简单化推演,进一步对其中的招商银行和宁波银行两个代表进行全面分析,发现有四个特征比较突出:一是持续多年高ROE,以连续六年平均计,宁波行ROE达到17.1%,招行达到16.2%;二是高拨备,以2019年三季报看,宁波行拨备覆盖率排名第一,为525%,招行排名第四位,为409%;三是高周转,招行尤其突出,多年来位居第一位;四是长期增速,宁波银行连续九年增速超过双位数。能同时具备这四个条件,就意味着具备了强大的行业竞争力,而能多年持续,突出的零售业务特色和高效的管理能力是根本。

这就是银行股翻倍长牛股的秘密。

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银行股的未来

首先需要明白过去多年,银行股估值长期受到压制的根源。银行是高杠杆经营,上市银行中权益乘数没有低于11的,个别银行还高达20以上。同时国内银行业受政策影响较大,高杠杆+不确定这两个因素成为长期压制银行估值的根本原因。另外由于利率总体水平在走低,对银行净息差也有一定的压制。

相应的,零售业务占比高、不良拨备充分的银行,不确定因素就少,竞争优势明确,所以就可以突破银行业的平均估值水平。

上段中提及的牛股特征中,小市值这个因子是无效的。小盘、次新的银行股有时会出现阶段性脉冲行情。但从长期看,内生增长能力是根本因素,A股市场的价值发现能力其实还是超过预期的。未来随着金融改革开放力度增大,加上今年注册制推行后,长期业绩更应该是我们关注的对象。假设一个银行可以维持未来三四年的双位数增速,估值在8倍pe以下,未来估值修复的概率就很大,价格上也必然会体现。所以说,在行业整体环境一时难有趋势性变化的背景下,立足于选股,从基本面、行业竞争力入手,是获取超额收益的关键所在。

(作者声明:文中提及任何个股均为行业历史数据分析之用,不做任何推荐)

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