理成资产吴圣涛:长期竞争优势是选股的核心标准

理成资产吴圣涛:长期竞争优势是选股的核心标准
2021年01月22日 14:09 私募排排网

成立于2007年,于2014年于协会完成备案,理成资产是国内早期成立的私募管理公司之一,穿越了多年的市场牛熊。核心投研人员来自公募基金及券商研究所。成立十三年以来,始终专注于权益市场的主动管理策略,公司及基金经理曾获得5届金牛奖

掌舵兴全明星基金,五年年化19.08%

理成资产合伙人、投委会主席吴圣涛,是兴证全球基金前投资副总监,具有近20年从业经验。其管理期间,兴全商业模式基金5.6年累计回报164%、年化回报19%,年化收益排名市场前5%,获得多家第三方基金评级机构的五星评级。此外,吴圣涛是市场上最早一批研究和参与可转债的投资人,在可转债领域具有多年的投资经验。

图片来源:理成资产

进可攻——选股捕超额收益;退可守——可转债构安全垫

寻找有价值的个股,然后坚定地中长期去持有,这就是我投资盈利的模式。”谈到投资理念,吴圣涛这样表达。自下而上深挖具有确定性的成长红利是他的投资哲学。

在他看来,“竞争优势”,是自下而上选择公司的关键标准,优秀的商业模式、长期的行业赛道、可持续的增长则是做投资最需要关注的事。具体来看,他认为一个具备好的商业模式的上市公司的“基本画像”应当是这样的:具备技术优势、品牌门槛、或规模效应形成的护城河;成长性较高,较长时间内能够维持20-30%左右的增速;随着时间的推移,能与竞争对手拉开距离、不断积累竞争优势而不是相反;有创造力的管理团队、合理的股权架构、良好的企业文化。

在这样的理念下,所选择的往往是在细分领域具有独特的竞争优势,同时具有较快业绩增长的企业。吴圣涛强调,在观察和理解公司发展的前期阶段时,现金流和收入的增长可能比利润本身更重要。

作为一位强调自下而上、深度研究的选股型基金经理,注定了其换手率相对较低。在实际管理过程中,吴圣涛的投资往往以长期投资为主,在热点频繁、行业快速轮动的市场中,拒绝短期的跟随,而是通过不断的观察、交流、确认,伴随一批优秀企业的成长。在其过往的生涯中,投资了不少“5倍股”甚至“10倍股”。

而在具体构建组合时,吴圣涛十分注重安全边际,不做没有把握的投资。一方面倾向于选择估值与成长性相匹配的企业,另一方面在组合的构建上做到行业和风格的适当均衡,同时利用进可攻、退可守的可转债进行风险收益的平衡。

事实上,吴圣涛是市场上最早一批研究和参与可转债的投资人。在其管理基金的过程中,可转债对起组合起到了重要的风险收益平衡作用。举例而言,在2014-2015年、2018年的特殊时点,正是利用了可转债的不同特性进行组合配置,兴全商业模式基金均获得了明显的超额收益。在2018年市场持续、快速下跌的行情中,截至其离任(2018年7月),该基金取得了超过11%的正收益,远超市场同类,其中可转债的配置发挥了至关重要的作用。

吴圣涛认为,在一些极端行情下,可转债能够为组合提供巨大的超额收益,同时又不明显的放大组合风险,是风险收益比极强的一类工具

图片来源:私募排排网组合大师

基于以上的投资理念,具体到如何去进行投资组合的构建,吴圣涛的方法可以总结为:以选股为核心,适度均衡,可转债等工具综合应用

首先,在获取超额收益的股票投资层面,他最为关注公司可持续的业绩增长能力,通过自下而上、从长期的角度,选择能够有较快成长,同时估值合理的企业。在他看来,股价回报最终来源于上市公司的持续利润增长,因此团队集中精力于选股及研究,找到一批能够以数年为维度长期持有的公司,拒绝追求热点、短期交易,利用市场调整买入优质公司。

其次,在提高安全边际层面,他主要通过行业均衡和可转债、大宗交易等工具来达到目标。可转债波动性介于股票和债券,在市场下跌中提供保护,上涨中不落后于股票,增加组合稳定性。而通过大宗交易等方式买入长期看好的优质公司,会带来额外的折价空间,相对当下市场,既能够提升安全边际,又增加了潜在收益空间。

“核心资产”的估值扩张会持续吗?机会和风险往往并行

2020年的A股市场上,热门的核心资产大放异彩,白酒、科技、医药、消费、新能源车、光伏等板块成为贯穿全年的热点,这些板块中部分个股涨幅惊人。尤其是2021年元旦后的第一周,大市值的公司呈现加速上涨的状态,而中小市值的公司普遍大跌。但统计显示,大多数个股的上涨原因中,除了业绩增长,很多个股涨幅2/3以上靠估值推动,机构资金抱团扎堆则是其估值拔高的重要原因。

此外,从交易端来看,核心资产的快速上涨背后存在一个“正反馈机制”,即:发现核心资产价值带来投资收益,赚钱效应刺激基金申购,新增资金再次流入核心资产,股价上涨带来更多赚钱效应和资金,股价和估值被推高,带来增量资金的继续流入。

基于其多年的投资生涯,吴圣涛认为,相对历史上曾经发生的大肆炒作垃圾股、题材概念股相比,市场对“核心资产”追逐无疑是一个进步。近几年一个明显的趋势在于,股价表现最好的一批公司,恰恰也是众所周知的一批优秀公司,无论是ROE、现金流等财务指标,还是其经营和增长的稳定性,都具有明显的优势。随着外资对国内市场的增配、机构投资者在市场中占比的提升,市场正在向更有效的定价迈进,为确定性而给出溢价。

“但随着估值不断的提高,其中一部分企业的业绩增长虽然确定性高,但毕竟客观上增速不高,我们对‘核心资产’未来的复合回报预期应该是在调低的。”吴圣涛对此说道。从历史上看,市场上所有上市以来给投资者带来巨大回报的股票,其股价的复合增长都和业绩的复合增长具有极强的联系,可以说是公司业绩的持续增长带来投资回报的提高

吴圣涛认为,尽管“核心资产”估值已经达到历史上较高的水平,但其中大部分公司的经营仍然具有不可取代的优势,因此不存在大的风险,但未来波动可能会加大。而从较长的时间维度来看,潜在收益空间可能会下降。在现有的“核心资产”以外,一批具备更高的业绩增速,同时其确定性和持续性可被验证的中等或中小市值公司,可能具备更高的性价比

作为一名具有近20年投研经验的老将,经历了多种市场风格和投资行为,吴圣涛越发清晰的认为,长期投资于具有长期业绩增长的公司,才是投资中最有效且可持续的收益来源,也是作为基金经理真正可复制的方法。

吴圣涛表示,在未来的投资方法上,仍然将会坚持自下而上的研究公司,看公司的长期竞争优势和业绩增长,围绕这样一批公司构建组合。同时通过适当的分散和可转债等不同工具的结合,提升组合的风险收益比。通过这样的方法,去达成一个长期来看15%-20%的年化收益目标。

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