导读
以下内容是金牛基金经理，鸿道投资创始人孙建冬先生在1月26日《投资者问答》中的观点整理
炒房vs炒股，哪一个是你的pick？
孙建冬：
我觉得未来十年的话，从一个长期的维度，买股还是明显的好于买房啊。这有两个原因：
第一是总量的原因。过去十几年为什么买房的收益率非常好，而且很稳定呢？核心是过去十几年是中国历史上信用货币创造增速最快的年代。过去十几年，平均M2增速超过了10%，这也是人类历史上最大的一次信用货币扩张。大家知道，中国的信用货币大部分是没法通过换汇出去的，它只能“肉烂在锅里面”，这么大的信用货币创造出来，需要有一个匹配的最佳载体，这就是房子，当然还有茅台。所以房子，尤其是存在一些特殊稀缺功能的如学区房和茅台，成为过去十几年中国高速创造货币信用和货币增速的最佳载体。
为什么我说未来十年后，买房的收益率可能会变成一个比较平庸的投资呢？五中全会后走向供给侧改革，走的是高质量发展，未来时间货币信用的增速会明显下降，会从两位数回到一位数，可能到5%左右，甚至更低的水平。这样相应买房的投资回报率也会随着金融货币增速下降而下降。
第二个原因，我觉得对广大投资者来说，如果要买房，很有可能你买房的可选择范围是非常少的，你只能在你所在的城市，你所了解的和你生活有关的一些小区或大区进行购买，所以可选择余地很小。但是买股票则不同，可以在所有的地域去选择公司，可以在所有的行业中去选择公司。
现在在一个行业中选择最好的公司进行投资，无论是个人直接投资还是通过专业的股票管理机构去投资，只要你买股票，你可以在最大的范围之内去选择最适合你的、最优秀的标的进行投资，这个可选择的回报比房子会多很多。
因此我认为，从总量和可选择性的角度来看，站在长期的维度，买股票是要好过买房子的 。
股市存在很大泡沫？哪里还有估值洼地值得布局？
孙建冬：
我觉得泡沫是一个周期自然现象，房子会出现波动和泡沫，股票也会出现波动和泡沫。关键在泡沫出现之后，有没有一个对冲的措施，或者增加对应的措施去平移这个泡沫。
对股票来说，因为它可以有很大的增加新股票供应的余地，大家知道中国还有很多新兴产业，如互联网产业很多公司都没有上市，所以我觉得股市一定的泡沫不见得是坏事情，因为它会促发更大的有效的供应，反而会增加新的供应，激发市场活力，所以核心要解决新增股票如何能够通过注册制的方式快速、有效、透明地进入到市场的问题，所以我觉得泡沫倒不是一个特别值得担心的问题。
我觉得价值洼地挺多的。二战时丘吉尔说过一句话“从来没有一个国家的命运被这么少的人所保护”，讲的是英国的空军对抗纳粹的入侵。现在，公募基金规模已经突破了二十万亿，私募基金规模也已近十六万亿，这几天坊间流传最多的是，“目前公募基金行业排在前列的100多位基金经理掌握了公募超过50%的资金规模”。这么少的人，他们所投资的方向、投资品相对来说是比较集中和趋同的；这样就意味着留下广阔的空间，可能有大量的机会存在在被低估的，或者价值没有充分反映的这样一些股票或者行业，所以我认为在这些空间就有很多机会。
面对疫情，鸿道投资是如何应对的？
孙建冬：
2020年疫情期间，特别是春节以后，大家都陷入到对疫情非常担心的过程。很多投资人担心开盘以后，市场会连续的大跌，而我们在市场开盘前一天，给一些投资者写了一个专门的报告，其中从基本面角度来分析有两个核心观点：
第一，我们有可能是市场上对中国疫情最乐观的投资机构，当时我在报告里说：我认为最乐观的情况下，周三开盘以后的第三天可能就见到疫情的拐点，当然疫情拐点是除掉湖北省以外的全国疫情的拐点；我觉得大概率，可能一周以后的周末会见到全国疫情的拐点。这也是对我们国家和党的领导制度的信心。
第二，市场面，我们认为科技股可能会暴涨，会连续的暴涨。这是我们从宏观的角度来分析，我觉得那时候非常像09年年初的时候。当时我指出，09年初当时的情况跟2020年春节后开盘以后的情况是非常相近的；一方面，中国释放非常大的信用和流动性；另一方面，大部分行业公司的需求已经没有了，但科技行业它的分子好多还不太受影响，市场放出这么多钱，大部分股票不能买，只有少部分股票能买，所以少部分能买的科技股我们认为会连续的暴涨。
因为我们春节前减了仓位，对应地，在开盘以后基于这个判断，我们连续地买入科技股并取得了较好的收益，在现在看依然是一个记忆犹新的例子。
如何看对最近大火的新能源板块
孙建冬：
我认为这个板块目前来看，可能已经处在一个泡沫化的阶段了。如果从价值分析的角度看，目前的股价已经超过它自身的价值。
前段时间我也跟一些同行同事交流过我的观点：首先，我们很看好新能源这个行业，我们认为这是一个长期向上的新兴产业，但是我觉得大家做研究投资可能往往会忽略一个重要的问题，就是一个行业好不见得一个行业的股票好。
一个行业的股票跟行业的区别在哪呢？一个行业股票好不好，不能光看这个行业长期需求是不是蓬勃向上。这一点还不是最重要，重要的是要看这个行业的供给。
如果一个行业空间很大，增长五倍或者七倍并没有太大的差别。但是，如果一个行业供给结构不好，它的利润率砍掉一半，对行业以外的影响就会更大。因此我觉得，这个新能源、光伏行业，从本质来看，它是一个靠技术不断的迭代加速来推动这个行业性价比不断提升、扩大新能源运用，是靠科技一代一代的进步去推动成本下降来推动行业增长的一个行业，但是这个行业的技术进步本身是对行业过去公司的价值是一个摧毁，这个行业本质是一个长江后浪推前浪的一个行业。
所以这一代一代的企业，像施正荣的尚德、保利协鑫都是曾经非常成功的龙头行业，但是因为技术进步，他们过去的成功也成为新一代的牺牲品，所以现在看这个新能源行业的龙头公司，大家会看到它过去的净利润是通过它的技术变革来实现的，但最近的这半年，只要你看到后面排名二、三、四、五的很多企业，快速地去扩产，同样的新技术把那成本曲线很快地拉近。
所以一个新兴产业好不好，我觉得除了看需求大不大之外，主要核心要看成本曲线是否很陡峭，或者说一个龙头的这个企业，它的成本是不是系统性的、持续性的比行业的其他对手要低很多。但如果说行业的竞争对手能够很快把这个成本差异来赶上来，那我认为这个行业的溢价率下降的速度会远远超过行业需求增长的速度。
国外市场已经对这个行业打出一个非常高的溢价，非常非常高的溢价，但是他这个账是算不过来的，所以我觉得，这个新能源板块，至少从第一龙头股来说，我们现在应该是一个处在一个泡沫的期间。当然泡沫区间有泡沫，不等于这个泡沫不会吹的更大，分析这个新能源行业龙的股票会怎么走，其核心不在于看这个行业的基本面或行业的需求，而是要更多在意，什么东西是继续推动泡沫往上的因素？短期看，我觉得资金的增量，资金量的发行这个因素可能是决定这个泡沫会继续吹大再破、还是可能差不多就开始要调整的一个关键因素。
持股还是持币过年呢？
孙建冬：
对这个问题，可能没有谁可以做出一个准确的判断，刚才我也说我们的投资理论是非决定论，但如果说一定要给一个回答的话，我觉得可能不是给一个确定的结论，到底是节前行情是不是结束了？其核心是看股市的流动性，或者说整个社会的流动性。
今天下跌跟这两天央行回收了大量的货币有很大的关系，大家看到今天整个国债市场，十年期国债、五年期国债，出现较大幅度的下跌，是非常大幅度下跌。加上相关的一些言论，可能是触发今天大跌的最重要、最直接的一个因素。
但那只是央行这两天的动作，能代表他春节前后的动作吗？这个我不好判断，我看达沃斯论坛上易纲行长明确地表示说：未来一个阶段货币政策还要保持一致性、稳定性和连续性。虽然我认为看一年，这个再平衡压力可能相当地大，但是如果看很短、春节前的话，结合最新易纲行长的表态，我觉得春节前央行明显地调整货币政策的可能性比较小。
所以股市的流动性还有时间，但是考虑到全年来看，我觉得再平衡压力是非常大的，所以等这个时间往后看可能也不会太长。
鸿道投资
北京鸿道投资管理有限责任公司成立于2010年3月，由原华夏投资副总监、基金经理孙建冬先生创办。
公司核心团队来自全国大型知名金融机构、监管机构、上市公司和国内外名牌高校，具有丰富的资产管理经验，历经资本市场10多年跌宕考验，投资业绩持续优异，深受投资者认可和信赖，并屡获金牛奖、英华奖、万得最强私募等业内权威奖项。
公司致力于打造专业、开放和严谨的投研体系，依托核心团队专业的投资能力，科学的投资决策机制和规范的风控合规制度，积极把握市场趋势与投资机会，努力为投资人创造持续领先市场的投资回报。基金业协会登记备案号P1000280，具备证券私募基金"3+3"投资顾问资格。
嘉宾介绍
孙建冬先生
北京大学经济学博士。2010年创办鸿道投资。现任北京鸿道投资管理有限责任公司执行董事、投委会主任委员、投资总监、基金经理。从事证券研究和投资工作23年，历经多次牛市、熊市的考验，投资业绩持续表现优异，累积回报长期稳居国内前列。
在今年1月22日私募排排网基金经理十年期年化收益榜中，荣膺十年期顶级私募基金经理。任期期间屡获中国证券报金牛私募投资经理、中国私募基金年会私募管理人三年优胜奖、金融界杰出年度人气私募基金经理等多项荣誉奖项。
曾任职中国银河证券资产管理总部、华鑫证券公司、嘉实基金管理公司，华夏基金管理有限公司投委会成员、投资副总监、基金经理，管理华夏红利和华夏复兴基金。其中华夏红利基金任期内规模接近300亿元人民币，总投资回报率超500%，累计净值增长率排名第二；华夏复兴基金任期规模50亿元人民币，收益率一度超110%，累计净值增长率排名第一。
本期看点
Part1：买房VS炒股
1. 当前节点买房还是炒股？市场价值洼地在哪？
2. “房住不炒”政策失灵，越限越炒，越炒越高。对于这一现象看法？
3. 炒房成了一种惯性”投资方式，怎么去打破这传统思维？
4. 普通投资者，是炒股还是买基？公基还是私基？
5. 处于时代变革的十字路口，正迎接一个美丽新世界，美丽新世界是怎样的？和旧世界有何不同？利好权益类市场吗？
Part2：个人经历及趣事
1. 鸿道投资本来不叫鸿道？他叫....
2. 对于“偶像”的喜欢，成就了今日的投资方法论
Part3：当下市场热点解读
1. 近日，电子烟板块异常火爆，能上车吗？
2. 昨日，“醉酒”行情再度开启，白酒还能买吗？对于这个板块您怎么看？
3. 创业板突破3400，直追主板，对于这一现象怎么看？会不会赶超？
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