结构化行情下，主观多头的超额开始回归！_

主观多头策略与指数化投资是两种常见的投资方式。主观多头策略依赖于投资经理的专业判断和主动管理，而指数化投资则通过追踪特定指数来实现与市场同步的表现。

近年来，随着市场环境的变化以及投资者逐渐成熟，被动化投资逐渐被市场所接受，尤其是在“924”行情下，部分投资者或对主观多头产品跑输指数颇有微词。但在近期科技主导的结构性行情之下，主观多头的超额收益似乎在逐渐回归。

2024年的“924”行情中，主观多头跑输指数

2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，宣布了降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的政策工具等多项重磅政策。这些政策显著改善了市场预期，A股市场经历了一轮普涨行情，主要指数如上证综指、深证成指和创业板指均实现了显著上涨。众多场外资金通过指数基金参与市场行情当中，市场呈现出明显的指数级行情，然而，在这一阶段，主观多头产品却普遍跑输了指数。

造成这一现象的原因主要有以下几点：

1、仓位可能相对较低：主观多头产品在前期市场回调过程中，可能出于风险控制的考虑，选择降低了部分仓位。这种策略在一定程度上降低了基金的波动性，但也导致了在市场快速反弹时，基金因仓位不足而未能充分捕捉到上涨机会。

2、持仓板块集中：主动基金在2024年前期市场回调过程中，或将持仓结构调整为以红利等防守属性较强的板块为主。这种持仓策略在市场下跌时确实起到了一定的风险规避作用，但在随后的反弹行情中，这些板块的弹性明显不足，无法跟上市场整体的上涨步伐。红利板块通常以相对稳定分红和较高股息率为特点，但在市场快速上涨阶段，其涨幅往往不及成长性更强的科技等成长板块。

近期市场结构化行情下，主观多头开始跑赢指数

进入2025年以来，市场结构化特征愈发明显，尤其是在科技板块的带领下，市场呈现出明显的结构性牛市行情。在这一阶段，主观多头策略开始逐渐跑赢指数，主要原因如下：（可参考：最新百亿主观榜揭晓！玄元、景林、日斗等领衔！但斌再挺英伟达、梁宏打气高股息！）

1、科技主线明确：在Deepseek高效用、低成本的催化下，人工智能、大数据、云计算、机器人等科技板块成为市场关注的焦点。主观多头策略通过深入研究和挖掘科技领域的优质企业，成功捕捉到了这一轮科技行情的机遇。相比之下，指数基金因覆盖了更广泛的行业和个股，在市场行情集中的情况下，表现相对平淡。

2、港股表现占优：同样也是在Deepseek影响下，海外资金开启重估中国科技资产的行情，大幅买入国内科技资产，其中，港股成为外资配置的首选之一，恒生科技指数表现大幅优于国内宽基指数。部分主观多头或在港股配置仓位相对较高，在A股表现相对平稳的状态下，主观多头产品依靠港股跑出了较高的超额收益。

图1：2024年9月24日以来行业涨跌幅

数据来源：私募排排网高阶分析，时间截止至2025年03月14日

图2：排排网·主观多头指数以及中证800指数

数据来源：私募排排网高阶分析，时间截止至2025年03月07日，其中排排网主观多头指数统计范围仅限于我司代销产品，指数表现仅供参考。

图3：排排网·主观多头指数相对于中证800指数的超额收益

数据来源：私募排排网高阶分析，时间截止至2025年03月07日，其中排排网主观多头指数统计范围仅限于我司代销产品，指数表现仅供参考。

展望未来，市场结构化特征有望持续，科技板块或仍将是本轮行情的主线。当前，经济复苏仍在持续过程中，企业盈利仍有待加速，在基本面显著反弹之前，市场或仍以结构化行情以及阶段性机会为主。同时，科技行业的政策支持力度加大，近年来，国家出台了一系列政策支持科技创新和产业升级，为科技板块的发展提供了有力保障。随着政策的逐步落地实施，有望推动科技板块持续高质量发展。而科技板块内部的细分领域众多，主观多头策略可以跟随产业趋势，通过深入研究和挖掘，不断发现潜在的投资机会，选股层面带来的alpha收益或有望持续，主观多头策略有望继续保持一定优势地位。