近日，A股在AI引领下交投热情持续升温。5月中旬，沪深两市成交额连续多日维持在3万亿以上，沪指时隔11年重返4200点，创业板也攀升至4000点并创下历史新高。
当全市场在连日“百股涨停”的狂欢中追逐方向、判断涨跌时，“不选择方向，只赚选股的钱”的股票市场中性策略，却在悄悄迎来它的“黄金建仓窗口”——在行情的显著升温中，随着股指期货基差收敛，对冲成本因此下降了。
接下来，本文就从策略逻辑、对冲成本变化和超额收益表现三个维度，详细拆解这一配置机会。
拆解市场中性：剥离Beta，只赚Alpha
股票市场中性策略属于相对价值策略，它不进行方向性交易且不预测市场或者证券的涨跌，只盯着相关证券之间的价差做文章，其持仓中既有股票多头，也有股指期货空头，而多头端和空头端各司其职——多头端负责买入一篮子经过量化模型筛选、有望跑赢市场的股票，构建“多头头寸”；空头端负责同时卖出等市值的股指期货，通过“空头头寸”对冲大盘涨跌的干扰。
这两笔“多空对冲”交易同时进行，最终效果就是“市场中性”。它类似于投资界的一件“防弹背心”，把市场涨跌的风险（Beta）挡在外面，只留下选股能力带来的超额收益（Alpha）。
因此，从近一年数据看，与纯粹的股票量化多头策略相比，市场中性策略牺牲了一定的收益爆发力，但换来了明显更低的波动与回撤。与同样具备防御特性的部分债券策略相比，市场中性策略的回撤和波动虽略高，但收益也更丰厚。
据私募排排网高阶分析数据，截至2026年5月8日，近一年股票市场中性策略的收益率均值为11.28%，明显低于量化多头的49.78%，但高于纯债策略、债券增强策略及债券复合策略。另外，其同期波动率与最大回撤分别为8.24%和5.85%，幅度约为量化多头的二分之一，略高于上述三类债券策略。
空头端大“减负”：贴水收窄，对冲成本降在哪儿？
值得注意的是，市场中性策略对冲风险需要支付成本，这个成本在专业术语上叫作基差，简单来说就是股指期货价格相对于现货指数的价差。因此，股票市场中性策略的收益来源为：实际收益=超额收益-对冲成本。
对于中性策略而言，做空股指期货就类似给股票组合买了一份“保险”——对冲市场下跌的风险。由于股指期货市场里套保需求长期大于投机需求，期货价格往往会低于现货指数，这时被称为“贴水”（即负基差）。贴水越深，做空的“保险费”就越贵。
举例来说，假如中证500指数点位是6000点，而对应的500股指期货价格只有5950点，中间的50点价差就是做空所需的成本。如果以后基差收敛到0，这50点差价就是策略需要支付的费用。
也就是说，如果你是在贴水幅度较大的时候建仓，意味着策略一上来就需要支付很高的“保险费”。如果你是在贴水幅度较小的时候建仓，建仓成本就会大大降低。
那么，当前各股指期货市场是什么情况呢？
随着A股交投情绪大幅升温，原本因套保需求积压的期货卖压开始减轻，空头盘纷纷减仓甚至离场；与此同时，看多资金顺势入场做多，套利盘也趁机介入收割价差——买卖天平的倾斜方向发生了逆转，基差便从深度贴水状态一步步向零靠拢。
私募排排网高阶分析数据显示，截至2026年5月14日，上证50（IH）、沪深300（IF）、中证500（IC）、中证1000（IM）四个品种的股指期货年化贴水率已经收敛至0~-10%的区间内，相比起3月中后旬贴水率明显收窄。数据显示，3月12日，IM、IC、IF一度有-30%左右贴水率。
AI点燃高波分化行情，选股能力决定Alpha成色
空头端的“保险费”降下来了，那另一头的多头端呢？选股能不能跑赢指数？
首先，由于市场中性策略的多头端通过量化模型在全市场选股，因此其最怕两种环境：死水微澜（个股波动较小，赚不到差价）和无序暴涨（指数涨得比个股还猛，选股跑不赢基准）。回顾2024年9月底的“924行情”，当市场发生了剧烈的、非理性的切换，量化模型的多头端严重跑输基准指数，同时股指期货的基差也因市场情绪突变而剧烈波动，中性策略因此出现了明显的阶段性回撤。
相较之下，最“舒服”的环境恰恰是当下这种：成交量大、波动率高、个股之间存在明显分化。从成交额来看，A股市场持续维持高活跃度。5月6日成交额突破3万亿元关口，随后5月7日、8日、11日、12日连续维持在3万亿元以上，其中5月11日全天成交额达3.57万亿元，为A股历史第四高。因此，充沛的流动性为量化选股模型创造了充足的操作空间。
从板块和个股表现来看，分化明显，而不是“一荣俱荣”。从板块表现来看，5月以来，AI驱动科技赛道成为上涨主力，而消费、金融等板块表现相对低迷。更关键的是，同一科技赛道内部也在经历分化——光通信、存储芯片等不同方向呈现轮番上涨的行情。当个股不再同涨同跌，真正懂选股的量化模型就可以把好股票挑出来、差股票筛出去，赚取超额收益。
总的来说，这轮行情中，股市热度提升导致对冲成本下降，为市场中性策略创造了一个难得的“低成本窗口”。但策略长期赚钱的根本，依然在于多头端能否持续创造超额收益。站在当下，当“保险费”变便宜，那些真正具备选股能力的管理人，其产品性价比将得到显著放大。
