金笑非前瞻观点
创新药有望引领
医药板块新周期开启
1、今年是医药的大年，总量上看好医药新周期的开启。
2、每当市场有行情时医药从没有缺席,是28个行业里比较少见的长牛行业。
3、看好创新药主要有两点理由：第一，医药的产业周期在大幅度兑现。第二，资产价格还处于低位。
4、在先进制造赛道中，创新药产品好，市场空间足够大，既有科技属性又有消费属性，具备脱颖而出的可能。
5、未来三五年,中国会批量生产出全球最好的创新药，这是重大的产业浪潮和机会。
金笑非：鹏华基金权益投资二部总经理助理
医药投资·基本面趋势投资者
目前医药基金内部在投资上分歧很大，今天我们邀请鹏华基金基金经理金笑非和大家分享他的观点。金笑非是医药研究员出身，拥有10年以上的医药相关研究经历，医药基金管理经验丰富，目前也管理全市场基金。在投资上，金笑非以基本面趋势投资者著称，倾向于在产业趋势出现以后开始选择研究或买入，并且与他人显著不同，他非常看重资产价格周期，对前期涨幅较大、机构持仓较多的板块会持谨慎态度。医药前期经历了大幅度下跌，而且机构持仓处于历史偏低水位，所以当前金笑非看好医药板块，尤其是创新药方向。
大家对市场的看法没有太大分歧，当前点位应该积极配置权益，结构上最看好医药，我们的观点很明确，我认为今年是医药的大年，总量上看好医药新周期的开启。
第一，行业有增量资金不断入场
2021年二季度，医药指数位于上一轮高点时，医药基金的总盘子约3600亿，直到2022年三季度市场最悲观的时候，医药基金的总盘在仍在不断增长，大约 4200亿。
第二，医药行业拐点已现,未来3年医药将开启新周期
虽然医药是增量资金不断入场的主赛道，但我们发现全市场基金对医药的持仓反而在大幅砍仓，直到22年三季度达到4%的历史最低持仓水平，4这也是最近10年来最低的全基医药持仓。踢除掉医药白马股后，大家可以直观地理解全A最大的行业没有人进行系统性持仓。出现这种大开大合的现象是因为公募基金关注相对排名，在趋势形成过程中会不断加强，所以历史上全基对医药的持仓都是大开大合。但现在我们看到了拐点，去年三季度全基医药持仓为4%，四季度医药上涨后持仓达到5%左右，我们做一个大胆的判断，未来3年医药新周期开启，全基对医药的持仓会从历史低点4%上升到高位15%，形成单边向上行情，所以我们看好医药的新周期。
医药拐点出现以后，我们怎么看待医药的进攻性？观察医药指数相对股票型基金中位数的超额收益，我们发现几个特别有意思的结论：
第一，每当市场有行情的时候医药从没有缺席，是28个行业里比较少见的长牛行业。
第二，2010年以来医药有四轮行情。第一种是独立行情，但后面被熊市打断，比如2010年全年以及2018年上半年，医药超额收益都非常突出，但后面的熊市把超额收益都吐了回去。第二种是共振行情，持续时间长、涨幅大。比如2012年-2015年以及2019年-2021年这两轮行情，我们发现即便市场震荡上行，医药相比股票型基金的中位数仍然跑出90个点到100个点的超额收益，进攻性非常突出。医药上一轮高点是21年5月，我们认为现在时间和空间都回到了起点，所以我们看好医药反转，医药一定要以进攻的心态去看待，如果看好一定要把仓位配上去。
在具体方向上，我们看好创新药，主要有两点理由：第一，医药的产业周期在大幅度兑现。第二，资产价格还处于低位。
产业周期方面，现在医保明确扶持和支持创新药，需求端有支撑。供给端也在发生重大变化，经过长期迭代和积累，产业已经进入拐点，生命周期走向质变，即将迎来产业爆发点。很多创新药产品今年开始会批量出海，实现业绩爆发。
资产价格方面，制造业升级赛道表现亮眼，例如新能源、半导体、光伏、军工等，创新药非常被忽视，尽管产业正在发生重大变化，但市场上很少有人系统性地去研究、定价这个板块。所以，我们看好创新药在未来3年能够从0到1成为一个新增长的硬核赛道。现在全市场基金甚至医药基金内部对此有重大分歧，体现在他们的仓位都是零配或者低配。而我们的几支产品现在都已经做好持仓准备，就等风来。
我之所以这么看好创新药，因为我们的核心持仓在创新药方向上。关于大家都关心的很多重要产业问题，接下来我也将一一进行解答。
集采会不会螺旋式降价挤压创新药企业利润空间？
这是创新药产业上最大的问题，也是主流基金对创新药的看法。但我认为医保对创新药基金
是全面、重大、长时间维度的转向，这个判断基于以下几点事实：
第一，医保局发文多次明确不支持同质化扎堆的进展。同样一块蛋糕原来9个人分，现在3个人分，参与的人不一样了，结果也会出现很大差别。同时，我们认为进口替代是已经明确在发生的事实，很多靶点在快速地、全面地进口替代，相比进口产品，我们的产只好不差，销售能力更强。
第二，对于未来能出海差异化产品，我们认为现在医保愿意给出高价。例如，奥雷巴替尼去年原价进医保，这种事也是历史上第一次。还有一些产品，医保局给的价格达到产业的预期，最终放弃进入医保，转向出海，被海外大药企买中。随着我们的产品力逐渐提升，无论是进口替代还是出口替代，这些事会越来越多。
第三，对标美国，中国创新药的渗透率在医保中非常低。医保基金总盘子里药品有小万亿规模，创新药不到一千亿，其中以外资为主，而美国创新药占比达60%。我们判断中国国产创新药在医保中渗透率从个位数快速上升至30%的水平将非常通畅。基于这个事实，我们合理推测，创新药可能会上升到国家战略层面。这是我关于政策的合理判断。
为什么医保局会有这么重大的转向？
第一是产品力厚积薄发，十年磨一剑，确实到了迭代的窗口期。
第二是口袋里有了钱。医保局非常支持中药，但如果创新药和中药二选一，相信大家都会选创新药。关于这一点，医药基金内部有很大分歧，主流判断是去年谈判温和不代表明年后年继续温和，有转向的可能
中国做创新药到底能不能行？
目前产业上仍有很大分歧，有些人认为中国做创新药不行，我们认为这是非常大的偏见。我们做一个比较大胆的判断，中国的创新药在未来三五年会成为全球创新药的高地，和美国并驾齐驱。因为中国人在做创新药上有非常丰厚的底层竞争力，而且这个竞争力未来能复制。具体而言，包括两方面，第一是前期的研发，第二是后期的临床。
现在创新药集中在肿瘤、自免赛道，但如何做创新药都是已知的技术路线。中国人非常适合基于已知的技术路线去做迭代和创新是，我相信在所有的制造业升级上都可以发挥工程师红利，而且这是底层竞争力。
中国同时具备海量的工程师红利和海量的医患红利，放眼全球这样得天独厚的优势其他国家很难媲美，海外一些罕见病一个月都入组不了一个患者，但在中国可以同时开三个临床试验，我们可以用最快的速度把一个药在适应症上的机理在临床上摸清楚。
我们做一个大胆的判断，未来三五年中国会批量生产出全球最好的创新药，这是一个重大的产业浪潮和机会。
中美关系会对创新药产业产生什么影响？
我们认为中美关系对创新药的影响和半导体不同或者好于半导体。
第一，与半导体脱钩不同，中国的创新药明确在和海外进行快速结合。美国和中国的创新药生态不同，海外大型药企的大头利润来自本土市场，因为他们在本土市场上拥有完善的商业渠道和商业化队伍，所以最容易的赚钱方式就是把全球最好的药挑选出来，放到自己的渠道商直接变现。我们认为中国会全面替代海外biotech公司在制药方面的需求，双方基于不同的竞争力和不同的需求进行快速结合，中国人会做药但不知道怎么去海外卖药，海外的大型药厂则最擅长卖药，这种底层需求非常牢固，和半导体不一样。
第二，半导体的产业链非常长，能够拉动大量的产业、就业和税收，并且关乎国家安全，国家高度重视，不能输。而创新药虽然利润很丰厚，但产业链非常短，全程独立自主没有卡脖子环节，可以闷声赚大钱，被打压的风险很小。
第三，产业上有分歧，股价上是不是也有分歧？我个人认为创新药已经开始出现右侧行情。同时，我们认为创新药的海外估值非常成熟，都是按DCF进行估值，此前大幅下跌是由于美联储货币周期导致分母快速变大。但从现在开始，分子和分母将共振往上走而且是跨年度的长周期。
为什么创新药能成为一个大赛道？
在先进制造赛道中，创新药产品好，市场空间足够大。不管是海外还是国内医保基金都有几千亿空间，目前进口替代在全面发生，出口替代从今年开始陆续发生，已经到了一个兑现结果的阶段。创新药既有科技属性又有消费属性，具备脱颖而出的可能。
在挑选创新药公司时，关注哪些方面？
第一，我们会看管线是不是有原创和差异性。第二，我们会看这家公司在最终产业上是否能兑现，研发上是否有平台，销售商是否有强大的销售团队。按照这样的标准，我们挑选的都是产业上偏头部的公司。
如何看待中药和消费医疗的投资机会？
除了创新药以外，我们也看好中药和消费医疗。
中药的投资逻辑非常简单，属于医保内的新利益品种，国家过去有明确的政策支持，未来政策支持会延续。产业层面，中药的投资逻辑类似白酒，以前供给端良好但需求不足。
消费医疗的投资逻辑更简单，它是全基上医药投资的快捷键。医药板块普遍上涨的时候，白马股表现更突出。另外，短期层面也有支撑，今年消费复苏，很多自下而上的消费医疗公司都在系统性上调业绩，我们认为这个趋势能维系全年。
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