红利资产在海外市场已被证明具有长期配置价值。在当前中国利率下行大背景下，红利资产凭借其较为优秀的风险收益比或能够成为值得大家信赖的长期配置底仓品种。常言道“工欲善其事，必先利其器”，原意是指工匠若想做好自己的工作，一定要先让工具锋利。对应到投资上，这个“工具”实际上就是我们的理解以及认知。
实际上，投资就像建大楼，层层往上，每一层都有结构重点，把握住这些力学上的重点和节点也就能够轻松掌握整个大厦的力学结构，投资亦然。
所以，今天小编就带大家一起了解红利投资“产业链”上的“重要节点”，希望借此帮助大家加深一点对于红利策略及红利资产的理解。
01
红利策略是什么
众所周知，股票资产的投资回报可以分为资本利得和股息两部分。而红利策略就是选择市场中分红较高的公司进行投资，所投资企业一般都具有现金流稳定、盈利能力稳定、低估值等特点，除了资本利得外，非常重视股息收入，股息率为其核心指标。
从定义上看，股息率等于每股股利除以股价，对定义公式进行进一步变形就可以得到股息率等于分红率比上市盈率。这意味着什么呢？意味着高股息资产普遍或者大概率具有“高分红、低估值”的特征，这两者都提供了稳健的安全垫，使得红利策略具有较好的防御属性，通常而言适合在市场处于下行或震荡期进行配置。
02
如何挑选红利资产
那么，是否依靠单一的股息率指标就能在市场上挑选出优秀的高股息资产呢？实际上，事情并没有想象中那么简单。高股息率表象背后也可能隐藏两类陷阱，一类是低估值陷阱，即股息率高不代表就愿意分红，也可能单纯是因为估值便宜；另一类是周期性陷阱，即盈利/现金流的高波动导致股息也呈现周期性波动，过去的高股息并不能代表未来也能持续。
所以，要想挑选出真正有实力的高股息资产，还是需要回归基本面逻辑，从投资常识出发构建筛选标准及体系。
如果将股息率公式进一步解构至最底层，就可以清晰看到为了获得良好的客户体验，我们需要寻找的是有分红意愿且具备分红能力的稳定低波红利资产，而高分红收益是由稳定的盈利、充裕的现金流支撑的，稳定低波动的资本利得则来自于资产的产业周期处于成熟期，具有低增长、低估值特征。
基于这样的基本面认知，不同的基金经理就可以根据自身的投资体系建立不同的红利投资框架或者构建不同的红利投资策略。
03
哪些行业具有鲜明的高股息特征
细心的朋友可能会好奇，为什么上述表格中会提到基金经理袁航聚焦“大金融、大消费、大制造”的能力圈描述，因为给定当下的市场情况某些行业具有鲜明的高股息特征。根据分红率、ROE波动率、β等维度，可以将红利资产划分为稳定低波红利、资源品红利、大金融以及顺周期红利四大类（详情见下表），由于这四类资产自身的属性和特点不同，也适配不同的研究方法和筛选标准。
注：以上内容由鹏华基金整理而来，不构成实际投资建议。市场有风险，基金投资需谨慎。
04
如何分析红利资产投资性价比
在上一篇微信《对红利资产not sure？不妨看看隔壁邻居》一文中，我们提到霍华德·马克思在《投资中最重要的事》中的一个观点——“投资是相对选择的训练”，这背后的核心概念就是资产的投资性价比。所以聊完了个股维度和行业维度，咱们接着以中证红利指数（000922.CSI）为例，看一看如何从资产类别维度去分析红利资产。
首先，红利资产具有类债属性，稳定高股息可以直接对标债券生息，通常情况下利率下行阶段会推升高股息资产配置性价比。所以，要介绍的第一个指标就是股债性价比指标——红利资产股息率/10年期国债收益率，衡量的是红利资产相对于债券资产的投资性价比①。现实情况显示，当前中证红利指数的股息率处于历史高位，同时和10年期国债比值也处于历史高位，红利资产的绝对及相对性价比均较为凸显。
数据来源：wind，由鹏华基金整理而来。
注：①也有相关研究使用股息率ERP指标，即特定资产股息率均值与10年期国债收益率之差
其次，相比于其他权益资产，红利资产具有较高防御性，拉长周期能够提供更优秀的风险收益比。这里我们可以尝试使用夏普比率来看看中证红利指数与大多数宽基指数的情况：
数据来源：wind，1.根据计算周期(日指交易周期；周、月、年均指日历周期)在所选时间段内拆分出N个区间(头尾包含的不完整日历周期舍去)；2.获取每个区间最末一个交易日的收盘价EPi和最初一个交易日的前收盘价Bpi；3.选收益率计算方式是“对数收益率”以“Ln(EPi / BPi)”作为区间内的收益率Ri；4.求和所有的Ri再除以N为平均收益率；5.波动率={[(Ri-∑Ri / N)^2] / (N-1)}^0.5；6.所选计算周期为月，年化波动率=波动率*12^0.5，年化平均收益率=(1+收益率)^12-1；7.根据Sharpe(年化)指标的公式进行计算。需剔除股票整个周期为停牌的数据点，如日频率为当日停牌的需要剔除掉，周、月、年也是如此，无风险收益率为十年期国债收益率。
拉长周期，中证红利全收益的年化夏普比率远高于大多数宽基指数，展现出优秀的风险收益比特征。
此外，红利资产自身便宜与否也是关键因素，毕竟巴菲特就常说“不去拥挤的地方”。截至2024年10月15日，wind数据显示中证红利指数的市盈率TTM仅为7.54，处于历史43.44%分位，同期市净率为0.78，处于历史29.35%分位。因此，从估值角度，可能内部结构有所分化，但是整体依然不贵。
05
别忘了还有重要的政策面
最后，政策面也是不容忽视的重要因素，实际上仅今年以来就至少有2次重要政策/会议提到了红利相关内容↓↓↓
9月24日“一行一会一局”一把手集体亮相的国务院新闻发布会一开，红利指数就蹭蹭往上涨——wind数据显示，9月24日-10月15日11个交易日，主要红利指数（中证红利、红利指数、深证红利、红利低波、红利低波100）累计涨幅均超10%。
你说是不是值得期待？
鹏华基金的红利策略产品矩阵
好的投资想法也需要好的产品来实现。鹏华基金为客户提供了涵盖主被动型产品的多元红利策略解决方案，从灵活度高的主动型纯正红利产品到跟踪单一红利行业的被动指数基金，满足不同类型客户的细分红利底仓配置需求。对红利策略或红利资产感兴趣的朋友可以根据下表按图索骥，寻找适合自己的产品：
风险揭示书
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
