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2019年5月4日，伯克希尔•哈撒韦公司股东大会在美国奥马哈举行，有约3万名股东现场参加，同时还有数百万人在线观看。今年，巴菲特88岁，芒格95岁，两位老人再次向世界分享了他们的世纪人生智慧。
专注、把精力放在有意义的事情、保持阅读、热爱生活、复利、保持健康……他们用一生诠释了什么是价值投资，以及投资和炒股的不同。巴芒成功的秘诀总结起来简单，那么，我们可以复制成功吗？
正如伟大的头脑总是不谋而合，在公募基金领域，与巴菲特投资理念相近的投资人很多，鹏华基金王宗合可以称得上是其中一位，他曾多次谈起对巴芒投资哲学的思考。2019年一季度，根据银河证券数据，王宗合管理的鹏华养老产业、鹏华中国50、鹏华产业精选共3只产品的收益率分别位列同类标准股票型基金第5名（同类产品183只）、普通混合偏股型第3名（同类产品179只）和灵活配置型第20名（同类产品457只）。让我们通过对王宗合投资的解剖，来探寻这道问题的答案。
共同点一：投资的集中性
巴菲特：“我们的投资仅集中在几家杰出的公司上，我们是集中投资者。”
2019年一季报显示，王宗合在投资组合中重点配置了白酒股。谈及为何在多年的投资生涯中如此钟情白酒股，王宗合一言以蔽之：“如果在自己的研究框架中发现了最好的投资标的，为什么不去长期持有它？”王宗合认为，当前中国已经进入存量经济时代，根据二八原则，他会首先考虑20%优秀的头部公司集中在哪些行业，再从中挑选最优秀的头部公司进行投资，白酒就是全市场的头部行业。
在他看来，将组合集中于某一板块，并非因为偏爱，不会为了分散风险而刻意扩大行业和公司的投资数量，与尽量控制波动率相比，他更愿意等待头部行业在穿越牛熊周期后所带来的长期复利回报。
共同点二：寻找头部明星企业
巴菲特：“寻找超级明星企业的投资方法给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”
回顾美国资本市场的发展历程可以发现，当市场进入存量经济以后，大概只有20%的股票在引领指数上涨，其余80%的股票对指数并没有太大贡献，而存量经济的含义就是，只有头部行业、头部公司在推动经济上行。
王宗合表示，在过去三十年的增量经济中，各行各业都有发展机会，但随着我国开始进入存量经济，A股市场必然会呈现‘二八分化’，只有头部行业、头部公司才会持续为投资者赚钱。
如何寻找头部明星企业，王宗合分享了自己的经验：首先，精选行业和个股，选数一数二的行业，选数一数二的龙头公司；其次，在投资的行业和上市公司中，相对于市场平均水平，必须做到研究领先；最后严谨、保守、不以市场短期的情绪波动为前提的估值体系。以上构成整个自下而上精选个股的三个支点。
他希望建立三类能力圈：首先是寻找以人群为核心业务的投资标的，比如消费、医疗服务、金融服务、社交娱乐服务等领域。中国目前有14亿人口，内需市场大，有很长的纵深和很大的市场空间，而且一些以制造为核心的制造产业，比如家电等开始走全球化，这里蕴含着大量的机会。第二类是效率领先型制造业，“效率领先”是指成本下降空间大、公司管理层专注、面临的市场拓展空间大的制造业。第三类是创新型企业，包括产品创新和商业模式创新，这个能力圈并不容易建立，因为很多创新蕴含着巨大的风险。但是投资人要在创新形成明显的价值势能的时候，再去选择投资。
共同点三：不关注市场短期涨跌
巴菲特：“市场先生是你的仆人,而不是你的向导。”
在巴菲特和芒格看来，一只好股票最好是没有“卖点”，其核心思想就是“买卖同源”。王宗合认为对于一只股票，可以一直用壁垒、持续性、复合回报率等指标去判断，只要它的ROE仍维持较高水准、始终具有很高的壁垒，且盈利持续性强，能够看到明显的复利效应，就不能因为短期估值过高而卖出。
正如巴菲特一直强调，市场定价对他来说并不重要，因为它内心对于企业有着自己的定价。对于部分优质公司而言，高壁垒和持续性都会具有很强的持续性，投资逻辑不会轻易破坏。但是很多通过次优策略筛选的个股，“卖点”出现的信号往往是其中期基本面逻辑失效或高速成长期已过，这时可能就要考虑卖出。
投资者总是对市场的走势较为关心，但在王宗合看来，就投资而言，对市场短期走势的判断却并不是投资的前提条件，他通常不会将指数短期涨跌作为投资依据，而是关注公司在我理论框架下的真实价值，以及未来回报率，即便股价短期可能会有所波动，但只要它的长期复合收益率能够对风险作出补偿，就可以纳入组合。
共同点四：注重安全边际
巴菲特：“安全边际是成功投资的基石。”
具体到投资时的估值判断，王宗合表示，会对上市公司进行严谨、保守的价值评估，不会受到短期市场涨跌以及市场情绪波动的影响。
他坦言，即便基金经理们都是受到非常严格的训练，但基金行业的淘汰率仍然非常高，如何避开投资中容易失败的地方，值得反思和重视。他在投资初期也曾阶段性的尝试过不同的策略，包括自然轮动、解读市场情绪、逆向投资等等，之后才逐步形成现在相对成熟的理念。
在管理组合时，他的优先策略是选择严格符合巴菲特和芒格标准的股票，即高壁垒、ROE可持续性强、有显著的复利效应，然后长期持有。次优策略是投资三到五年可以看到明确趋势的公司，其中最好还有逆向因子及较好的成长趋势，估值也要足够便宜；如果估值较高，基本面就要足够优秀，不会在高估值上赌成长。
共同点五：长期投资
巴菲特：“如果你不愿意拥有一只股票十年,那就不要考虑拥有它十分钟。”
长期投资有着近似于宗教一般的信仰，这背后需要有丰富的知识、强大的自信和铁一般的纪律。
可能很多投资者可能都会遇到类似这样的经历：一开始是抱着长期持有的心态去买股票的，结果过了几天，价格下跌，于是信心又开始动摇了，从长期投资者，变成短期投机者。
比如，市场上看好白酒股的基金经理不少，但能做到十几年如一日始终对这个行业“不离不弃”的可谓凤毛麟角，鹏华基金王宗合算得是其中之一。鹏华消费优选2011年一季报数据显示，贵州茅台为基金第二大重仓股；2011年二季度末，贵州茅台上升为第一大重仓股；最新的2019年度一季报，贵州茅台仍为基金第一大重仓股。
对此，王宗合表示：“如果在自己的研究框架中发现了最好的投资标的，为什么不去长期持有它？” 王宗合认为，当前A股市场绝大部分投资者都是边际定价模式，即他们对公司和行业的定价总是基于短期发生的事件，很少有人会以价值投资的视角去看待一家公司的长期发展趋势。
失败的投资往往各有其原因，而成功的投资却总有其相似处。股神世纪人生智慧的凝结，至少大的方向上是经过验证的成功。在这里的讨论对比，不是想研究股票的买卖，而是学习那些成功的投资方法背后的投资哲学和习惯。
这么多年，巴菲特的成绩有目共睹。王宗合旗下管理的基金长期以来也取得了不菲的投资回报，期待未来通过其发展的、不断精进、精益求精的投资策略创造更多业绩。
王宗合基金经理全新力作
鹏华精选回报三年定期开放混合基金
代码 160645
