嘉宾及主持人简介
张羽翔
17年证券从业经验，9年基金管理经验，现任量化及衍生品投资部基金经理。深耕港股市场以及消费领域，代表产品有鹏华中证港股通科技ETF、鹏华港股通中证香港银行、鹏华中证港股通消费主题ETF等。
曹漾漾
鹏华基金电子商务部电商用户运营主管。
✦
张羽翔金句
✦
1、从政策预期、企业盈利以及美元流动性角度来看，当下的市场环境优于六七月份，无论是A股还是港股的风险溢价当前都处于比较良性的状态。
2、港股背靠广大的中国经济，而中国经济取决于国内的政策支持，所以我们认港股仍然有进一步上升的空间。
3、港股科技股的第一波涨幅是由于海外流动性的恢复，第二波涨幅受益于中国经济触底回升带来头部企业盈利能力拐点的出现，后面随着验证盈利能力的提升会迎来第二波上涨的机会。
4、经济内循环进一步打通会有助于后续消费的增长，消费获得长期动能的关键仍在于落实，我们认为消费行业在政策趋势下应该随着经济回暖逐步向好。
曹漾漾：您如何看待近期港股和A股的波动，当前港股市场是否已经调整到位？
张羽翔：自9月以来，特别是9月26日以后，港股出现了一波上涨，近期有所波动。反弹初期主要受益于全球美联储降息带来的流动性外溢，从而引发港股估值修复，因为港股市场是利率敏感型的离岸市场。后续的波动更多源自9月末政策预期差的一些变化，相关会议连续召开，有的超预期，有的符合预期，且这种预期在财经媒体以及互联网平台持续发酵，使得预期发生了很大变化，造成政策落地时存在一些预期差，从而引发市场波动。
从政策预期、企业盈利以及美元流动性角度来看，当下的市场环境优于六七月份，无论是A股还是港股的风险溢价当前都处于比较良性的状态。往后看，我们认为整个11月可能处于震荡状态，毕竟香港市场受全球政治经济的影响，同时我国三季报数据也会陆续披露，部分政策将得到验证，这些诸多影响因素会有一定扰动，但是经过前期一定的情绪释放，向上的趋势还会持续不断地保持下去。
我们建议投资者在这个区间要拿够筹码，对于坚信的投资方向保持定力，市场在牛市初期都会有一定波动，而且在牛市过程中这种筹码的震荡比较明显，我们也建议投资者坚定投资逻辑和投资信心。
曹漾漾：港股10月以来经历了一番回调，您认为这一波回调后港股所处的位置是否适合投资者去布局？
张羽翔：虽然今年年初以来，港股从低位已经上涨了一波，但我们认为它的估值仍然相对比较便宜，当下这个点位是一个支撑位，我们并不认为港股会进一步大幅度回调。理由如下：
首先，从政策预期角度来看，政策持续不断发酵非常明显，从央行、财政部、住建部、还有其他各个部委都陆续表态，支撑资本市场和经济回暖，无论是贷款利率降低，还是优化营商便利性，整个政策在向着有利的方向进行，所以从政策角度，是支持股价向上的。
其次，我们认为美联储议息会议当前大概率仍会保持降息节奏，只是没有那么明确，但是降息的方向非常确定，根据三季报的预期数据，港股预期基本面呈现回暖态势。
横向来看，从PB-ROE角度，MSCI中国指数前期相对于新兴市场有很大折价，充分的折价意味着牛市都来源于前期持续的超跌，这次也不例外。前期MSCI中国指数相较于其他新兴市场的大幅折价，终于在近期回归到一个正常水平。我们认为回到正常水平并不是一个结束而是开始，未来中国的MSCI指数超越其他新兴市场是大概率事件。对比近期亚太其他股市的调整，中国市场近期相对于其他新兴市场表现出韧性，后续我们仍看好中国市场指数的表现。
从AH溢价来看，在经历前期的大涨以及一小波回调后， AH溢价指数又回到了一个相对合理的水平，也表示整个指数回归至常态，为下一步上涨奠定了一定基础。
再从资金面来看，率先由政策面驱动股市向上，后期资金大幅回暖。无论是A股还是港股，成交活跃度比前期低点有了显著上涨，说明市场在回暖，且资金不断地涌入港股和A股。今年南下资金持续流入，也证明了港股作为估值洼地受到资金追捧。
此外，产业资本方面，今年大量香港上市公司都有回购操作，特别是以互联网巨头为代表，回购规模较大，回购资金也是支撑港股后市重要的资金代表。
市场成交活跃度已经反映了资金的踊跃，我们认为港股即便有小幅回调，在这个区间也是有一个支撑位，在此期间等待一些外部因素消退，后期或仍会有大的上行动作。
曹漾漾：您也提到政策在不断发酵中，近期重磅政策不断出台，您对港股后续走势还有哪些期待？能不能给大家深度解读一下？
张羽翔：首先，国新办发布会对市场传达了一系列增量政策信号，稳住了节后比较纠结的市场情绪，后续政策很有希望看到一些亮点。我们认为未来政策会比较多，特别是对于后续刺激消费的政策，我们比较乐观。港股背靠广大的中国经济，而中国经济取决于国内的政策支持，所以我们认港股仍然有进一步上升的空间。
整体来看，市场回归理性后，未来港股更多也会呈现震荡向上的行情，这和市场转化节奏有关，近期行业分化以及轮动加速成为港股和A股的一个重要特征。
此外，无论是因为美元的离岸属性还是人民币的离岸属性，港股和海外接触比较充分。海外方面，美国经济数据有所扰动，非农数据也有些变化，推动市场“软着陆”的预期有一定升温，降息预期回调，我们认为大概率美联储仍会降息，海外流动性仍保持一定宽松。后续需要关注美国的一些非农数据以及特殊天气对于经济数据的扰动，同时关注美联储11月上旬议息会议的节奏变化。
整体而言，我们认为海内外政策支持港股及A股持续走强。
曹漾漾：在当前情况下，您觉得从短期维度来看，应该如何去配置港股？以及投资者应该如何选择资金的配置节奏？
张羽翔：资产配置是对于收益的获取非常重要，全年我们都是建议投资者贯彻哑铃型策略。
哑铃型策略一方面包含高股息率高分红类资产，在今年前期风险投资偏好有所降低的情况下，受益于当下利率下行，这一类资产受到市场认可，特别是近期央行出台政策，可以首先支持与券商、基金以及保险进行交易。此外，通过银行支持上市公司进行回购，回购利率为1.75%，红利资产将成为具有投资性价比的选择。
哑铃型策略的另一部分是偏成长类或进攻的主线，为什么建议投资者选择这一方面？
首先，当下部分投资者的风险偏好提升。在市场发生变化时，一些偏成长的板块也会受到资金关注，特别在当下，政策会首先催化市场，货币政策比较宽松，叠加当前的一些投资主线对于业绩的确定性要求不高，这时一些偏成长，特别是高弹性的科技板块，就会有资金涌入，尤其是在有一些政策利好、产业利好催化的情况下，近期港股和A股表现得比较淋漓尽致。
一方面，这种投资主线偏成长的板块持续上涨，资金流入。因为科技类板块对于利率比较敏感，在利率下降货币比较宽松时，它的估值会率先修复。另一方面，部分成长类板块的业绩基本面较好，特别是一些港股互联网龙头，前期的一季报和中报数据都不错，三季报数据相对其他板块也会有明显的比较优势。
所以，我们依旧建议在短期内，在政策催化下基本面又没有完全印证经济数据或行业数据的阶段，还是采用哑铃型的策略。
曹漾漾：近期互联网、半导体等表现亮眼，在当前成长风格占优的市场环境下，您怎么看整个港股科技板块？
张羽翔：美联储一开启降息周期，我们就建议投资者可以考虑针对港股科技板块进行配置。我们认为海外货币政策发生变化后，有利于估值修复，港股将受益，未来美联储还有一定降息空间，给予整个港股一些估值修复空间。我们认为2025年大概率还会持续进行累积降息，海外一些主动基金对于中资股的配置也会逐渐恢复到历史均值水平。中国资产无非可以分成三部分，一部分是中概股，一部分是港股，另一部分是A股。如果外资要配置一些比较大的个股，因为港股是离岸市场，资金进出更方便，第一步要加配的就是港股市场，再进一步流向A股。
其次，在港股市场中提升仓位之前要先平空头头寸同时开多头，也会对港股股价形成很大向上的支撑力。未来美联储进一步降息开启后，将进一步为港股带来增量资金。
此外，回归行业基本面，港股互联网企业基本上都是一些细分领域龙头，已经进入了比较成熟的阶段，竞争格局趋于稳定，且由于其传播特性，整体流量比较大。即便是在今年经济相对弱一点的环境下，一些直播电商、本地生活等企业，依靠其垄断性地位，竞争实力依然比较强。在经济恢复过程中，我们认为只要经济数据好转，将利好头部企业。互联网平台的竞争格局边际向好，头部互联网平台公司的基本面比较稳健，在当下优化成本以及业务结构持续调整的情况下，使得盈利能力得到提升，一些主要公司已出现拐点，验证了其商业模式的盈利能力，未来潜力较大。
我们认为港股科技股的第一波涨幅是由于海外流动性的恢复，第二波涨幅受益于中国经济触底回升带来头部企业盈利能力拐点的出现，后面随着验证盈利能力的提升会迎来第二波上涨的机会。
曹漾漾：港股板块出现分化以后，科技股表现亮眼，很多投资者也担心当前科技板块的估值是否已经过高了？
张羽翔：整个港股科技股的股东回报率比较高，前期由于这三年来的估值过度收缩，处于估值非常低的状态。当下虽然港股科技股涨了一波，它的估值水平仍处于比较便宜的状态，特别是对标一些海外股票，仍相对较低。我们认为结合当前的一些政策变化以及货币宽松，此时很容易修复对于风险的厌恶程度，投资者对于估值的容忍度明显提升。我们经常讲估值像弹簧，向下压的幅度越大，向上弹的空间也就越大。由于前期多重因素下估值过度收缩，所以我们认为当下港股通科技指数的估值仍然非常便宜。
曹漾漾：消费板块的政策利好也很多，请问您如何解读政策给消费板块带来的利好？
张羽翔：前期一些政策以刺激为主，进行大规模补贴，2024年政府仍然有在扩内需、促消费、惠民生等方面持续发力的意愿。我们认为最重要的发力方向还是要增加居民收入，增加政府的投入，实施“两新”策略。财政部后续还会精准施策及发力，改善收入预期，激发消费潜能，用好专项资金、贷款补贴。无论是贷款利率降低还是流通环节税费减免，以及后续的一些消费税改革，都有利于政府出台相应措施来刺激消费。
另外，财政部还强化了重点支出，当下最容易加杠杆的是政府，政府也承担起了这部分职责，会同相关部门从奖优和助困两方面，逐步对一些低收入群体进行相应补偿，这些都可以优化整个居民的收入问题。我们认为后续加大财政政策逆周期调整、促进消费的长期且良性的措施会带来一些效果， “保民生、保工资、保运转”会缓解地方政府压力，现在进行的化债也会缓解地方政府压力，从某种角度上使得地方政府有更多资金来补贴老百姓。
从2024年财政政策促消费的发力方向来看，未来有很多措施可以使居民收入得到进一步提升。未来短中长政策相结合，长期的促进效果仍取决于后续政策的力度。当前来看，我们认为经济内循环进一步打通会有助于后续消费的增长，消费获得长期动能的关键仍在于落实，我们认为消费行业在政策趋势下应该随着经济回暖逐步向好。
曹漾漾：刚刚您也提到建议投资者进行哑铃型布局，哑铃型策略的一头是高股息高分红的银行板块，银行板块因为低估值、高股息的特点，受到很多投资者青睐， 10月12日财政发布会在加力支持化债、稳定地产价格、推动大行增资等方向释放积极信号，请问您怎么看香港银行板块的投资价值？
张羽翔：首先，从财政周期的角度，我们认为当下银行的价值修复才刚开始。无论是对于地方政府化债，还是贷款利率以及存款利率的降低，财政部相应的政策都有助于银行的估值修复。随着贷款利率和存款利率同时降低，存贷款息差的压力并没有那么大。除了关注保险资金偏好外，本轮银行行情更多来自估值修复。
以往我们对于银行估值负债表有所担忧，特别是对于资产质量，本轮政策直击银行资产负债表的痛点，一方面对于政府进行化债，另一方面纠偏一些房地产政策，无论是对于银行的对公贷款还是个人贷款，当前我们对于它的资产质量都没有以前那么悲观了。
本轮资产修复是银行的最大看点，以往香港银行的PB水平有时竟然低于0.4倍，在国际上我们认为低于0.4倍的银行估值都属于破产现象。为什么海外投资者给予香港银行如此之低的PB水平？其实就是隐含了对于银行资产负债表的不信任，特别是对于个人贷款的房产贷款的担忧。本次财政发力利好地方化债，地产政策的优化进一步提振需求，也有效避免了个人房产不良率进一步提升。这种房地产政策的调整陆续出台以及加速商品化去库存，改善了房企的流动性，有助于大家相信资产负债表的真实程度。从这个角度来看，我们认为银行不良率的进一步修复以及对于其资产负债表质疑的消除，是进一步提升银行板块估值的最根本原因。
我们建议投资者可以对银行板块高看一眼，对于这种高股息高分红叠加资产负债表修复的逻辑有一个深刻的认识，不妨关注我们鹏华的香港银行指数。
曹漾漾：最后，我们也想请您给大家介绍一下管理的产品，投资者可以根据自己需求，配置港股“三叉戟”——科技+大消费+银行这三个赛道。
张羽翔：科技是中国未来发展的大方向，港股科技板块正处在宏观流动性宽松+微观行业边际改善的双重利好因素影响下，投资者朋友可以关注鹏华的港股科技ETF(159751)，这只基金跟踪港股的科技龙头，对于没有场内账户的投资者朋友可以选择相应的联接基金，它的A类份额是021294；C类份额是021295，建议投资者可以选择C类份额进行投资。
消费是最终目的，无论科技发展还是生产增加，最终还是要解决消费问题，而且当前的低迷状况也是由于消费信心不足所造成。随着经济触底回升，消费将成为受益的方向，可以关注鹏华的香港消费ETF，代码是513590，对应的联接基金C类代码是016953。
最后介绍一下银行，银行是我们比较关注的哑铃型策略中的重要一环。鹏华香港银行指数的成分股个数比较少，以国有行为主，国有行占比55%，这也形成了和A股银行一个差异化的特征，它的C类代码是010365。
根据我们前面的建议，投资者可以考虑哑铃型策略， 一手高股息高分红资产， 一手偏成长的板块进行配置，也请投资者多多关注我们鹏华港股通系列的指数产品。
风险提示如下
尊敬的投资者：
注：数据来源wind。注：鹏华港股科技ETF、鹏华中证港股通消费主题ETF、鹏华中证港股通科技ETF发起式联接、鹏华中证港股通消费ETF联接、鹏华香港银行指数的产品风险等级为R4，适合R4及以上的投资者。文中板块及指数趋势并不能完全反映基金走势，基金过往业绩不预示未来表现。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
声明：本直播活动属于讨论交流的性质，所交流的信息、意见等均仅供参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。对依据或者使用本直播内容所造成的一切后果，中金公司及/或其关联机构、人员均不承担任何责任。
