鹏华基金闫思倩:布局人形机器人产业链,拥抱人形机器人新时代

鹏华基金·科技投资共同体

在科技浪潮的推动下，从新能源汽车的崛起，到人工智能的爆发，再到人形机器人产业的加速发展，科技领域的每一次突破都在重塑着投资的未来。

鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监/基金经理闫思倩凭借对新能源汽车产业链、人工智能产业链的深度研究与精准布局，将人工智能、人形机器人、智能驾驶等前沿科技领域列为重点投资方向。她的投资视野从新能源领域逐步拓展至更广泛的科技赛道，见证了行业从0到1的突破与成长。那么，她是如何从一名专注于新能源的研究员成长为引领科技投资的基金经理？她对人工智能和人形机器人产业的发展前景又有怎样的深刻洞察？接下来，我们将通过42个小问题，深入了解闫思倩在科技投资领域的成长历程以及对未来的展望。

1.您2011年入行，能否请您分享早期研究经历中有哪些难忘的人和事？

闫思倩：我一开始聚焦新能源车这一细分方向，2011-2012年新能源汽车只有300公里续航很难成为终极的消费品，尤其是当时还经常有事故、骗补等新闻，技术上也落后于特斯拉，但这些波折反而最后成就了我们在电池行业持续的技术进步。中国产业链的速度令人印象深刻，例如特斯拉只用了一年时间就在上海临港完成建厂，国产化率从10、20%提升到了95%。

2.您在研究工作中最大的收获是什么？

闫思倩：新能源行业前景广阔，2012年我从电动车环节开始研究新能源行业，当时手机和笔记本电脑也会使用锂电池，所以研究了苹果产业链，也研究了锂电上游的锂矿、有色材料这类电化学。2019年电动车开始智能化，尤其在特斯拉引领下，又开始去学习智能化。实际上，手机和平板的功能，甚至后来的冰箱和大屏幕，都能在电动车上实现，所以当时学习了许多果链、智能化硬件和科技的内容。后来，无人驾驶系统潮流兴起，华为、小米以及互联网科技企业纷纷入局新能源汽车行业时，我开始学习无人驾驶、软件等。

2022年特斯拉开始布局人形机器人以及AI，我开始系统性地学习该产业链并拓展了研究的广度和深度。因为在中国制造业中，苹果产业链、特斯拉产业链甚至整个汽车产业链都是跨全球的，上下游很广阔。此外，在全球低碳和电网基建领域，也学习了电力设备和光伏的相关内容。

3.您2022年加盟鹏华基金，为什么做出这个选择？

闫思倩：鹏华基金很重视在低碳和新能源方向的布局，无人驾驶、低碳是未来长周期的发展行业和方向。我2021年底加入鹏华，当时中国新能源汽车的销量是350万辆，我认为还有很大发展空间，2024年新能源电动车销量已达1000多万台。但我们未预料到的是，后来宁德时代在海外建厂与贸易摩擦带来了短期新能源的供需错配。从未来10到20年来看，我们认为低碳、无人驾驶、新能源的很多技术，包括当前整个汽车产业链在布局人形机器人、智能制造升级等都有很多亮点。

4.您2017年开始管理基金，2018年获得了非常优秀的投资业绩，能否分享一些印象深刻的案例？

闫思倩：2017、2018年主要受益于新能源大β行业赛道的成长，但主动权益基金经理也会进行主动选择，通过选择个股上以及产业链发展阶段，把握行业中更细分的机会，比如电动车、充电桩、基础设施、锂矿等。2021年后，光伏、锂电经历了供需错配，我就在行业不同供需情况下寻找更好的投资机会，如2022年投资光伏逆变器和储能，2023年布局华为智能汽车，包括后来的人形机器人以及特斯拉产业链的一些企业。

5.如何看待新能源车企布局人形机器人领域？

闫思倩：机器人技术的发展历程比想象中更为悠久。早在1973年，日本早稻田大学的加藤一郎实验室就成功研发了世界上第一台全尺寸人形机器人WABOT-1。此后，波士顿动力公司也在人形机器人领域取得了显著进展，其Atlas机器人于2013年首次亮相。2022年亮相的特斯拉Optimus机器人则进一步推动了人形机器人从实验室走向实际应用的进程。从2022年，在特斯拉AI day上放出第一版人形机器人optimus 1开始，技术路线的选择与软硬件不断迭代，现已迭代至optimus3， 特斯拉一直较为领先，且一直带领供应链以及产业链上的企业进行研发和进步。

6.在从业经历中，您经历过最难忘的挑战是什么？是否有经历过至暗时刻？

闫思倩：作为投资人员，投资最后要落地至实业和真实的产业，才能回到光明。但有时一些负面新闻会导致汽车产业链面临估值压力，所以2024年表现不好。但产品、技术一直在进步，滚珠丝杠是人形机器人的核心零部件，其作用相当于大腿的肌肉核心部件，2023年国内开始突破该项技术，2024年很多企业已经完成了突破，但我们并没有看到人形机器人或者特斯拉整机厂并未展示出来，所以当时股价也没有反映出估值。

现在和去年不太一样，大家对科技的信心在增强。从实业角度，2024年技术实现了真正突破，我们为此感到很骄傲。但从投资角度，如果未来几年很多企业不能出海，可能就没有增长了，我们只能拥抱红利，那个时刻确实很至暗。

我管理的基金在业绩表现好时可能会受到申购，但是也经历过至暗，当时实业发展的某些方面不及预期，虽然技术产品在进步，但出现了各方面的负面新闻，短期也会感受到至暗。

7.当时您为何还能坚持，并在这个领域深挖找到了一些机会？

闫思倩：对于科技行业投资，终端产品只要有了产品力，未来就会有需求。但科技领域的产品力是通过技术进步来体现的，前年AI day公布时机器人走路很慢，能做的动作也较少，几乎不能说话。去年ChatGPT AI进步非常快，就像和真人对话一样，只是没有真实的物理身体，AI进步会增强投资信心。

在研究过程中，这些技术的不断迭代更新坚定了我进一步坚持的信心。以电动汽车为例，当其续航里程300公里时，充电设施也匮乏，大家会认为难以满足出行需求。然而，到了2016、2017年，随着高速上开始配备充电设施，电动汽车的续航也提升至了600公里，大家或许认为两三年后续航里程有望达到800公里，届时会更有信心。

8.能否请您介绍您的投资框架和投资逻辑？以及投资框架是如何形成的，有哪些重要节点？

闫思倩：在新能源领域，好的β固然非常重要，但在相同β下，不同企业的回报、收益率也不一样，并非每家企业都能在行业中成长为龙头，细分行业的格局也各不相同。因此，选择优秀的个股也非常重要，即使没有行业β，一些企业仍能凭借自身优势脱颖而出，例如，美的和三一重工，即便行业缺乏大β，它们也能依靠非常强的产品竞争力出海。虽然我经历过很多好的β，但是我始终认为好的个股非常重要。企业的产品力，尤其是正处于行业β的企业，它的未来发展格局会不一样。最终，那些具备更高市场占有率、更强盈利能力以及更强的财务报表兑现能力的企业，无疑是更具投资价值的优质标的。

9.您提到三维度优选标的，能否结合具体案例，比如人形机器人，分享一下如何量化评估以上维度？

闫思倩：三维度是指技术、供需和格局。对于科技行业，我认为技术最重要。因为技术决定了产品力，好的产品往往能够创造新需求。在科技股投资中，尤其是从0到1的阶段，技术突破是决定企业未来发展的关键因素，在好的技术和产品力上供需的重要性可能相对会降低。

投资企业有很多阶段，短期回报往往受短期供需影响，所以判断一个细分行业的短期情况，供需十分重要。

而格局则决定了企业的盈利能力以及未来的市占率和发展空间。这种格局不仅体现在盈利能力和技术能力上，还反映在未来基本面回报与股价空间上。

10.您什么时候开始从新能源转向科技投资？为什么？

闫思倩：我最初研究锂电池行业，因为锂电池是使用在手机和笔记本中的电池，所以关注果链。后来随着特斯拉的智能化，汽车里面涉及各种屏幕、硬件和芯片。我是学计算机软件的，所以就进一步深入研究了AI、无人驾驶技术等内容。

11.您怎么挑选科技股？主要关注哪些因素？

闫思倩：科技股的基本面往往具有滞后性，其估值较高且波动较大，主要由于科技股变化迅速。在投资科技股时，选择不同细分领域和不同发展阶段至关重要。2023年，我开始投AI领域，比较关注光模块，英伟达产业链，2024年则布局数据中心、国内算力产业链领域。

因为科技变化特别快，所以需要深度跟踪行业变化，及时跟上发展节奏。例如DeepSeek在春节期间给我们带来新机遇，这不仅体现在股价的变化上，也反映出真实产业的快速变化。

在产业链中选择标的时，我会选择一些基本面能够兑现的企业。无论是光模化还是国内算力产业链，我都会关注订单和业绩能够快速爆发，二阶导最快的阶段。

12.今年以来科技股受到追捧，您如何看待我们在科技领域的突破？

闫思倩：2023年，我投资华为智能汽车，当时国内电动车制造技术已较为成熟，特斯拉在中国工厂建厂后，销量长期位居市场首位，最近内资品牌也排到了前几名。如果我们没有好的无人驾驶系统，大家不会因制造精良而选择某一品牌。

此外，2023年还投资了华为的服务器、GPU卡以及华为鸿蒙生态。华为鸿蒙生态实现了完全自主可控，即便华为P70手机买不到海外芯片，但我们依然能将手机生产出来。科技的全民热情是一种信心，包括最近的文化自信如电影《哪吒》以及去年我们的奥运健儿新生代“质问央妈”，这些现象背后是一种平凡到非凡的精神内核。我们追求的不仅是性价比，更是追求制造出高科技、高质量的产品。

13.大家感觉您总能在有鱼的地方钓鱼，这样的洞察力是如何形成的？

闫思倩：一方面，经历了新能源这一好赛道，总希望能够找到一个需求旺盛的方向。如果在此基础上进一步选出好企业，投资回报往往较为可观，但需要做一些前瞻性的研究。特斯拉在多个科技领域的布局也使得我们进行了长期同步研究，如果持续跟踪可能会更有信心，在一些细分行业中充分了解产业链至关重要。经过长期观察与分析，前瞻性判断往往会成为你的研究成果。

14.2023年当市场关注的焦点还集中在红利资产上，您就已经在研究人形机器人领域，您为什么在早期就认为这些领域值得投资？

闫思倩：2022年，国内汽车产业链的很多公司便开始布局人形机器人。2023年，拓普、三花、北特等上市公司纷纷公告了其在人形机器人领域的扩产与布局情况。这些企业在公告之前，已率先进行了研发和技术突破。如果持续密切观察这一产业链，便会在研究过程中发现，实现了已经有了很多技术上的突破，包括滚珠丝杠、谐波减速器等关键零部件。有的机器人从站不起来到站起来，有的从只能拿几斤到拿100斤，其力量、脆度、寿命等很多指标，在去年得到了大幅突破。

从投资角度看，许多企业如果缺乏出海布局，未来可布局的增长点就不清晰，投资者可能认为持有红利资产更为稳妥，但是随着技术的突破，我认为行业前景会更清晰。我们上一代经历改革开放30年历程，见证了中国制造的崛起。我们深知要卷、要拼，而我们的孩子们却能迅速跨越这种精神束缚，去追求自己喜爱的东西，让人很惊喜。

现在杭州的“科技六小龙”展现出的正向发展趋势让我特别感动。过去我们在新能源车领域取得巨大成功，去年中国成了全球第一大汽车出口国，而汽车是仅次于房地产的最大产业之一。未来，人形机器人可能不仅会像汽车一样普及，甚至每个家庭可能会配备两台机器人用于家务，工厂也会广泛应用，产值可能会超越汽车，并且它将与AI大模型和无人驾驶等软件技术相结合，所以我们对未来越来越有信心。

15.DeepSeek对科技带来了什么影响？

闫思倩：科技行业通常以十年为一个发展周期。我们经历过2000年互联网泡沫，再到云计算兴起。在此期间，很多互联网巨头诞生，同时一些芯片、手机、PC、果链等硬件也取得了发展。

现在是AI时代，不管是互联网还是云计算，新的科技至少有5到10年的发展周期。当前处于AI的发展科技周期，从最早的英伟达，大家抢算力卡进行大模型预训练，到将大模型应用到各行各业，铺到每个数据机房、每家企业。由于国内无法接入ChatGPT，购买H20芯片也受限，使得我们要研发相关技术，发展自己的大模型。

DeepSeek的出现，让我们能够用较少的卡训练出性能相同甚至超越ChatGPT的大模型。这说明我们既有卡又有好的大模型，在此基础上，我们可以将AI技术应用到各行各业，如手机的C端、车上、工厂里，而中国在这方面的优势，也会极快加速我们应用的落地。

回顾移动互联网时代，手机上的APP从几个到成百上千个，以及互联网在各行各业的应用都经历了数年的发展。我们解决了算力卡和大模型的瓶颈后， AI应用将在各行各业落地，接下来至少还有3-5年时间，C端、B端甚至2G端领域都会落地。现在我们将AI agent逐步应用到办公场景，例如提供办公小助理。再比如，最近火爆的AI应用，例如AI教育，AI老师不仅把答案告诉你，还能够进行中英文讲解并安抚你的情绪和思路，就像一位真正的家庭教师。

16.2015年 “互联网+”非常热门，这种盛况会不会出现在AI应用领域？

闫思倩：在未来，如果你身体不舒服了，可以向AI医生求助解答你的大部分疑虑。同时，最聪明的AI在物理世界和人一样，甚至相当于博士后的知识储备和智慧水平，将来可以承担各种任务，如炒菜、做饭、打扫家务、接送孩子等，但这需要时间。

17.AI+过程会不断往纵深发展吗？

闫思倩：各行各业，包括AI+医疗、AI+教育、AI+办公、AI+保险，甚至金融行业、政务、银行柜台服务，人形机器人就可以做到和你交互。现在的AI玩具已经能完全像真正的人一样和你对话，只是玩具不会动，而人形机器人能够像人一样做所有的动作。

18.您认为2025年可能是机器人量产的元年？

闫思倩：是的。目前产品还不成熟，相当于2014-2015年的电动车，可能就300公里的续航，难以满足日常需求。而大模型也加速了AI训练，可能以前积累500个小时甚至5万个小时的训练数据才能完成的模型，现在500个小时就可以了。例如，英伟达最新的模拟仿真训练软件能够提高50万倍，很快就能积累出数据。机器人能够到处走，首先需要无人驾驶系统，且识别能力需要比汽车强。此外，人形机器人需要再有一个大模型 “大脑”，能够沟通思考。AI技术加速了智驾平权，从训练到编程，我们观察到两个人形机器人在互动过程中，一方面需要处理大量数据，另一方面训练过程中可能无法做到端侧。无论是数据还是卡，将来人形机器人就像ChatGPT一样，可以在一个人形机器人上训练几十亿甚至几千亿参数，从而变得非常智能。

19.您觉得中国机器人产业具备弯道超车的机会吗？

闫思倩：我认为现在处于加速阶段，电动车从0到1阶段用了6-7年时间。以特斯拉为例，从2012年6月发布ModelS开始，到2019年达到100万辆。一个消费品从几千到100万辆之前都是从0到1的阶段，在此阶段它不是一个非常满意和成熟的消费品，可能一些愿意尝鲜和追求科技感的消费者在试用。

人形机器人的发展似乎也遵循类似规律。根据特斯拉在2月9日的指引，人形机器人今年产量预计一万台，明年将达到十万台，后年有望突破100万台，完成产业从0到1的发展阶段，增速非常快。与电动汽车相比，人形机器人可能仅需2到4年就能完成从0到1的突破，推出终端消费者认可的好产品。此外，人形机器人可以应用在特定场景，比如在工厂里拧螺丝等固定场景。

20.相比新能源车获得的国家政策支持，目前人工智能发展的国家政策支持如何？

闫思倩：当前，对于AI算力和大模型的支持已经非常丰富，尤其是近期民营企业家座谈会，DeepSeek的梁文峰等引起广泛关注。人形机器人作为AI应用的硬件，工信部发布了对人形机器人产业的支持政策，包括深圳市政府近期对人形机器人产业的大力补贴。

21.这些政策支持将对人形机器人的发展有很大促进作用吗？

闫思倩：人形机器人发展迅速，主要体现在以下三方面：首先，电动车发展为成熟产业链经历了较长时间，包括特斯拉产业链。我国在2019-2020年才进入特斯拉产业链，但现在在人形机器人领域，国内已有特斯拉产业链企业在不断进行研发和进步，这表明我们的产业链已具备良好基础。其次，在软件方面，无人驾驶、DeepSeek大模型与互联网巨头的加入，为人形机器人发展提供了支持。相比下，电动车领域2019年底后才迎来华为、小米、苹果等科技巨头的加入，从而推动其更快地发展。最后，人形机器人布局更广泛，从OpenAI、Figure到特斯拉再到国内的华为、小米企业，都在布局人形机器人产业链，该产业链发展速度有望超越当年电动车的发展速度。

22.整个人工智能产业变迁过程中会不会经历一些大的波动？

闫思倩：科技股容易出现较大波动，尤其在发展前期阶段，其股价表现通常提前反映整个业绩兑现和产业发展成熟之后的状态。然而，科技股确实很容易形成泡沫，持续时间的长短与科技真实产业发展进度密切相关。

在2023年光模块、AI领域的投资热潮中，光模块一年涨了10倍，引发市场对其泡沫破裂的担忧。然而，我们进一步观察AI应用，会发现其发展跨度更为漫长。一方面，无法确定科技产业的真实发展阶段周期到底有多长，另一方面，不同投资环节的时间周期长度也各不相同。

23.您如何应对这种波动？

闫思倩：很难，需要坚持深度研究。如果科技股的真实发展情况和空间周期超出预期，我们就可以持有时间更长一点。无论是技术，还是后续发展情况，如果与预期不符，我们都需要提前应对，所以前瞻判断尤为重要。

在投资选择上，初期阶段是从0到1的突破，此时市场预期尚未充分反映。比如，去年持有汽车产业链标的，而人形机器人领域的预期尚未形成。随着市场从0到1阶段的发展，相关标的股价不断上涨，可能会提前反映预期。此时，投资者可以考虑是否往更多预期兑现和落地更快的环节去投资。

从投资角度，如果对估值设定上限，可以减少波动，但这只是前提。对于深度研究科技股的投资者而言，如果仅仅为了控制估值，而放弃对具备未来潜力的方向进行布局，可能不是最佳选择。这中间需要让自己更多地去选择，不管是从细分行业、投资产业链环节还是时间区间，都可以进行更多互补和匹配。

24. 投资是艺术，是不是在当中也会有所体现？

闫思倩：投资充满不确定性，我们对未来进行判断往往基于确定性因素，但不确定性因素会干扰确定性因素。我们只能通过深度研究，将认为具有确定性的因素落地，才能实现最初的预期回报。在此过程中，如何应对不确定性因素，包括股价的大幅波动与技术路线的切换，均需提升应对能力。

25. 2024年季报中您提到中国制造业在固态电池、人形机器人、无人驾驶等新兴产业中具备显著优势，能否结合具体产业详细说明一下？

闫思倩：在动力电池领域，我国已取得领先地位，在技术和产业规模上已经领先全球。固态电池作为最先进的电池技术，能量密度高，其最紧迫的应用需求来自低空飞行器，因为低空飞行器需要非常轻的电池且提供充沛电量，对能量密度要求非常高。前沿科技在低空飞行领域的应用需求也非常迫切，同样人形机器人面临紧迫需求，因为机器人需携带电池行走，对电池的要求比车更高。

一方面，我国在电池领域处于领先地位，另外在新技术领域需求紧迫，因此我国在这方面发展速度较快。无人驾驶发展无需多言，目前市场广泛运用L2+级自动驾驶功能，许多城市在示范L3和L4，我相信很快大家会慢慢过渡到L3、L4。无论我们是否想开车，自动驾驶都能帮助我们驾驶，甚至非常安全。从技术层面，这一技术目标预计今年年底，最迟明年实现。目前人形机器人仍处在从0到1进行产品和技术突破的阶段。

26. 对中国科技股的估值重估会不会越演越烈？会不会出现和2000年互联网相似的泡沫？

闫思倩：互联网泡沫的背景前提是牛市，这一现象很难在熊市中产生。当前的大盘位置也不是很高，在经济基本面上，除了宏观经济的支持外，过去几年通缩已基本消化，各经济指标有望在今年开始好转。整体而言，宏观经济、大盘环境以及流动性相对较好。以往科技泡沫形成，不仅需要大盘处于牛市氛围，更依赖产业技术快速进步。目前来看，很多AI领域尤其是AI硬件软件，包括今年的人形机器人感受到推进速度较快。

27.您觉得重估还会继续吗？

闫思倩：在当前科技大周期中，仍会以AI为主，并发展至应用落地阶段。在应用落地环节，我国没有太多卡脖子和技术壁垒，借助过去互联网的成功经验，AI应用的推进速度可能比较快。

28.有没有一些风险需要留意？

闫思倩：在市场热情高涨、股价快速上涨时，需要关注潜在风险。尽管科技发展迅速，但我们需要进行研究来评估结果。例如，光线传媒因电影《哪吒》的火爆，短时间从200多亿涨到了1000亿市值，市值的快速提升并非意味着将永远停留在这一水平。《哪吒》票房实现百亿突破载入影史，上市公司的业绩也因此大幅增厚。我们创作的影视作品众多，但继续保持如此优秀的片子需要时间周期积累。

科技爆发速度很快，但在不同行业的落地速度可能有快有慢，其爆发的潜在空间决定了接下来科技股演绎的空间，人形机器人领域亦是如此。电动车突破从0到1的阶段用了6-7年时间，人形机器人领域何时实现这一突破，这一时间预期将直接影响市场对空间的判断。虽然从投资角度，我们常常关注估值倍数，但最真实的估值应基于产业发展进度。如果明年能推出一个完美的产品供消费者体验，市场反应可能会更大；如果技术突破和产品交付到消费者手里的时间在后年，尽管产业仍在进步，但股价表现会相对缓和。因为科技存在新变化，需要我们持续跟踪，最终市场表现和产业真实发展会保持一致。

29.基金净值也会波动，您是通过对产业进行跟踪来把握变化吗？

闫思倩：确实，对未来趋势预判比较难，我没想到在民营企业家座谈会上王兴兴会在比较重要的位置，也没想到上周末深圳市政府对人形机器人进行补贴，这些进度是超预期的。如果没有这些，我们或许要准备提示一些短期波动风险，但这些事情又让我们感受到市场热情。回顾历史，哪怕是大盘股市的泡沫，比如2015年的高点之前，会看到一些伴随的信号或监管的态度，例如暂停融资融券。

因此，一方面，我们要去研究行业发展的真实进度，另一方面，当行业要降温、减速或者面临一些不确定事件时，我们确实需要更谨慎，当然净值的快速上涨本身也是积累风险的过程。

30.您管理的基金今年涨得特别快，您对于持有人有什么建议？

闫思倩：注意风险或拉长投资周期。科技本身的变化十分迅速，波动也相对较大，故而可以放长投资周期。例如，当前处于从0到1的投资阶段，需要提前预估该阶段的预期收益率。即便在宏观层面，大盘面临监管、市场降温或其他新闻，投资者不断学习、深入了解，保持独立判断。人形机器人领域亦是如此，投资者看到一些政策支持时，会更有信心。所以，一方面目前处于从0到1的阶段，本身波动会大一点，另一方面了解技术变化，及时进行应对，并做好长期投资。长期来看，市场还是会回归产业真实发展情况。

31.您过去投资新能源，新能源也经历了比较大的波动，这份经验会对您现在进行科技股投资是否会有一些影响？

闫思倩：确实如此。一方面，从0到1的阶段，我自身的接纳力相对较强，但这并不代表基民的接纳力同样强。如果一个产业真实发展速度很快，我可能不会轻易离开这个产业，因为我深知，从长期来看，该产业能带来回报。例如，宁德时代在2018年上市时总市值接近800亿元，中间市值有所波动，如果没有在2024年9月超过一万亿元市值时卖出，，从上市期初持有到现在仍有超过10倍的收益率。同样，如果看到产业趋势并长期持有，例如互联网行业，腾讯、美团，现在都是万亿级市值。如果投资者在早期进入，持有期越短，可能波动会更大。

32.请介绍一下您如何管理团队？

闫思倩：团队成员会进行分工，研究板块涉及新能源、TMT以及消费医药等。因为我在一个行业里深耕时间比较长，在投资中面对波动和不确定性时，深度研究都能够帮助我找到更多可坚持的方向，希望大家在不同领域都能坚持长期深度研究。

33.现在抖音等自媒体的发展导致市场情绪对股价的拉升作用特别大，比如以往成长股可能需要慢悠悠的一两年时间，现在可能1-2个月就涨完了，这会不会对基金经理带来很大挑战？

闫思倩：确实如此。部分企业奇点时刻短期上涨五倍、十倍，这种快速估值提升给我们带来诸多挑战，尤其是应对波动和选股方面，我们只能对很多投资机会进行分类。

一种是从0到1的阶段，这一阶段新兴事物的股价爆发力可能会比较强，波动也比较大。例如，2018到2021年的电动车，尚未突破 100万台之前，就是从0到1的突破阶段，当时股价波动很大，但指数也涨了四五倍，比如宁德时代现在上市估值1000多亿了，它早期估值仅几十亿，这一阶段估值波动比较大。

另一种就是从1到N的阶段，也是投资比较舒服的阶段。例如，2019年到2021年的白酒，由于中国人口基数大，所有的白酒品牌价格带都在升级，销量也在上涨。但量是有限的，如果价格升级，后续增长空间可能面临一定限制。从投资角度，选择投1到N阶段的企业，净值上表现相对平稳，但并非所有时期都能选出这样的投资标的。因为这一阶段需要产业趋势配合，如果没有真实产业配合，股价很难持续上涨，未来波动会更大。

现在，AI领域的寒武纪或者国产算力技术突破和卡脖子问题已解决，完成了从0到1的阶段，不如从1到N阶段，目前的关键在于识别国内算力和AI应用的龙头。基金经理只能选择不同发展阶段，现在机器人处于从0到1阶段，坡度会大一些，所以要尽量拉长周期去观察。

34. 现在如何看待新科技、新消费？它和传统消费品的估值模式完全不一样，某种程度上，新科技、新消费是叠加的，怎样防止估值泡沫？

闫思倩：一方面，确实要警惕估值泡沫，所以深度研究至关很重要。我们需要及时跟上产业链的变化，不能忽视下一代审美。某些现象是时代的产物，既是阶段社会的主要矛盾的体现，也塑造了大家的审美观念。从投资角度，这些现象会成为消费品，进而影响GDP结构。因此，我们既要认可这种变化，也要在投资上认可和应对这种变化，通过深度研究变化是否可持续、可持续时长与潜在空间，来给予不同估值。

35.基于您对机器人的深度研究，人和机器的区别到底在哪里？

闫思倩：情感的存在是两者最大的区别，面对面交流和电话交流的感受差异尚且明显，和机器人聊天的情感体验则更为不同。我一直在思考一个问题，如果一个人一直特别聪明，满足所有需求，你会愿意一直和他/她在一起吗？答案也未必。人们需要倾诉，有时也需要一个相对“笨拙”的对象去引导和教育。

人类的意义或许正在于这些看似低效、充满矛盾的互动之中。尽管情感或情绪难以清晰地区分，但它们构成了人类体验的丰富性。机器人虽然能够提供最优答案，但缺乏情感的复杂性和多样性。未来，情绪本身或许会更具价值。

36.您觉得产业趋势和公司哪个更重要？

闫思倩：拉长周期来看，公司最为重要，一家优秀的公司，如果赶不上行业趋势，它能借助出海、科技创新、新品升级或直播带货赶上一波红利。未来处于变化中，一家优秀的公司总是能赶上某一方面，发挥出自身优势。产业趋势有周期，如果仅靠产业趋势，可能大浪淘沙，当产业周期过去，企业也被淘汰了。

37.机器人的上游比如原材料怎么看？

闫思倩：近期，某企业发布公告称已经可以生产人形机器人谐波减速器里面柔轮用的钢，很多最上游的原材料现在还依赖进口，需要进行国产替代，不过现在国内进步速度很快。目前国内稀土产量充足，人形机器人上电机对稀土的用量需求和汽车是一样的。

机器人上游原材料核心是和以前的汽车或其工业制造中不同的那些零部件。例如，现在滚珠丝杠就像四肢的肌肉，关节就是谐波减速器，因为过去工业机器人四大家族使用的减速器都是RV减速器或者行星减速器，这些已经能大量生产了，但谐波减速器用量还是比较少。

38.人工智能包括机器人未来会越来越多取代人的工作，尤其是这些基础性工作，您认为自己的核心竞争力在哪儿？

闫思倩：到时候我的不完美可能就变得很珍贵了，例如，一些逆人性的坚持和顺人性的过度兴奋。机器的行为则类似量化，因为幻方DeepSeek就起源于量化领域。量化投资基于一些指标，是一个理性决策的过程。然而，在投资领域，非理性因素的表现并非指研究过程的不理性，而是在基于已有研究的基础上，股价层面受到金融心理学等因素的影响。当然，这种影响也仅是可能性之一。

39.基金经理的工作压力是不是很大？您平日怎么进行减压？

闫思倩：对于投资成长股和科技的基金经理，每天面对很多变化，体力和脑力消耗比较多。同时，在投资过程中还会面临波动，需要在其中寻求平衡。我通常选择解睡觉或者冥想来缓解压力，让自己放空一段时间。

我有一段时间会做瑜伽，现在自己在家里做，对动作要求没有以前那么严格，但也能达到效果。因为人的专注力很难一直持续，所以需要放空一段时间再重新专注。

40.在硬核科技领域，有什么“科技她力量”令您印象深刻？

闫思倩：在科技领域，最近雷军总聘用了90后科技少女罗福莉，她曾是DeepSeek的重要成员。在投资领域，美国有ARK基金的Catherine Wood，擅长投资科技股，国内人称 “木头姐”，也被称为 “女版巴菲特”，她在特斯拉、英伟达，比特币，包括最近的AI医疗等投资上，都表现非常好，此外他们每年也会有一些科技领域的报告以及实时的科技投资观点，让人印象深刻。

41.作为女性基金经理，您平时如何平衡工作和生活？

闫思倩：不只是女性，由于科技成长中的变化较多，作为成长风格基金经理，花费的研究时间也更多。所以平时工作生活就需要做好计划与沟通，尽量固定一些时间去陪伴家人，承担家庭事务，可能会更好。

42.关于女性自我成长或自我进步的方面，您有一些什么思考？以及对女性投资者的自我成长有什么建议？

闫思倩：相对而言，女性更细心，也更善于坚持，而男性则更理性。很多事情在坚持过程中，会形成自己的纪律性与理性思考。与此同时，在工作中保持细心、坚持并做好计划，也能带来很多帮助。此外，在自己热爱的方向上保持积极乐观，更容易做得更好。

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尊敬的投资者：

以上内容仅代表投研人员个人观点，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。