读完基本面投资三问,了解匠心独具的鹏华王宗合

读完基本面投资三问,了解匠心独具的鹏华王宗合
2020年07月02日 20:02 鹏华基金

鹏华基金王宗合的基本面投资三问

柯智华

王宗合在鹏华“基本面投资大学”的第一次课程中,开门见山地设问:“我在做什么?我是怎么做的?我做的这些有没有持续性?”

鹏华基本面投资大学,归本溯源基本投资规律,通过培训和交流等方式,提升公司内部员工对核心投资理念的理解,并传播投研品牌。

近年来业绩大红的王宗合是鹏华基本面投资大学第一讲的嘉宾,他开门见山的问题点明了投资的要害:做什么,回答的是投资价值观的路径选择;怎么做,是实现这个目标的方法和策略;是否具有持续性,既是解释过去投资收益的来源,又是今后收益能否不断创新高的关键

作为鹏华资深的基金经理之一,王宗合管理鹏华消费优选9年177天,任期回报243.4%(数据来源:银河证券,截至2020-6-17),折算成复合年化收益率13.90%。

另一个可以参考的数据是,王宗合不但是少数管理百亿规模以上的权益基金经理,而且在这些百亿管理规模的名单中,还是个别任职7年以上的基金经理,换言之,王宗合在激烈变化和竞争的市场中,很好的“活”到了现在

01

基金净值不断创新高的老将

银河证券数据显示,截至2020年6月17日,鹏华消费优选净值达到3.434元,再次创下2010年12月28日成立以来的新高,累计收益达到243.4%,换成复合年化收益则为13.90%。

从一年的维度来看收益率,13.90%或许是个普通得再普通不过的数字,但是如果换成10年,意义立马不同。我们见到很多案例,一年赚一倍者众多,五年赚一倍者寥寥。

更可贵的是,王宗合管理鹏华消费优选至今,净值不断创新高。资料显示,王宗合曾在招商基金从事研究工作,2009年加入鹏华基金,2010年12月28日开始管理鹏华消费优选,而作为鹏华基金董事总经理和权益投资二部总经理,最新管理规模达到125亿元。

这样一位老将,在回答第一个问题时,直接从价值来源的角度进行了阐述。

“第一部分是跌出来的价值,可以理解为由于情绪及其他各种问题,一块钱的东西跌到五毛,我们买入以后,它又回归到一块钱,赚价值回归的钱。第二部分是赚企业长期持续的自由现金流成长,利润成长的钱。也就是说,企业通过不断的经营、成长出来的价值。”

“对于我的风格而言,最核心的就是第二类,我希望挖掘的价值,是企业通过长期持续稳定的成长创造的价值,这就是我的风格。”王宗合表示,反应到持仓上,一是集中;二是换手率低,持股周期相对较长。

02

真正给公司估值是靠定性的东西

在以上投资框架下,王宗合主要通过自下而上的精选个股来落实。“如果市场没有被泡沫化,我们绝大部分精力可能是在分析细分子行业分析个股。”

王宗合介绍说,价值成长型的风格,就是期待持有的公司具备长期的,稳定的,复利性的成长,它的利润和现金流都是长期复利式的成长。而这种长期的成长,必然就要具备相关的基因和条件。

第一点,具备好的行业环境,这个行业环境可能和政策有关,可能和需求有关,也可能和竞争格局有关,总之在这个沃土里面,容易出现长期价值成长的个股;

第二点则是商业模式,这个商业模式是不是容易形成长期的竞争壁垒,有的体现出规模效应,有的体现出品牌溢价,有的体现出成本优势,各不一样。

最后一点则是管理层。王宗合坦诚,“人、商业模型和环境,这三个纬度同时都好的股票很少,因此更多的时候是在有缺陷的情况下做权衡。因为不同的行业各方面权重并不相同。”

但最终的买入,还要匹配一个合理的价格,或者低估的价格。在这一点上,王宗合有自己独特的理解。

王宗合认为,真正给这个公司的估值是靠着一些定性的因素去估的,并不是算出来。所谓的现金流折现,是思维上很严谨的模型,是一种思维方式。“对价值成长类的公司估值,它是对未来很长时期公司的发展趋势做一个估值,壁垒很高,不是简单的给出20%增长,对应现在十五倍就便宜二十倍就贵,这只是市场情绪的一种标识。”

“不是说一个股票赚20%就跑,对自己研究的长期核心动能没有发生变化的情况下,也不会随着市场短期的情绪波动,轻易改变自己的持股。”王宗合说。

03

丧失机会也是一种风险

王宗合说,价值成长需要研究的深入,研究要支撑对这个公司的未来的判断要接近于客观。“价值成长要长期持有的话,一定是对公司长期的理解要远高于市场的平均水平,真正做到研究领先,才能支撑起长期投资。”

实际上,市场中相同理念的投资者众多,但最终结果千差万别。王宗合认为,造成差异的原因,如果不是投资理念带来的,就是认知水平带来的。认知能力是区别于人与人之间研究差别的重要原因。另外,应着眼长期,把精力真的放到未来挖掘三到五年空间很大的股票中去。因为短期各种诱惑和杂音特别多,能不能很宁静的,很安全的做长期的事情就显得尤为重要,所以做深度研究时精力分配也是很重要。

坦白的讲,相对眼前短期的波动专注于深度研究,一方面在长期的业绩上能够呈现螺旋上涨的特征,另一方面在短期的业绩上也存在较大波动的可能。比如某龙头白酒股,历史上就出现数次深度回调。

此外,作为一个价值成长风格的投资者,在历经市场十年的涨跌后,还谈到了自己对于风险的理解。

“第一个层次价值陷阱,主观的认知与客观的现实出现了极大的偏差,投资一家公司可能会造成永久性损失的风险,比如十块钱买了某公司,你觉得将来值三十块钱,但这个公司没有成长出价值,反而跌了,看错了,这个公司不值那么多钱。”

第二个层次是丧失机会的风险。

王宗合说,前段时间疫情导致的市场恐慌,我作为价值投资者,看到这些公司长期现金流没什么大的变化,一方面会坚持;另一方面,跌出来的买入机会,如果这时放弃了,就是放弃盈利机会的风险。还有深度研究某些公司后,发现确实成长空间大,但由于种种因素没有去买,这也是风险。

“至于其它的风险,比如股价随着市场情绪波动,在交易层面也算风险。但对价值成长的投资风格投资者来讲,它反而意味着机会。进一步说,给公司估值是区别于现在市场情绪的,更多的着眼于长期。”王宗合说。

欣赏更多王宗合价值成长投资精华

王宗合重磅新基

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7月8日,盛大发行

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活动时间:7月2日-7月4日

活动奖品:5张100元京东卡

1. 我们将通过私信的方式通知中奖粉丝,如未收到奖品请私信联系我们;2. 奖品将于活动结束后7个工作日内发放完毕;3. 本活动最终解释权归鹏华基金所有。

风险提示:本基金不保本、可能发生亏损,基金产品存在收益波动风险。中国证监会对本基金募集的注册,,并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于本基金没有风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解本基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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