汇编 | 吴明辉
“最近这几年白酒行业最热的一个词就是‘去库存’，无论是活得好一点的，还是活得差一点的酒企都存在去库存。”江苏洋河酒厂股份有限公司董事长张联东近期在“反内卷· 国牌高峰论坛”上的这段发言，也体现在11月券商们对白酒的研究方向上。
招商证券、兴业证券等券商，在研报中关心白酒龙头企业明年是否会通过降低目标的方式帮助降低渠道库存；国泰君安等券商，在研报中也从元旦、春节、2025年开门红的讨论，对去库存进行研究；开源证券等一部分券商也从双十一等线上渠道的角度讨论了当前酒业渠道的去库存情况。从研报内容来看，渠道去库存呈现喜忧两面。
A面：部分企业主动减负
线上渠道持续增长
11月，白酒在供给侧与销售端都出现了有利于去库存的“好消息”。
在供给侧，不少白酒企业主动降速为渠道减负。东吴证券在对今年酒业第三季度财报的总结中指出，许多白酒企业在需求弱势环境下作出了务实调整，普遍相对淡化回款要求，优先推进去库稳价工作。在近期举行的2024年第三季度业绩说明会上，舍得酒业明确表示，公司通过持续控量挺价主动降速，以此逐步释放渠道库存去化。
对于即将到来的2025年，招商证券认为库存去化的关键是酒企“开门红”与2025年增长目标。并在研报中指出，近期头部名酒来年目标正在拟定中，需考虑各方对明年需求预期谨慎，才能有望在理性下调增长目标上达成共识，以维护市场良性。
另外，有不少经销商向媒体表示，已有部分酒企放松了“开门红”与2025年整体增长目标，其形式包括降低开门红打款额度、支持按季度打款、降低2025年销售目标等。知趣咨询总经理蔡学飞表示：“强势酒企大多是主动调整发货节奏来控量稳价、去库存；弱势酒企则是面临市场动销困难的压力，不得不调整发货节奏。”但无论如何，供给侧灌向渠道的“水”减少对于渠道去库存而言是有利的。
在销售端，双十一期间，不少酒商通过电商渠道进行去库存。开源证券研报显示，2024年10月阿里系酒类行业线上销售额达25.9亿元（国产白酒类线上销售额占比超80%），同比增123.7%，销售量同比增34.6%；京东平台上白酒显示销售额28亿，同比增长约122%，销量同比增长约37%。中金公司在研报中也表示，电商渠道已成为白酒销售的重要渠道之一，未来仍将保持增长态势，这为白酒去库存提供了“排水口”。
B面：价量难两全
供需难匹配
在渠道去库存接连迎来利好的另一面时，问题也接踵而至。
一方面是价格问题，量与价难两全。近期，泸州白酒价格指数办公室公布的全国白酒价格调查资料显示，2024年11月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.04%，其中名酒环比价格指数下跌0.05%，地方酒环比价格指数下跌0.03%，价格下降几乎成为行业普遍现象。
白酒价格端之所以压力增大，原因正如国信证券在研报中所言——以价换量。许多经销商为了及时变现选择降价卖货，甚至是低于拿货价出货。有百荣市场酒商对媒体表示：“今年出货量与去年相当，但利润却仅能达到去年的70%-80%。”
其中电商平台白酒价格问题最为突出。湘财证券指出，今年以来，电商平台大促期间压价卖酒，造成白酒市场价格失衡等问题。在电商平台百亿补贴频道，许多名酒价格出现了严重的倒挂与破价。华福证券认为，这种以价换量易增加白酒整体价格带层层踩踏的风险，不利于酒业的长期发展。申港证券认为，目前处于春节备货前的淡季，厂家应管控价格体系，并出台降低渠道打款政策和年度目标要求，带领酒业健康、合理、有节奏地去库存。
另一方面是定调问题，厂家增长需求与市场消费需求难以平衡。国泰君安、兴业证券、东吴证券等多家券商均表示，2025年市场需求还将持续低迷。尽管部分酒厂明确表示将主动降速，且部分企业适当放宽了对“开门红”的打款需求，但多数头部酒企为上市企业，如大幅下调目标将对二级市场释放负面信号，如小幅提升目标或保持不变，对渠道减负作用有限，厂家增长需求与市场消费需求之间需要被平衡。
国盛证券认为，临近年底明年目标定调是关键，随着酒业经销商大会、2025年发展规划、元春旺季开门红等边际反馈逐步显露真相，渠道库存去化是快是慢，是喜是忧或将揭晓。
