美联储降息后国内货币政策空间也有望打开，但全球经济能否在政策宽松的背景下出现企稳，仍存在不确定性
文｜肖立晟 李枭剑
9月9日，国家统计局公布了今年8月中国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。数据显示，中国CPI同比上涨0.6%，预期上涨0.7%，前值上涨0.5%。8月份中国PPI同比下降1.8%，预期下降1.4%，前值降0.8%。总的来看，8月份中国CPI、PPI同比增速均不及市场预期，且PPI出现了拐头向下的现象，物价水平的下行压力再度显现。
CPI和PPI的主要表现
CPI方面，高温、降雨等天气因素的影响下，食品价格的拉动作用进一步增强。8月CPI食品价格同比、环比分别为0.8%、3.4%，分别较上月回升2.8、2.2个百分点，对于CPI环比的影响为0.60个百分点，即CPI环比上涨均由食品价格贡献。分项来看，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；此外，猪肉持续去产能之下，猪肉价格上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。
油价回落带动能源价格同比增速继续下滑。8月国际油价迅速下行，布伦特原油环比跌幅近5%，叠加去年同期的基数效应，国内能源价格同比增速呈回落态势。其中，8月CPI交通工具用燃料同比增速大幅回落7.8个百分点至-2.7%，水电燃料同比增速也回落0.3个百分点至0.6%。
核心CPI缓慢下行。8月核心CPI同比增速继续回落0.1个百分点至0.3%，再度创下2021年4月以来最低水平，且环比增速也创下有统计以来同期新低。分项来看，8月核心CPI走弱的主要原因可能在于暑期消费的不及预期，8月飞机票和宾馆住宿价格分别下降11.9%和3.6%。此外，地产市场的持续调整也导致居住相关消费价格低迷，8月租赁房房租同比下滑0.3%。
图1中国CPI增速数据来源：Wind，九方金融研究所
PPI方面，基数作用叠加国内外大宗商品价格回落，PPI同比再度开始下行。8月PPI同比为-1.8%，明显低于7月的-0.8%和预期的-1.4%；环比增速为-0.7%，明显不及上月的-0.2%，增速创下去年7月以来新低。国家统计局表示，“8月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。”可见，8月PPI表现低迷的背后，内因和外因均造成了拖累。其中，高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主要原因。
PPI内部，上下游之间的价格分化再度加剧。8月上游生产资料同比、环比增速分别为-2.0%、-1.0%，分别低于7月1.3、0.7个百分点；而下游生活资料价格相对平稳，8月生活资料PPI同比、环比增速分别为-1.1%、0%，分别低于7月0.1个百分点、持平。
图2中国PPI增速数据来源：Wind，九方金融研究所
物价下行压力仍在
今年8月，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.1%、50.3%和50.1 %，比上月下降0.3、上升0.1和下降0.1个百分点。国家统计局表示，中国经济景气水平总体保持稳定。不过总的来看，8月制造业和建筑业两大行业PMI均较上月有所下滑，仅服务业景气水平小幅回升。九方金融研究所宏观团队认为，有以下几方面值得关注：
第一，制造业供给、需求两端继续走弱。8月制造业PMI中与供给相关的生产指数回落0.3个百分点至49.8%，已连续4个月回落，且是今年3月以来首次降至荣枯线之下。同时，新订单指数环比亦下滑0.4个百分点至48.9%，创下今年以来新低。分行业来看，制造业景气水平的回落主要受到了化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业的拖累，侧面反映出上游行业供需状况或相对更弱。
图3 制造业PMI主要指标走势数据来源：Wind,九方金融研究所
第二，外需仍具有韧性。8月制造业PMI新出口订单指数环比回升0.2个百分点至48.7%，即相比于内需，外需仍有一定支撑。虽然8月美欧日等发达经济体经济基本面都出现了不同程度的走弱，但考虑到出口订单存在一定的滞后效应，以及“抢出口”现象的存在，短期内出口表现或有支撑。
第三，企业被动补库存迹象明显。8月制造业PMI中产成品库存指数环比回升0.7个百分点至48.5%，创下近五个月以来新高，在总需求乏力的背景下，企业出现了明显的被动补库存的迹象。最近几个月来，虽然工业企业产成品存货同比增速持续回升，但终端需求并未明显好转，国内经济仍处于被动补库存阶段，后续若企业重回主动去库存，基本面的下行压力或继续加重。
第四，工业品价格回落，PPI同比增速明显下滑。8月制造业PMI出厂价格指数与原材料购进价格指数分别大幅回落4.3、6.7个百分点至42.0%、43.2%，二者均创下了去年6月以来新低。而根据制造业PMI出厂价格指数与PPI环比的相关性推算，8月PPI同比可能会回落至-2.0%左右，工业品价格的下行压力再度加重。
图4 制造业PMI两项价格指数走势数据来源：Wind,九方金融研究所
第五，中小型企业景气程度继续回落，大型企业仍处于扩张区间。分企业类型来看，8月大型、中型、小型企业制造业PMI环比分别下滑0.1、0.7、0.7个百分点至50.4%、48.7%、46.4%，中小型企业的景气水平继续回落，而这可能也是终端需求不足的表现之一。
第六，暑期消费支撑服务业景气水平小幅改善。8月服务业商务活动指数环比小幅回升0.2个百分点至50.2%，服务业整体重回扩张区间，但扩张速度相对偏慢。对此国家统计局表示，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。不过值得注意的是，8与服务业从业人员指数继续下滑，国内稳就业仍有一定压力。
第七，建筑业扩张速度持续放缓。8月建筑业PMI环比回落0.6个百分点至50.6%，天气原因对于建筑业施工的影响仍在。不过，8月建筑业PMI新订单指数环比回升3.4个百分点，业务活动预期指数也出现好转，后续随着财政政策的加快落地，建筑业施工有望触底回升。
图5 非制造业PMI走势数据来源：Wind,九方金融研究所
总的来看，8月中国物价水平下行压力再度加重，背后主要的原因或是国内外基本面共同走弱。国内方面，二季度以来增长斜率持续放缓，内需也相对低迷，这不仅在实际需求层面对商品价格造成了拖累，亦出现了情绪上的“自我实现”效应。海外方面，8月初公布的美国7月非农数据不及预期后，海外商品价格震荡调整，铜、原油等全球定价品种价格均有所下跌，同样加重了国内物价的下行压力。展望后续，美联储降息后国内货币政策空间也有望打开，但全球经济能否在政策宽松的背景下出现企稳，仍存在不确定性。
（作者为九方金融研究所研究员；编辑：王延春）
