星行研 | 煤炭,“王者归来”还是“昙花一现”?

星行研 | 煤炭,“王者归来”还是“昙花一现”?
2022年08月17日 17:41 富国基金管理有限公司

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煤炭再度崛起,重现往日荣光。21世纪的前10年,在全球化、工业化、城镇化的共振下,煤炭成为“香饽饽”,价格持续飙升,最高突破1000元/吨,无愧于“黑色黄金”的称号。然而,进入21世纪的第二个10年后,煤炭行业开始消化“过度投资”的苦果。近1年多,A股可谓“原地踏步”,但煤炭板块迅速拉升,似乎重现了往日的“荣光”。

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“王者归来”,还是“昙花一现”?煤炭的涨势能否持续,取决于其供需格局。2021年,国内生产原煤41.26亿吨,同比增长5.74%。其中,生产动力煤(主要作为动力原料)33.99亿吨,占比约82.38%;生产炼焦煤(主要用来炼钢)4.90亿吨,占比约11.88%。2021年,我国消费原煤42.67亿吨,主要用于发电、炼钢、供热等,供需缺口由进口及存货补充。

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需求不是主因。近1年多,国内经济相对平淡,远不如10多年前的火热,发电、炼钢等活动较弱,增速中枢明显下降,需求难以解释煤炭价格的飙升。

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供给确实偏紧。2016年起,作为供给侧结构性改革重要的一环,“去产能”在煤炭领域持续推进,主要体现为落后产能的淘汰,新增产能审批也相对不足,国内供给偏紧使得煤炭价格具备了上涨的基础。

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进口更为关键。虽然国内供给确实偏低,但难以解释近1年多的突然上涨,更为核心的应该是煤炭进口难度加大。我国虽然是产煤大国,但仍然会有供需缺口,需要靠进口弥补。然而,受地缘政治的影响,欧日韩对亚太地区煤炭需求大增,使得我国进口煤炭难度加大,导致国内煤炭供需偏紧。

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“保供稳价”政策发力。煤炭价格的飙升,加大了中下游企业的成本负担,“保供稳价”成为重要的政策目标,7月底召开的政治局会议明确“提升能源资源供应保障能力”。在发改委等部委的持续推动下,煤炭供给有所增加,库存有所提高,价格有所回落。

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当前关注极端天气。今年夏季,全球出现罕见高温天气,导致电力需求大幅激增的同时,也使得水力发电和核能发电规模下降,增加了火力发电的负荷。如果高温天气延续,保供或出现阶段性困难,煤价可能有所反弹。

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年末关注海外压力。目前,海外煤价-国内煤价处于历史高位,这意味着国内缺口要靠进口来弥补较为困难。欧洲冬季取暖压力较大,天然气危机如果无法缓解,届时将需要大量使用煤炭替代发电,或使得煤炭进口更加困难。

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中期关注产能变化。“双碳”政策下,减少煤炭使用是大势所趋,国内产能预计难以大幅增长,中期内供需格局或持续偏紧。

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长期关注能源替代。如果全球能源持续偏紧,各国会有较强的动力寻找替代能源,尤其是可再生能源的大规模投资已经在路上。

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