最近，各种“XX宝”类活钱理财产品（实际上就是货币市场基金）的收益率一降再降，部分产品的7日年化收益率已经低于1.5%了，与2014年曾经最高点的6%+形成了鲜明对比。
因此，对于喜欢追求灵活申赎、现金理财的朋友们来说，可能比较关心的问题有这两点：
1.为什么货币市场基金收益率最近下降得这么快，是否还有进一步下降的空间？
2.在利率中枢不断下行的背景下，活钱理财还有哪些新选择可以关注呢？
今天我们就通过这篇文章，来和大家一起深入解析这两个问题。
01
货币市场基金的收益率来源拆解
当我们查询任意一只货币市场基金的季报时，都可以看到这样的一张【基金资产组合情况】表格：
数据来源：Wind，摘自某货币市场基金的24年二季报；数据日期：截至2024年6月30日在这张表格中，序号为1、2、3的三大项目，分别代表了货币市场基金的三种主要的收益来源：
1
固定收益投资
这部分主要指债券投资。
一般来说，货币市场基金可投的债券，都是高等级、短期限的债券，以从中获得相对稳定的票息收益。
由于会计准则的特殊性，货币市场基金一般不考虑债券投资的资本利得。
2
买入返售金融资产
这一项稍微有点拗口，但不少投资者可能对券商App里的“交易所国债逆回购”这项交易操作并不陌生。
简单来说，投资者可以通过参与“交易所国债逆回购”市场，将闲置资金临时出借给需要资金的一方，并在约定期限结束时获得本金加上利息的回报。
有投资经验的朋友可能会发现，一般在月末、季末、或长假期前，逆回购的利率有时会突然升高很多，而“买入返售金融资产”和它的性质非常相似。
对于货币市场基金的管理者而言，也可以像咱们在券商App操作国债逆回购一样：
①先把手上暂时不用的流动资金，通过市场借给其他急需用钱的人，同时获得对方抵押过来的债券；
②当借款期满时，把债券归还给对方，并收回之前的本金+双方约定的利息。
而这里的利息，就是货币市场基金在这段交易中的收益。
3
银行存款和结算备付金
这一项很好理解，就是字面上的意思。货币市场基金获得的收益自然就是在银行存款的利息。
某货币市场基金2023年年报中披露的收益来源拆解
数据来源：某货币市场基金2023年年报值得一提的是，4里面的“其他资产”，主要为保证金、应收款项等，是不构成主要的收益来源的，因此本文就不展开分析了。
02
为什么货基收益最近下降得这么快？
近期，央行连续实施了多次降息措施，各大银行也纷纷紧跟降低了存款利率，市场进入了利率下降、宽松货币的大趋势中。
来源：公开资讯因此，货币市场基金的几大收益来源也受到不同程度的冲击。例如：
固定收益投资部分——将随债券票息率下降而减少
买入返售金融资产部分——将随着市场贷款利率下调而减少
银行存款和结算备付金部分——将随着银行存款利率下降而减少
具体的影响路径，我们也整理在下表中，欢迎大家保存收藏。
当市场利率下降时，货基主要收益来源影响路径
数据来源：广发基金总的来说，市场利率的下降对货币市场基金的三项主要收益来源都产生了负面影响，导致整体收益水平下降。
03
货基未来还有进一步下降空间吗？
会不会哪天就发生亏损了？
尽管历史上没有基金能够保证本金不受损失，但根据过往数据，我们可以观察到：
即便市场已经有了非常多规模庞大的货币市场基金，但从国内第一只货基出现，仅有两只货基各自在2008年以前发生过1次单日亏损的情况。
而自那以后，随着各家基金公司的风控系统建设逐步完善，即使在一些极端大波动的市场条件下，货币市场基金也没有出现实质性亏损的情况。
当然，我们必须认识到历史表现不代表未来，在遇到极端的流动性危机时，货基也不排除存在亏损的可能性。
不过，我们可以从更本质的角度，去了解货币市场基金为什么具有相对低风险的特征。
1
底层资产的稳健性
一般情况下，根据基金合同的规定，货币市场基金所投资的资产都被严格限定在极低风险的范围内，主要包括：
1年以内的银行存款
同业存单
剩余期限397天以内的短久期高等级债券等
基金季报中，都可以查询到货币市场基金的重仓明细。例如下图这只货基，债券投资方面有90%以上都投资于大型银行的同业存单，这表示它的信用风险非常低，同时期限都比较短，久期风险也不高。
某货币市场基金2024年二季报
数据来源：Wind，摘自某货币市场基金的2024年二季报；数据截至2024年6月30日需要补充的是，虽然“同业存单”和“银行存款”都有“存”字，并且性质上都是做银行的“债主”，但同业存单是一种可以交易的债券，因此会在债券投资明细中披露，而银行存款不具备交易性，则在此处不会展示详细情况。
2
会计准则：摊余成本法
上文提到过，货币市场基金是采用摊余成本法而非市值法进行会计处理的。
市值法：
大部份基金通常使用市值法来确定其净值，例如我们熟知的债券基金。
当债券的市场价格波动时，债券基金的净值也会有相应地波动，在净值走势上就会形成一系列上下起伏的曲线。
摊余成本法：
而货币市场基金采取的是摊余成本法，即不用考虑债券的市场价格波动；同时，货基持有的债券利息收入将被平均分配到债券的整个存续期内。
因此在这段时间内，不管持仓债券的价格如何涨、如何跌，都不影响货币市场基金的净值，展现在净值走势上就是一条平滑的向上曲线（一些极端情况除外，例如底层资产出现较大信用风险）。
摊余成本法概念图
来源：广发基金，仅为理想情况的概念展示而货币市场基金之所以可以采取这样的会计准则，主要是因为：
1.大部分货基不会对持有债券进行频繁交易。一般都是持有到期拿本息，而不是频繁买卖赚取资本利得。
2.持有的债券都是高等级、短久期的，违约风险比较小。
总结以上的这两点，我们认为，在当前的降息周期背景下，货币市场基金的收益率可能会继续下降。
04
力求优中选优，活钱理财的新选择
根据公开披露数据，我们对全市场364只货币市场基金进行了分析，结果显示：这些基金的七日年化收益率平均仅为1.46%。
其中，表现最佳的一只货基七日年化收益率可以达到2.715%，而最差的仅有0.475%。
数据来源：Wind，数据截至2024年7月26日这种收益率的跨度不仅展现了货币市场基金之间的业绩分化越来越大，也意味着投资者在选择货币市场基金时，需要花费更多的时间和精力去筛选和对比。
基于此，广发基金投顾团队推出了活钱理财新选择——“货币加”基金投顾组合策略，希望在严控风险的前提下，为你的闲置资金力争到更好的收益表现。
事实上，“货币加”并不是一位新选手，组合目前已经实盘近3年了。
以广发基金App的“货币加”组合来看，无论是绝对收益、还是波动回撤，组合的各项数据表现都比较亮眼：
自2021年8月18日上线以来，组合实现累计收益7.04%，年化收益达到了2.41%，均超越了业绩基准。
组合严控回撤，成立以来波动率仅0.18%，回撤控制在了0.17%左右。
从持有体验来看，当前组合盈利客户占比达到了98.27%，整体体验较好。
即便是近一年来债券市场波动不断加大的情况下，组合仍实现了2.89%的收益，而业绩基准仅为1.90%，组合明显跑赢。
从策略上来看，“货币加”基金投顾组合策略主要通过优选货币市场基金资产作为底仓，并适当配置中短债基金，力争满足大家现金资产管理的“流动性+收益弹性”的需求。
为了带给大家更好的持有体验，除了专业资产配置+基金优选研究外，我们在管理时还额外做了三件事：
1
“货基+中短债”的多元配置
组合以货币市场基金持仓为主，能够应对灵活的申赎，满足你较高流动性的需求。
此外，我们还额外配置了一些中短债基金的仓位（不超过50%）来增加收益弹性，力争获取更多的收益来源。
2
严格做好风险控制
考虑到大家基本都是将“货币加”作为活钱理财的工具，严控风险、控制波动是我们的第一要义。
因此，在精选中短债基金时，我们会重点考虑基金的久期、利率配置能力、回撤控制能力等风险因素，力争为大家选到更稳健的基金。
同时，我们内部还构建了基金每日异动跟踪体系，能及时发现基金策略变化以及潜在风险，为你实现控制组合波动和回撤的目标。
3
持有满30日后，0赎回费
为了给大家更灵活的申赎体验，我们在持仓基金上做了额外的策略。
“货币加”组合在持有30天后，无论选择哪一天进行赎回，赎回费用都为0元（除非发生组合调仓、红利再投资、再平衡等情况，届时需重新计算持有时间及费用，以系统实际计算为准），希望通过策略上的优化，让大家的活钱流动性得到更好的提升。
目前，我们的货币加组合已在广发基金App、天天基金、支付宝等多个互联网平台上线，大家也可以再看看页面具体介绍及费用规则，以渠道规则为准。
在当前存款利率持续走低、活钱理财收益逐步下行的背景下，不妨关注广发基金“货币加”基金投顾组合策略，为你的活期理财添砖加瓦。
风险提示：本基金投顾组合策略的风险等级为R2，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，投资需谨慎。广发基金将依照诚实守信、谨慎勤勉、投资者利益优先的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证基金投顾服务不同于基金产品销售业务，其收费模式与基金产品销售存在较大差异。基金投顾机构可以接受客户委托，按照基金投顾服务协议约定向其提供基金投资组合策略建议，并直接或者间接获取经济利益。客户应充分了解基金投顾服务协议关于收费模式、费用组成、费率水平、计提方式等的安排。投资者应自行阅读《基金投资顾问业务服务协议》《风险揭示书》《组合策略说明书》等产品法律文件，自行作出投资选择
各位小伙伴也可以在留言区我们互动，大家的问题我们都会认真回答。
本文作者：张文琦
策略主理人访谈、内容整理：仲忆
本期策略主理人
席玉 | 投资经理
广发基金资产配置部
清华大学理学硕士，具备多年基金研究经验，擅长通过量化方法分析底层资产和挖掘基金的收益来源，主要负责基金和定量化策略研究。
张文琦 | 投资经理
广发基金资产配置部
波士顿大学数理金融硕士，CFA。对各类产品均有深入覆盖，擅长从多维度进行基金优选。
注：广发货币加的成立日期为2021年8月18日，业绩比较基准为中证货币型基金指数收益率，过往业绩(业绩比较基准)：2022:2.26%(1.87%)；2023:2.90%(1.96%)；成立以来:7.04%(5.91%)。数据来源于广发基金，统计截至2024.7.31
业绩计算说明：投顾策略组合业绩根据组合成分基金比例及净值加权计算，其中组合调仓手续费已纳入计算，投顾服务费未纳入计算
一、广发基金管理有限公司(以下简称“广发基金"或“本公司”)将依照诚实守信、谨慎勤勉的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证
基金投顾服务不同于基金产品销售业务，其收费模式与基金产品销售存在较大差异。基金投顾机构可以接受客户委托，按照基金投顾服务协议约定向其提供基金投资组合策略建议，并直接或者间接获取经济利益。客户应充分了解基金投顾服务协议关于收费模式、费用组成、费率水平、计提方式等的安排
投资者应当认真阅读并充分理解《广发基金管理有限公司基金投资顾问服务协议》《广发基金管理有限公司基金投资顾问服务业务规则》《基金投资组合策略说明书》等规则及协议，充分了解并全面认识投顾服务的结构及组合策略的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断投顾服务是否和自身的风险承受能力相适应，谨慎做出投资决策，自行承担投资风险
广发基金为投资者提供管理型基金投顾服务，投资者同意并签署服务协议后，即视为授权广发基金对其授权账户进行具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代投资者执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请，而不需要事先获得投资者同意
二、基金投顾服务的一般风险揭示
(一)投资者委托基金投顾机构提供投顾服务，选择基金组合策略进行基金组合投资，既包括基金投资的风险，又包括组合投资的风险，包括但不限于：投资风险、市场风险、信用风险、流动性风险、法律风险、管理风险等，以及投资各类型基金产生的特殊风险，详见《风险揭示书》
(二)基金投顾机构按照客户的投资目标、投资期限、投资需求、风险承受能力、风险收益偏好等因素，提供不同基金投资组合策略建议，不同基金投资组合策略建议会产生不同的风险收益特征
基金投顾机构向客户提供基金投资组合策略建议的风险特征与客户购买单只基金不同，可能存在基金投资组合策略成分基金风险等级高于基金投资组合策略风险等级的情况
(三)因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险
(四)基金投顾机构将本着诚实守信、勤勉尽责的原则选择基金产品及销售方式，但组合策略配置成分基金中仍可能包含本公司或本公司关联方管理、托管或销售的基金产品。投资者开通投顾服务即视为理解并同意上述关联交易，以及充分理解其中潜在的利益冲突
(五)组合策略投资于公募基金，投资者将面临授权账户与授权账户所投资的公募基金双重收费的风险
三、管理型基金投顾服务的特有风险揭示：账户管理风险、调仓风险、技术风险、机构风险、账户冻结风险等，详见《风险揭示书》
