降息引发蝴蝶效应 银行股为何前景惨淡?

降息引发蝴蝶效应 银行股为何前景惨淡?
2019年10月19日 03:49 金融界网站

本文源自:老虎证券

  2019年初,在这多项利好作用之下,银行股大幅上涨,近乎成为拉动股指的主要动力。然而9个月过去了,银行股所面临的政策经济形势都发生了转变,美联储连续2次降息,并宣布扩表,特朗普减税政策的影响力在逐渐削弱,摆在眼前的问题是量化宽松时代的银行股会怎样?

  三重利好推动年初银行股大涨

  2019年以来,美国的银行股出现了上升,尤其是年初的时候增幅显著,近乎成为拉动股指的主要动力,而推动银行股上涨的动能有三方面,一方面是美联储加息,美联储自2015年底开启加息周期以来,已连续多次加息,加息有利于银行业扩大利息收入;第二方面是特朗普的减税政策,特朗普政府将企业税从35%降到21%,下降14个百分点,减税意味着银行可以获得更多的利润。除此之外,特朗普还主张对银行业放松监管,批准了改革《多德-弗兰克法案》的议案,这意味着银行将更容易开展自己的业务。

  从股价来看,在经历了年初暴力拉升之后,近几个月银行股的股价趋于平稳。

  可以把美国银行,摩根大通,与花旗银行划分在一组,因为三者都以商业银行业务为主,三者相比,花旗银行的上涨动能略低于二者,摩根大通近期处于领先地位。

  可以把摩根士丹利,高盛和富国银行归为第二组,高盛和大摩不用说,都是以投行业务为主,当然二者都在转型中。富国银行在六大银行中由于陷入重组和监管审查的泥潭,股价表现最为羸弱。

  美联储降息引发蝴蝶效应

  究其原因,无非是9个月过去了,银行股所面临的经济形势发生了转变。在过去的3季度,美联储一改往日的政策,宣布降息2次,使得联邦基金利率目标区间至1.75%-2%水平。虽然美联储认为这2次降息是为了延长经济复苏周期所做的“预防性降息”,不过市场似乎并不“买账”,根据联邦基金利率隐含概率显示,目前市场认为美联储年内降息概率高达80%。

  除此之外,受到9月17日“美元荒”的影响(美债利率倒挂导致海外机构削减美债持仓量,迫使银行买入美债,令超额储备金维持地位,美国短期融资市场隔夜回购利率大幅飙升。简单来说就是货币市场流动性不足,市场上没钱了)联邦基金有效利率一度突破2.3%,纽约联储动用逆回购,近期更是表示,将从10月15日起,每月购买600亿美元短期国库券,以重建资产负债表,来应对近期短期货币市场的动荡。

  其实无论是降息还是扩表,从本质上来看都是一种变相的量化宽松,可以增加市场的流动性,对于企业的发展是一个利好,然而对于银行业来说却恰恰相反。

  银行股为何前景黯淡?

  由于过去十年美联储推行宽松的货币政策,全世界迎来低利率时代,而美国长达10年的牛市可以说离不开低利率,低利率意味着企业融资成本降低,对于企业的发展是一个利好,然而,对于银行业来说却恰恰相反。

  银行业务的基石是净利息收入,即其平均贷款利率与平均存款支付利率之差。当基准利率下降,最直接的影响是债券收益率下降,特别是长期债券收益率下降,通常会损害银行股利润率。对于银行来说,当短期存款成本和长期贷款利率之间存在较大差异时,银行股的利润率才往往会扩大。而在连续2次降息后,目前市场仍认为美联储年内降息概率高达80%,这对于银行利润率造成潜在压力。

  过去几年得益于美联储加息以及特朗普减税,主要银行股的股价相对大盘来说都有了改善,然而当减税政策影响力减弱,货币政策发生改变的情况下,摆在眼前的问题是量化宽松时代的银行股会怎样?

  消费助推银行业收入大增

  下面就让我们一起来看下6大行业绩如何,根据财报显示,尽管高盛和富国银行财报略逊于预期,但是包括高盛、摩根大通、美国银行、富国银行、花旗、摩根士丹利在内的6大行2019年3季度营收总和仍超过了1000亿美元。

  等等,之前明明说了降息会利空银行业,为何摩根大通、美国银行、花旗业绩却超预期了?这不是打脸吗?

  其实并不矛盾,由于担心美联储(Fed)降息将挤压该行业的利润率,此前,包括摩根大通和富国银行在内的银行上个月发布盈警,提示净利息收入将低于早先的预期,如果我们单看利息收入的话,确实出现了环比下滑。

  然而真正推动银行业收入增加的实际上是消费,以摩根大通为例,财报超预期主要归功于消费相关的银行业务增长强劲,其中住房贷款,汽车和信用卡业务均有不同程度的上涨。

  摩根大通首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)在财报中表示:“随着工资和支出的增长,加上低失业率,消费者仍对美国经济有信心。”消费相关的借贷业务增加抵消了利息收入下降的影响。

  美国消费者消费欲望大增,截至2019年第二季度末,消费者债务总额达到13.9万亿美元。其中房贷规模更是超过了2008年美国房产泡沫破灭之时。而之所以造成消费贷上涨的原因与美国的通胀高度相关。通货膨胀不仅推高了碳酸饮料的价格,也推高了贷款本金或贷款金额。因此,消费者债务也会由于整体经济价格水平的上升而上升,同样银行也会从中赚取收入。

  高盛和富国“差”在哪里?这两家财报不及预期还得“怪自己”,本次高盛的财报营收与净利双双低于预期,高盛投行业务环比同比均出现大降,主要是受到持有的WeWork股份在第三季度价值缩水影响。$富国银行(WFC)$净利不及预期主要是受到重组影响,富国银行在第三季度报告了16亿美元的诉讼费用,理由是销售丑闻造成的持续后果。高盛和富国银行只能说是流年不利,不过好在高盛Q4的承销业务做的风风火火,富国销售丑闻事件也在逐渐被淡化,最近又有新CEO上任,市场也在重拾信心。

  财报虽好但藏有隐忧, 在美联储降息预期下,无论是美国银行还是摩根大通,富国银行以及花旗银行等各大商业银行的净利息收入均受到了波及,近期对于银行股的投资仍需考虑美联储货币政策的走向以及政治经济形势。

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