本文源自:证券时报网
在经历了疫情的冲击后，节后A股市场迅速企稳反弹，其中，以科技为代表的成长板块表现尤为突出，创业板指也因此在收复疫情导致的缺口后，持续刷新反弹新高。
回顾近年来创业板指的走势，可以看到，创业板指自2018年底反弹以来，涨幅十分明显。数据显示，自2019年初以来，创业板指累计涨幅达77％，而同期的上证指数仅为20％，创业板指涨幅明显超越大盘。
不过，由于海外疫情蔓延，全球避险情绪骤然升温，投资者情绪趋向谨慎，创业板指今日大幅回调，跌幅达4.66％，前期热门的科技股掀起跌停潮，深南电路、三安光电、鹏鼎控股等多股跌停。
站在目前时点，在资金对成长风格产生分歧的情况下，创业板行情能否延续，自然是投资者十分关注的问题。
盈利增速回升
创业板指估值比较合理
从创业板指目前估值来看，据Wind显示，创业板指目前市盈率（PE）为58.22倍，处于历史估值水平的中位区间，但也接近危险值61.01倍。不过，考虑到2019年四季度，创业板指业绩大幅回暖，创业板指目前估值整体比较合理。
创业板盈利增速在2018年四季度见底后，业绩逐渐改善。受商誉减值等因素影响，2018年四季度创业板净利润同比增速为-61.36％，2019年三季度为6.63％。
由于创业板公司的业绩预告是强制性的，1月底前的业绩预告已经能反映部分业绩信息。根据当前2019年报的业绩预告数据来看，创业板净利润增速预计下限和上限分别为49％和94％，预期盈利增速中位数为72％。创业板盈利增速的改善，是创业板指数走强的主要原因
展望2020年，招商证券引用分析师一致预期数据，对创业板指在2020年的盈利增速进行了预估，当前分析师对375家创业板公司2020年的预期盈利增速给出了判断，盈利增速中值和均值分别为32％和53％。
莫尼塔研究认为，从上市公司业绩预告的情况上来看，创业板2019年全年盈利增速有望较2019Q3增速继续改善，且2020年的业绩预期也较为强劲，可能使得当前P/ETTM的读数存在虚高，不排除市场已经开始为下一年的业绩做定价。
无风险利率下行成长风格偏好提升
业绩增速回暖，创业板受资金关注，这无疑是情理之中的事。与此同时，受疫情影响，市场利率下行，成长风格偏好提升。
为对冲疫情冲击，央行近期行下调货币市场操作利率与LPR，引导市场利率下行。2月17日，央行宣布MLF操作中标利率为3.15％，较前次下降10个基点。2月20日央行宣布下调LPR，1年期报价4.05％，下降10bp；5年期以上报价4.75％，下降5BP。货币市场操作利率下降引导银行间市场利率下行，shibor隔夜/一周利率自节后分别下降108bp/30bp，显著低于2015年以来的均值2.27％/2.68％。此外，2月19日银行间七天质押回购利率（r007）收盘报2.17％，20日均线也已位于2.5％以下。
浙商证券分析指出，低利率的市场环境有利于中小市值企业的盈利改善，从而推动股价的上升。参照非典疫情经验，前期表现强势的电子、通信、计算机有望继续在疫情爆发期中表现优异。市场利率的持续走低也造就了成长股的温床。
目前，利率的拐点信号并未呈现。央行引导市场利率下行的行动还有所迟缓，这是继续参与成长行情的基本前提。
向前看，天风证券预计，当前宏观层面过剩的流动性环境中，至少在逆周期政策全面发力（贷款和债券大量发行）之前可能都会继续维持，但随着央行前期释放的流动性到期，最宽松的时候可能在逐步过去，指数再大幅向上的可能性较低，但科技板块的个股和主题可能仍然继续活跃。
持续高换手
市场风险偏好提升
盈利的边际改善和投资者要求回报率的下降，共同推动了此次创业板指牛市，情绪化的提升与创业板指估值的上升也密切相关，因此创业板后期走势，还要看市场情绪是否将趋于稳定。
历史上创业板换手率有4次超过5％：
1）2015/3/17~2015/4/13，这一阶段的19个交易日内，换手率维持在5％左右，创业板综指最大涨幅达26％，随后一个月区间内，指数震荡；
2）2015/5/11~2015/6/4，区间内18个交易日创业板换手率维持在5％左右，创业板综指最高涨幅为39％，随后指数进入顶部区域；
3）2015/10/12~2015/11/30，期间33个交易日内创业板换手率维持在5％附近，创业板综涨幅最高时达35％，且在随后进入顶部区域；
4）2019/2/25~2019/3/13，该阶段内12个交易日换手率维持在5％左右，指数最大涨幅为20％，随后创业板综指进入顶部区域；
目前，创业板指数换手率已持续4个交易日在5％左右徘徊。
后期将如何演绎？疫情冲击之后，市场投资者风险偏好显著提升，带动股指快速修复，创业板指甚至接连刷新反弹新高，但进入2月底后，经济数据将陆续公布，疫情对经济的影响也将逐渐显现，目前机构对后市行情存在一定分歧。
招商证券表示，目前，市场流动性依然比较充足，货币市场利率维持宽松状态，但春节期间，通胀数据较高可能对流动性产生一定扰动。市场风险偏好方面，投资者情绪相对较高，无论是市场趋势，还是结构，都反映出投资者情绪的明显提升。考虑到疫情的冲击，市场需求减弱，工业增加值边际下行，一季度企业盈利阶段性承压，复工延期后后，盈利数据下行幅度可能更大，建议投资者对权益资产维持中性仓位。
莫尼塔研究认为，在市场风险偏好没有发生转向的情况下，即使无风险利率难以按此前的速率继续下行，创业板指的盈利预期仍能支撑指数此前的涨幅。对创业板指整体而言，未来结构性的机会更大一些。
莫尼塔研究认为，创业板行情在结构上继续扩散，主要受以下几个因素影响：
其一，2013年的创业板行情中多个细分行业轮番上涨，当前仍有更多的细分行业机会等待挖掘。
其二，部分行业对2020年盈利预期的反映还不太充分。如文化传媒行业的盈利预期在2月以来快速上调，目前增速预期已经达到18倍，但PEG仅为1.07（低于其他细分行业），可能源于疫情对影视行业一季度存在负面影响，市场情绪较为谨慎。
其三，再融资新政对创业板个股盈利的提振将是全局性的。考虑到上市公司并购重组从董事会预案到完成一般历时为6-7个月，预计再融资新政对创业板个股业绩的整体改善也有望在2020年之前实现。
其四，今年以来科技类ETF基金的发行、买卖活跃度明显提升，参考美国市场的经验，ETF的出现与发展会增加个股之间的关联度，预计成长股的分化程度不会长期处在一个较为极端的状态。
中原证券表示，当前创业板行情主要由于逆周期政策作用力度和方向利好、再融资新规落地后中小市值企业估值上升、创业板盈利有望平稳发展以及经济结构变化等因素促成的，市场估值的结构性变化反映着中国“新”“旧”核心资产的切换，叠加短期事件驱动等因素，放大了结构性行情影响的广度和深度。随着新增资金不断流入并以优质成长股为买入目标，经济结构的转型，当前的结构性行情还将继续演化下去。即便途中由于估值阶段性修复到位并遭遇避险情绪上升，造成短期调整也不会改变行情的基本性质。
