中金：海外经济重启但短期中国出口压力不减_

本文源自:金融界网站

　　虽然4月出口增速超预期、且5月以来海外经济开始逐步重启，但我们预计5-6月出口有较大下行压力。短期内中国的出口增速可能明显下滑，在我们的“仪表板”上各个信号均指向这一结论——其中包括市场常用的传统指标、也包含我们构建的独家“监测体系”。与中国的内需相比，我们预计外需回升的路径可能“道阻且长”，同时，由于“第三波疫情”仍未显现缓和迹象，全球贸易活动恢复正常可能仍需时日。由此，中国内需稳增长的步伐暂时也不会停歇。

虽然4月出口增速超预期、且5月以来海外经济开始逐步重启，但我们预计5-6月出口有较大下行压力。

　　中国的出口同比增速从3月的-6.6％上升至4月的+3.5％，超出市场预期的-11％。鉴于4月出口好于预期、且5月起欧美经济开始重启，市场上对出口的走势出现了较为乐观的判断。然而，我们认为，中国4月出口维持较快增长是受多方面因素影响，包括低基数效应、疫情激发了对防疫物资和远程办公等产品的需求，以及更为重要地、出口订单下滑与实际商品贸易增长放缓之间存在时滞——4月出口走强可能仍受企业赶工完成此前疫情期间积累的在手订单推动[1]。此外，欧美经济开始重启的节奏依然审慎，我们在本报告中将参照数据对此做进一步的论述。

短期内中国的出口增速可能明显下滑，在我们的“仪表板”上各个信号均指向这一结论——其中包括市场常用的传统指标、也包含我们构建的独家“监测体系”。

　　我们在如下图表中汇总了3-5月外需相关高频指标的变动情况。虽然5月全月的海外经济活动数据尚待公布，但海外生产、消费及国际货运高频指标的走势均显示5月进出口需求维持低位。

图表: 外需相关的高频指标一览

资料来源：CAPA，Clarkson，G7，OpenTable，STR，万得资讯，中金公司研究部

　　具体看：

？虽然“重启”，但中金全球经济活动指数（CICC GAT）[2]的日均读数仅4月的39.0微升至5月至今的39.3，表明重启之路缓慢曲折——具体到出口直接相关指标，值得注意的是，全球货运集装箱运量在5月较4月进一步明显收缩。GAT的分项指标中，国际航空日均客运量5月至今可能仍然同比下降8-9成，与4月的降幅相当，而全球港口的日均船只停泊数从4月同比下降28.2％进一步走低至5月至今31.3％的降幅。由于全球大部分国家仍然在实行较为严格的隔离防疫措施，海外生产活动继续受挫——5月至今美国日均粗钢产量同比下跌接近4成、而3-4月分别下降6％和33％；此外，虽然全球拥堵指数开始恢复，但较正常水平仍然几近腰斩。

图表: 中金全球经济活动指数（GAT）显示5月全球经济活跃度较4月仅微升

资料来源：CAPA，Clarkson，G7，OpenTable，STR，万得资讯，中金公司研究部

图表: 全球日均国际航线数量同比跌幅5月仍然为8-9成

资料来源：CAPA，中金公司研究部

图表: 全球港口的日均船只停泊数5月同比继续下滑

资料来源：Clarkson，中金公司研究部

图表: 虽然全球拥堵指数开始恢复，但较正常水平仍然几近腰斩

资料来源：谷歌地图，中金公司研究部

图表: 高频数据显示，5月美国粗钢产量增速仍在筑底的过程中

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

？中国和韩国的高频指标也显示5月全球贸易活跃度萎缩，相关指标包括韩国前20天出口数据以及中国4月PMI新出口订单数据。韩国5月前20天出口同比下滑20.3％，与4月24.3％以及2009年上半年23％的降幅接近。同时，虽然中国制造业PMI 4月处于扩张区间，但新出口订单分项从3月的46.4％进一步下挫至4月的33.5％。中国的进出口运价指数也进一步下跌，表明全球贸易动能偏弱。

图表: 5月前20天韩国出口同比仍然下降20.3％

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

与中国的内需相比，我们预计外需回升的路径可能“道阻且长”，同时，由于“第三波疫情”仍未显现缓和迹象，全球贸易活动恢复正常可能仍需时日。由此，中国内需稳增长的步伐暂时也不会停歇。

　　随着海外复工逐步推动，全球经济活动可能开始修复。我们的GAT表明全球海外经济活跃度4月底已经见底，但5月仍然持续处于低位。值得注意的是，虽然美国和欧洲已开始审慎重启经济，但全球疫情远未得以完全控制。同时，鉴于制造业产业链与服务业存在“先发劣势”，缺乏政府组织复工的海外经济体、复工频率大概率慢于中国。未来数月内中国出口下行压力可能不减。此外，考虑到疫情仍在新兴市场经济体扩散、全球人员与货运交流持续受阻（例如，美国近期收紧了巴西入境政策），全球贸易需求可能仍需一段时间才有可能恢复正常。新冠疫情对全球贸易的负面冲击可能在2020年大部分时间延续。

图表: 海外新冠疫情可能有“长尾”，复工路径可能道阻且长