来源：西部证券基金产品研究报告《新能车ETF（159806），绝对、相对皆相宜》（2020年6月10日）
核心结论
新能源车板块配置窗口已经出现。2019年是新能源汽车板块基本面的底部，从市场一致预期来看，未来三年新能车板块保持快速增长，2022年将累计增长134％，年复合增速有33％。基于对国内和欧洲需求的判断，4-5月很有可能是全年电动车销量和增速的最底部，板块的配置窗口已经出现。
新能车ETF（159806）业绩基准为中证新能源汽车指数。中证新能源汽车指数涉及锂电池、充电桩、新能源整车等，2019年为指数价格底部，去年底开始反弹，目前未超前期高点。新能车ETF（159806）以该指数为业绩基准，已由国泰基金今年3月发行。
新能车ETF（159806）的价格仍处未来3年价值区间中枢之下。从模拟的新能车ETF价格序列来看，2018~2019年的价格底部在0.64元/份附近，假定0.64元的底部价格是2019年基本面底部的参考，考虑未来年份的增长，2020年基本面将对应着0.93元/份的价值，2021年基本面价值1.22元/份，2022年基本面价值1.5元/份。从中长期投资角度，未来3年的基本面增长尚未在当前价格中完全体现，值得配置，相对6月5日收盘价1.12元/份，业绩透支至2022年基本面，新能车ETF年内最高还可上涨33.6％。
新能车ETF（159806）上市时机留有绝对收益空间。该产品今年3月20日上市，时机选择非常优秀，上市后最低价0.868元/份，发行时点价格接近2020年基本面价值，在价格没有过度透支未来基本面的状态下上市交易，给持有的投资者留下了绝对收益空间。
动态仓位管理可以控制持有期回撤。以TTM基本面价值为ETF价格波动下限，T+2年基本面价值为价格波动上限，逆向管理仓位，可以提高配置新能车ETF（159806）的夏普比率，控制回撤。
风险提示：板块增速不达预期，导致基于增速的价值定价出现偏差，可能使得ETF价格出现高估。
正文内容：
今年以来医药、食品饮料、TMT等行业涨幅居前，时间尚未过半，从配置的安全性角度来讲，需要寻找相对低估的板块，本期我们主要分析新能源车板块，以新能车ETF（159806）为例，分析其预期收益水平和配置价值。
新能车ETF的预期收益率分析
新能车ETF（ 159806.OF ）上市于2020年3月20日，管理方为国泰基金量化投资部，基金经理徐成城先生，业绩基准为中证新能源汽车指数（399976），中证新能源汽车指数以中证全指为样本空间，选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司股票作为成份股，以反映新能源汽车相关上市公司的整体表现，为市场提供多样化的投资标的。
中证新能源汽车指数目前成份股有25只，前五大权重股6月5日市值占比31.13％。该指数近5年价格最低点在2018年10月29日，最低点为1305.77，最高点出现在2020年2月26日，为2514.12点，最高点相对最低点上涨了92.54％，今年6月5日收盘于2271.22，相对最低点上行了73.94％。简单来说，2019年是指数价格底部，去年底开始反弹，目前未超前期高点。
从新能车ETF（159806）成份股净利润同比增速来看，2018年新能车板块净利润下滑明显，2019年是负增长，市场预期2020年开始恢复正向增长。二级市场对2018年基本面的下滑提前反应，中证新能源汽车指数从2017年下半年开始下调。虽然2019基本面继续下移，但一季报后基本面表现出企稳态势，市场并未继续下跌。
可以认为，2019年的二级市场是对新能源车基本面底部的充分反应，从模拟的新能车ETF收盘价来看，2018~2019年的价格底部在0.64元/份附近。
2019年是基本面底部，我们锚定此年，未来三年板块净利润的累计增长决定了二级市场的上行空间。其中需要剔除天齐锂业的影响，因其在2019年的净利润亏损超过了成份股中净利润最大的前五只总和，在整体法计算时需要剔除。另外天齐锂业2020~2022年预期净利润在成份股中占比非常低，分别为0.19％、2.45％和1.04％，其未来基本面价值对板块整体影响很小。
从目前市场一致预期来看，未来三年新能车板块保持快速增长，2022年将累计增长134％，年复合增速有33％。
假定0.64元的价格底部是2019年基本面底部的价值，那么该价格累乘未来三年增速就是2020~2022年的基本面价值。2020年对应着0.93元/份的价值，2021年基本面价值1.22元/份，2022年基本面价值1.5元/份。
相对6月5日的收盘价1.12元/份，业绩透支至2022年基本面，新能车ETF（159806）最高可上涨33.6％，从中长期投资角度，未来3年的基本面增长尚未在当前股价中完全体现，是值得配置的。
从模拟的新能车ETF走势来看，市场对新能车的复苏预期提前做出了反馈，2019年四季度开始反弹直至今年2月份，市场价格最高达到了2021年的基本面价值，3月份的回调也体现了市场的理性，ETF价格企稳于2020年基本面价值。
新能车ETF（159806）今年3月20日上市，时机选择非常优秀，上市后最低价0.868元/份，在价格没有过度透支未来基本面的状态下上市交易，给持有的投资者留下了绝对收益空间。
从相对收益来看，目前新能车ETF（159806）处于未来3基本面价值区间的中枢位之下，仍显便宜，且预期净利润增速较高，是相对收益配置的良好工具。
从控制回撤来讲，需要动态调整仓位，最近1年以TTM基本面价值为价格波动下限，T+2年为价格波动上限，逆向管理仓位，每5个交易日调整仓位，截至6月5日的配置仓位为54.78％，动态配置策略夏普比率为2.3，净值最大回撤16％，持有新能车ETF（159806）的夏普比率为1.68，最大回撤33％。
基本面分析：拐点已到
2020年5月5日西部证券汽车团队发布了《拐点已到，配置龙头》的二季度新能源汽车投资策略，核心观点如下：
政策正进行积极的调整，包括中央层面的新能源补贴、购置税优惠延续，地方政府如深圳、上海、广州等，相继出台了鼓励新能源汽车消费的政策，北京作为首都和电动车重点示范城市，政策力度值得期待。
一线城市能够有效拉动新能源销量。考虑到政策的时效性，一般都截止到今年底，带来的影响是需求的提前释放，比如深圳放开非户籍人口购车限制，对于不满足要求的人群，最佳策略就是今年购车，而且还能享受1-2万的购车补贴。这种区域性的政策，对乘用车总量影响甚微，但对新能源汽车，却会带来比较大的弹性。根据2019年的上牌分布，限购限行城市约占新能源汽车当年销量的60％，而仅占乘用车整体的20％。
随着一线城市政策的落地，个人消费增速有望在5月率先转正，而下半年公务车市场电动化置换、经济回暖带来运营车型的购置修复，将进一步助力电动车需求的回升。
基于对国内和欧洲需求的判断，4-5月很有可能是全年电动车销量和增速的最底部，板块的配置窗口已经出现。
管理团队经验丰富
新能车ETF（159806）由国泰基金量化投资部打造，上市时机选择优秀，产品有弹性，从该部门整体来看，其产品线布局完整，善于设计和管理行业指数类产品，目前单只产品规模最大的是证券ETF、半导体50ETF，科技、新基建等与经济发展关联密切的产品均已布局。
报告结论
新能源车板块配置窗口已经出现。2019年是新能源汽车板块基本面的底部，从市场一致预期来看，未来三年新能车板块保持快速增长，2022年将累计增长134％，年复合增速有33％。基于对国内和欧洲需求的判断，4-5月很有可能是全年电动车销量和增速的最底部，板块的配置窗口已经出现。
新能车ETF（159806）业绩基准中证新能源汽车指数，中证新能源汽车指数涉及锂电池、充电桩、新能源整车等，2019年为指数价格底部，去年底开始反弹，目前未超前期高点。新能车ETF（159806）以该指数为业绩基准，已由国泰基金今年3月发行。
新能车ETF（159806）的价格仍处未来3年价值区间中枢之下。从模拟的新能车ETF价格序列来看，2018~2019年的价格底部在0.64元/份附近，假定0.64元的底部价格是2019年基本面底部的参考，考虑未来年份的增长，2020年基本面将对应着0.93元/份的价值，2021年基本面价值1.22元/份，2022年基本面价值1.5元/份。从中长期投资角度，未来3年的基本面增长尚未在当前价格中完全体现，值得配置，相对6月5日收盘价1.12元/份，业绩透支至2022年基本面，新能车ETF年内最高还可上涨33.6％。
新能车ETF（159806）上市时机留有绝对收益空间。该产品今年3月20日上市，时机选择非常优秀，上市后最低价0.868元/份，发行时点价格接近2020年基本面价值，在价格没有过度透支未来基本面的状态下上市交易，给持有的投资者留下了绝对收益空间。
动态仓位管理可以控制持有期回撤。以TTM基本面价值为ETF价格波动下限，T+2年基本面价值为价格波动上限，逆向管理仓位，可以提高配置新能车ETF（159806）的夏普比率，控制回撤。
