本文源自:华盛资讯
作者/Oliver
美股近期的大波动，让不少投资者摸不着方向，部分投资者都认为美股的牛市就要到此终结，并给出不少悲观的观点。但华安证券研究认为，谈起美股牛市终结可能为时尚早，牛市仍在继续，并给出了几大理由。
一、美国经济复苏确定性较高
经济指标转好
资料来源：华安证券
从经济指标来看，美国失业金申请人数与 PMI指数都在变好，较 3 月持续暴跌时相比，经济基本面已大幅好转。失业金申请人数与峰值时对比，目前数值已减少约 600 万人；与疫情前对比，目前仍有近 60 万人的减少空间。但考虑到冬季来临疫情反复的可能性，目前已处于较低水平。而 8 月 PMI 指数则是上升到了 56%的较高水准，细分来看，新订单、产出、就业和供应商交付都出现了明显的上扬。
波动主要来自于获利回吐
资料来源：华安证券
美股近期的大波动，主因还是来自于获利回吐及积压的散户看涨期权。从纳斯达克指数来看，自 3 月底部区域以来到 9 月初累计涨幅超过 80%，科技股的回调将加速指数下行速率，明显超买的 RSI 是获利盘的回吐是主要原因之一。
其次，散户已经成为美股市场最大的投机交易者，小于十份合约的投资者有 53%的比例都买入了看涨期权创历史新高。为了避免二次交易成本，所以当市场出现下跌风险时并不会卖出看涨期权并买入看跌期权，而是在现货市场上卖出股票或者做空期货来进行对冲获利，体现在市场上就会出现大量的股票卖出。
二、货币政策维持宽松，财政政策仍有望发力
美联储货币政策将长期宽松
资料来源：华安证券
对比 2000 年互联网泡沫破裂，美联储加息收紧流动性是关键因素，目前市场并不具备相应条件。美国银行间流动性仍充裕，TED 利差依然维持在较低水平。当货币政策框架转为平均通胀目标制，在希望核心通胀适度超越 2%的情况下，美国实际利率将长期保持低位，美股估值也会得到相应的支撑。
财政政策仍有发力空间
众议院已起草一份 2.2 万亿美元的刺激计划。9 月 25 日提出的 2.2 万亿美元计划虽然低于众议院 5 月通过的 3.4 万亿美元方案，但较 9 月 15日的 1.52 万亿草案已有了规模上的提升，也展示出了积极的信号。参议院对于规模有一定的要求，而众议院希望能把数值降低，因此美国财政刺激措施才迟迟未能落地。但结合近期双发的发言来看，协商仍在进程中，态度是逐步开放的。
三、牛市终结定论尚早
美股近期大跌受不确定性影响
近期美股大跌主要还是受几个不确定性的影响，而不是经济本质上的恶化：
一是新任总统的不确定性加大市场扰动，9 月 29 日将进行第一轮总统辩论，不到 40 天将选出新任总统。拜登虽然民调暂时领先，但直接的正面交锋将弱于特朗普，叠加特朗普公开拒绝承诺若败选愿意和平移交总统权力，使得竞选格局扑朔迷离；
二是疫情反复的不确定性延缓经济复苏节奏，冬季的临近外加复工的防疫不力使得近期海外疫情再生波澜，阿斯利康新冠疫苗在美国的试验仍被搁置也使得民众对于疫情的担忧加剧；
三是大法官的人员选择不确定性增加了财政刺激落地的难度，特朗普希望在大选前定下法官人选，一方面是为了拉拢女性选民的选票，另一方面也是为了增加大选结果有争议时自己的筹码，这也是目前财政刺激仍难以快速落地的原因之一。
资料来源：华安证券
疫情缓解，估值回落合理区间
波动加大难以反转美股行情，牛市终结定调仍为时尚早。从历史经验来看，自1980 年以来的总统大选年，美国标普 500 指数在 9、10 月份的平均收益率表现都较差，股市表现与总统选举具有较强相关性。中国、俄罗斯与欧洲的疫苗进展并没有暂停，根据最新进展来看，批量疫苗仍有望年内落地，疫情担忧有望缓解。
结合中美股市表现来看，科技行业业绩受疫情影响较小。无论今后疫情是否反复，美股科技龙头仍是盈利确定性较高的公司。剔除 FANNG 后，美股估值整体回落明显，价值股也已处于合理估值区间。最后再从 VIX 恐慌指数来看，3 月暴跌时高达 82.69 而目前仅26.38，综合以上定调美股牛市终结为时尚早。
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